2022-04-24國金證券股份有限公司袁維對(duì)片仔癀(600436)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績?cè)鲩L符合預(yù)期，渠道建設(shè)不斷優(yōu)化》，本報(bào)告對(duì)片仔癀給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為296.17元。

片仔癀(600436)

業(yè)績簡評(píng)

4月22日，公司公布2022年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收23.48億元(+17.3%)，歸母凈利潤6.89億元(+21.9%)，扣非歸母凈利潤6.76億元(+20.8%)。

經(jīng)營分析

各業(yè)務(wù)全面蓄力，帶動(dòng)公司持續(xù)發(fā)展。公司實(shí)行多核驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，依托片仔癀明星單品，打造系列衍生產(chǎn)品，通過品牌效應(yīng)帶動(dòng)全品類提升，構(gòu)建公司持續(xù)競爭優(yōu)勢。2022年一季度公司心血管用藥大幅增長，實(shí)現(xiàn)營收6595萬元，同比增長143%；食品業(yè)實(shí)現(xiàn)收入3198萬元，同比增長561%。

費(fèi)用率結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)中有升。2022年一季度銷售費(fèi)用率7.03%，同比下降2.02個(gè)百分點(diǎn)；積極開展以片仔癀為核心的優(yōu)勢品種二次開發(fā)及創(chuàng)新藥研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率3.33%，同比上漲2.23個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，2022年一季度公司毛利率49.05%，同比微增0.78個(gè)百分點(diǎn)；凈利率30.01%，同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，隨著后續(xù)公司新品的逐步落地，公司業(yè)績有望不斷提升。

不斷優(yōu)化渠道建設(shè)，多核驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。一方面，公司在自營線上渠道發(fā)力，新增線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店，穩(wěn)定產(chǎn)品價(jià)格；另一方面，積極拓展線下零售業(yè)務(wù)，啟動(dòng)國藥堂專項(xiàng)零售業(yè)務(wù)，并新增膠囊劑型用于專項(xiàng)供應(yīng)。此外，公司在全國各地區(qū)全面布局，其中華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入1.5億元，同比增長41%。隨著渠道建設(shè)的進(jìn)一步成熟，公司業(yè)務(wù)有望穩(wěn)中向好。

盈利調(diào)整與投資建議

我們認(rèn)為公司產(chǎn)品有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，預(yù)計(jì)公司2022-2024營業(yè)收入93.8/108.2/125.6億元，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤29.1/34.2/41.5億元，分別同比增長20%、18%、21%，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策性風(fēng)險(xiǎn)；提價(jià)過高導(dǎo)致銷量增速下滑風(fēng)險(xiǎn)；公司日化業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料供給及價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新建渠道發(fā)力不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；子公司上市不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國盛證券楊春雨研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.16%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利29.97億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為59.59。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為389.2。證券之星估值分析工具顯示，片仔癀（600436）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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