2022-04-26光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對(duì)中炬高新(600872)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)及22年一季度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：調(diào)味品業(yè)務(wù)承壓，靜待需求回暖》，本報(bào)告對(duì)中炬高新給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為25.33元。

中炬高新(600872)

事件：中炬高新披露2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)，公司2021年以及22Q1營(yíng)業(yè)收入分別為51.16/13.47億元，yoy-0.15%/+6.63%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.42/1.58億元，yoy-16.63%/-9.46%。

醬油及食用油業(yè)務(wù)拖累營(yíng)收增長(zhǎng)，房地產(chǎn)項(xiàng)目貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)：公司21Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17億元，同比+29.7%，主要系12月確認(rèn)“岐江東岸”項(xiàng)目已售商品房銷售收入。美味鮮子公司21年實(shí)現(xiàn)收入46.2億元，同比減少7.2%,主要是調(diào)味品銷售收入減少。1）分產(chǎn)品來看，醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.3/5.5/4.9/7.0億元，yoy-9.5%/+10.5%/-18.7%/-1.1%。2）分渠道看，分銷/直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.4/1.3億元，yoy-7.6%/-2.0%。截至2021年底，公司經(jīng)銷商數(shù)量超過1700家，較2020年末增長(zhǎng)超300家。

21Q4公司銷售毛利率為38.46%，同比提升1.11pct，銷售凈利率為22.77%，同比提升4.26pcts。21Q4盈利能力改善主要受益于21Q4高毛利率的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比提升。費(fèi)用端來看，21Q4銷售費(fèi)用率為6.60%，同比下降0.78pcts；21Q4管理費(fèi)用率為2.19%，同比下降3.65pcts。

一季度營(yíng)收增長(zhǎng)符合預(yù)期：2022Q1公司實(shí)現(xiàn)收入13.47億元，其中美味鮮公司實(shí)現(xiàn)收入12.29億元，同比下滑0.51%。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，醬油收入7.52億元，yoy-1.13%；雞精雞粉收入1.55億元，yoy+10.43%；食用油收入1.06億元，yoy-21.79%。財(cái)務(wù)方面，2022Q1毛利率為32.30%，同比下降3.20pcts。2022Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.13pcts/-0.82pcts/-0.56pcts/-0.61pcts。22Q1公司銷售凈利率為12.54%，同比-2.26pcs。

2022仍為調(diào)整年，關(guān)注公司調(diào)整節(jié)奏：短期看，疫情或加速渠道及終端去庫(kù)存，公司產(chǎn)品加入上海保供名單亦對(duì)銷售有一定幫助。2021年公司持續(xù)推進(jìn)經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整，加快渠道下沉以及對(duì)空白區(qū)域的開發(fā)。展望2022年，在行業(yè)承壓的大背景下，預(yù)計(jì)今年公司仍將以修煉內(nèi)功為主。我們認(rèn)為公司仍有較強(qiáng)品牌力，未來隨著消費(fèi)需求的恢復(fù)，公司增長(zhǎng)有望得到改善。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮疫情或加速去庫(kù)存進(jìn)度以及渠道下沉加快，我們上調(diào)中炬高新2022-2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為7.75/8.97億元（分別上調(diào)1.8%/3.0%），引入2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為10.08億元。折合2022-2024年EPS為0.97/1.13/1.27元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為25x/22x/20x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安徐洋研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.16億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為38.05。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)7家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為36.73。證券之星估值分析工具顯示，中炬高新（600872）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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