2022-04-24國金證券股份有限公司袁維對片仔癀(600436)進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績增長符合預期，渠道建設不斷優(yōu)化》，本報告對片仔癀給出增持評級，當前股價為296.17元。

片仔癀(600436)

業(yè)績簡評

4月22日，公司公布2022年一季報，實現(xiàn)營收23.48億元(+17.3%)，歸母凈利潤6.89億元(+21.9%)，扣非歸母凈利潤6.76億元(+20.8%)。

經(jīng)營分析

各業(yè)務全面蓄力，帶動公司持續(xù)發(fā)展。公司實行多核驅(qū)動戰(zhàn)略，依托片仔癀明星單品，打造系列衍生產(chǎn)品，通過品牌效應帶動全品類提升，構建公司持續(xù)競爭優(yōu)勢。2022年一季度公司心血管用藥大幅增長，實現(xiàn)營收6595萬元，同比增長143%；食品業(yè)實現(xiàn)收入3198萬元，同比增長561%。

費用率結構持續(xù)優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)中有升。2022年一季度銷售費用率7.03%，同比下降2.02個百分點；積極開展以片仔癀為核心的優(yōu)勢品種二次開發(fā)及創(chuàng)新藥研發(fā)，研發(fā)費用率3.33%，同比上漲2.23個百分點。整體來看，2022年一季度公司毛利率49.05%，同比微增0.78個百分點；凈利率30.01%，同比提升0.5個百分點，隨著后續(xù)公司新品的逐步落地，公司業(yè)績有望不斷提升。

不斷優(yōu)化渠道建設，多核驅(qū)動業(yè)務發(fā)展。一方面，公司在自營線上渠道發(fā)力，新增線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店，穩(wěn)定產(chǎn)品價格；另一方面，積極拓展線下零售業(yè)務，啟動國藥堂專項零售業(yè)務，并新增膠囊劑型用于專項供應。此外，公司在全國各地區(qū)全面布局，其中華北地區(qū)實現(xiàn)收入1.5億元，同比增長41%。隨著渠道建設的進一步成熟，公司業(yè)務有望穩(wěn)中向好。

盈利調(diào)整與投資建議

我們認為公司產(chǎn)品有望持續(xù)實現(xiàn)量價齊升，預計公司2022-2024營業(yè)收入93.8/108.2/125.6億元，預計22-24年歸母凈利潤29.1/34.2/41.5億元，分別同比增長20%、18%、21%，維持“增持”評級。

風險提示

政策性風險；提價過高導致銷量增速下滑風險；公司日化業(yè)務發(fā)展低于預期風險；原材料供給及價格變動風險；新建渠道發(fā)力不及預期風險；子公司上市不及預期風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券楊春雨研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.16%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利29.97億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為59.59。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機構給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構目標均價為389.2。證券之星估值分析工具顯示，片仔癀（600436）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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