2022-04-24光大證券股份有限公司程新星對京滬高鐵進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)點(diǎn)評：需求持續(xù)恢復(fù)，盈利能力回升》，本報(bào)告對京滬高鐵給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為4.89元。

京滬高鐵(601816)

事件：公司發(fā)布 2021 年報(bào)。公司 2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約 293 億元，同比增長 16.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約 48.2 億元，同比增長約 49.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約 48.1 億元，同比增長約 44.6%。公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利（稅前）0.0491 元/股，分紅率約 50%，與上年同期基本持平。

旅客發(fā)送量回升，營業(yè)收入同比上漲。2021 年全國鐵路完成旅客發(fā)送量 26.1億人次，同比增長 18.5%，恢復(fù)到 19 年同期水平的 71%。2021 年京滬高鐵本線列車運(yùn)送旅客 3529.1 萬人次，同比增長 27.1%，恢復(fù)到 19 年同期水平的 66%；跨線列車運(yùn)營里程完成 7250.4 萬列公里，同比增長 4.8%；京福安徽公司管轄線路列車運(yùn)營里程完成 2941.8 萬列公里，同比增長 24.4%。在鐵路客運(yùn)需求回升的背景下，公司 2021 年?duì)I業(yè)收入約 293 億元，同比增長 16.1%，恢復(fù)到 19年同期水平的 89%，其中客運(yùn)業(yè)務(wù)收入同比增長 31.0%， 恢復(fù)到 19 年同期水平的 84%，路網(wǎng)服務(wù)收入同比增長 9.6%，較 19 年同期增長 10.9%。

需求復(fù)蘇帶動成本上漲，毛利率小幅回升。由于國內(nèi)鐵路客運(yùn)需求有所復(fù)蘇，另外疊加合杭高鐵肥湖段的開通，公司擔(dān)當(dāng)和非擔(dān)當(dāng)列車開行數(shù)量增加，公司2021 年主營成本為約 188 億元，同比上漲 8.5%，漲幅小于收入漲幅。受此影響，公司 2021 年綜合毛利率約 35.9%，同比增加約 4.54pct。

京福安徽虧損收窄。京福安徽公司 2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約 45.4 億元，同比增長 28.7%， 實(shí)現(xiàn)凈虧損約 17.2 億元，較上年同期 （虧損 20.9 億元）虧損收窄。

票價(jià)市場化改革、運(yùn)行圖調(diào)整等將提高公司未來盈利能力。公司于 2021 年上半年實(shí)施 5 檔浮動票價(jià)后，持續(xù)優(yōu)化升級票價(jià)浮動機(jī)制，于 2021 年暑期推出更靈活多樣、力度更大的 7 檔浮動票價(jià)， 此外公司在 2021 年全面啟用計(jì)次車票 （旅客購買后可以在 90 天有效期內(nèi)乘坐京滬高鐵線路內(nèi)指定發(fā)到站和席別的列車 20次），有利于提升列車運(yùn)輸收益。另外公司 2021 年按照“調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、增能力、擴(kuò)效益”的原則對全線列車運(yùn)行圖進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整， 實(shí)現(xiàn)了復(fù)興號智能動車組上線運(yùn)營， 有效提升了京滬高鐵運(yùn)營效率和運(yùn)輸能力。 在鐵路客運(yùn)需求沒有完全恢復(fù)的情況下， 票價(jià)市場化改革、運(yùn)行圖調(diào)整對公司盈利的提升有限， 但隨著客運(yùn)需求的不斷恢復(fù)，上述調(diào)整對公司盈利能力的積極影響將逐步體現(xiàn)。

投資建議：國內(nèi)疫情反復(fù)，京滬高鐵主線、京福安徽運(yùn)營恢復(fù)/提升節(jié)奏放緩；公司區(qū)位優(yōu)勢仍在， 客運(yùn)需求恢復(fù)趨勢確定，公司的票價(jià)市場化改革、運(yùn)行圖調(diào)整也將提高未來盈利能力。 基于國內(nèi)疫情短期仍有反復(fù)， 盈利恢復(fù)節(jié)奏或?qū)⒀雍?，我們下調(diào)公司 22 年凈利潤預(yù)測 8%至 92.1 億元，上調(diào)公司 23 年凈利潤預(yù)測 6%至 125 億元，新增 24 年凈利潤預(yù)測 138 億元；維持公司“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致旅客出行需求下行；京滬本線運(yùn)能提升較慢；網(wǎng)間結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)變化對公司營收產(chǎn)生負(fù)面影響；京福安徽盈利低于預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券(600999)王西典研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.87%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利77.25億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為30.56。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為5.93。證券之星估值分析工具顯示，京滬高鐵（601816）好公司評級為3星，好價(jià)格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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