2022-04-26國(guó)盛證券有限責(zé)任公司顧晟,吳珺對(duì)元隆雅圖(002878)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《冬奧會(huì)特許經(jīng)營(yíng)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，新媒體營(yíng)銷高增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)元隆雅圖給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.01元。

元隆雅圖(002878)

事件：公司發(fā)布 2021 年報(bào)及 2022Q1 業(yè)績(jī)預(yù)告。 公司 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 22.86億元，同比增長(zhǎng) 14.84%； 其中營(yíng)銷業(yè)務(wù)（包括禮贈(zèng)品供應(yīng)、促銷服務(wù)和新媒體營(yíng)銷）實(shí)現(xiàn)收入 20.57 億元，同比增長(zhǎng) 8.06%；北京冬奧會(huì)特許紀(jì)念品和貴金屬實(shí)現(xiàn)收入2.26 億元，同比增長(zhǎng) 168.28%。 歸母凈利潤(rùn) 1.16 億元，同比下滑 29.1%；扣非歸母凈利潤(rùn) 9910 萬(wàn)元，同比下滑 36.6%。 公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告， 2022Q1 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 9000 萬(wàn)-1 億元，同比增長(zhǎng) 217.8%-253.1%。

新媒體營(yíng)銷持續(xù)高增長(zhǎng)， 謙瑪網(wǎng)絡(luò)發(fā)展迅速。 2021 年傳統(tǒng)禮贈(zèng)品收入 9.96 億元，同比下滑 12.39%，營(yíng)收比重由 2020 年 57.1%下滑至 2021 年 43.6%，禮贈(zèng)品營(yíng)收下滑主要原因系 1）五大客戶中部分品牌受外部環(huán)境等因素影響，禮贈(zèng)品營(yíng)銷投入減少。 2）部分客戶促銷預(yù)算由禮贈(zèng)品向促銷服務(wù)板塊傾斜。 新媒體業(yè)務(wù) 2021 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.37 億元，同比增長(zhǎng) 36.70％。 負(fù)責(zé)新媒體營(yíng)銷業(yè)務(wù)的子公司謙瑪網(wǎng)絡(luò)營(yíng)業(yè)收入由 2018 年的 1.83 億元增長(zhǎng)至 2021 年的 7.37 億，年化復(fù)合增長(zhǎng)率近 60%。同時(shí)，謙瑪網(wǎng)絡(luò)優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)量也大幅增加，先后開(kāi)拓了歐萊雅、阿里巴巴、嬌韻詩(shī)等國(guó)內(nèi)、國(guó)際知名的大型客戶，并成為小紅書蒲公英平臺(tái)旗艦合作代理商、抖音星圖、快手快接單、 B 站花火的核心服務(wù)商。

冬奧會(huì)紀(jì)念品貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。 作為冬奧會(huì)特許供應(yīng)商，公司設(shè)計(jì)生產(chǎn)及銷售的產(chǎn)品包括冰墩墩（雪容融）毛絨玩具、造型手辦、飾扣、水晶球，以及冰墩墩盲盒、徽章、貴金屬等七大系列。 2021 年公司銷售特許經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品 147.93 萬(wàn)件，同比增加265.24%； 冬奧會(huì)特許紀(jì)念品實(shí)現(xiàn)收入 2.07 億元，同比增長(zhǎng) 249.17%，占營(yíng)收比重 9.04%（ +6.07pct） ，特許紀(jì)念品熱度延續(xù)至 2022，帶動(dòng) Q1 業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。 貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的同時(shí)， 產(chǎn)品的熱銷對(duì)提升公司品牌形象， 以及未來(lái)新客戶開(kāi)發(fā)創(chuàng)造更加有利的條件。

成立全資子公司“元隆宇宙”，加速推進(jìn)元宇宙布局。 公司為中移聯(lián)元宇宙產(chǎn)業(yè)委副主任單位和中廣協(xié)數(shù)字元宇宙工作委副主任單位， 2022 年 1 月， 定位元宇宙業(yè)務(wù)的子公司元隆宇宙發(fā)布“神獸和五常” 數(shù)字藏品，并聯(lián)動(dòng)芒果智娛、樹(shù)圖區(qū)塊鏈研究所開(kāi)展“元?jiǎng)?chuàng)光芒”數(shù)字藏品展。 公司在實(shí)物及數(shù)字禮贈(zèng)品方面運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，有望與元宇宙業(yè)務(wù)深度協(xié)同，加速建立元宇宙線上場(chǎng)景平臺(tái)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 公司特許經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯著，新媒體業(yè)務(wù)處于高速增長(zhǎng)期，但由于宏觀經(jīng)濟(jì)較弱禮贈(zèng)品需求收縮，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。 預(yù)計(jì) 2022/2023 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.02/1.48 億元（原預(yù)測(cè)為 3.21/4.48 億元）， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 19X/27X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開(kāi)源證券方光照研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.63%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.04。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.96。證券之星估值分析工具顯示，元隆雅圖（002878）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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