2022-04-26開源證券股份有限公司張宇光對(duì)恒順醋業(yè)(600305)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：利潤(rùn)持續(xù)承壓，2022年波動(dòng)中前行》，本報(bào)告對(duì)恒順醋業(yè)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.42元。

恒順醋業(yè)(600305)

短期利潤(rùn)承壓，關(guān)注復(fù)蘇機(jī)會(huì)

恒順醋業(yè)公布2021年年報(bào)與2022年一季報(bào)，2021年?duì)I收18.9億元，同比降6.45%；凈利1.2億元，同比降62.3%。2021Q4營(yíng)收5.3億元，同比降6.7%；凈利虧0.16億元。2022Q1營(yíng)收5.7億元，同比增10.4%；凈利0.8億元，同比降0.75%。考慮到疫情影響及成本壓力，下調(diào)2022-2023年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利為1.25（-2.65）、1.52（-3.16）、1.92億元，EPS分別為0.12（-0.27）、0.15（-0.32）、0.19元，同比增5.2%、21.6%、25.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為83.5、68.7、54.5倍。我們對(duì)公司長(zhǎng)期前景持樂(lè)觀態(tài)度，維持“增持”評(píng)級(jí)。

年報(bào)符合此前預(yù)告，一季報(bào)營(yíng)收符合預(yù)期，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期

2021年受到社區(qū)團(tuán)購(gòu)擾動(dòng)，全年調(diào)味品營(yíng)收同比降5.3%，未完成全年目標(biāo)。2021Q4受疫情影響，營(yíng)收增速同比下滑至-6.7%，2022Q1營(yíng)收同比增10.4%，其中調(diào)味品同比增14.1%，但3月動(dòng)銷受疫情影響較為明顯，渠道庫(kù)存也有提升。一季度醋類同比增6.6%，料酒同比增速17.5%，小調(diào)味品類增速更快。華東市場(chǎng)10.1%增速較低，華東以外保持較快增長(zhǎng)，也驗(yàn)證公司擴(kuò)張市場(chǎng)的戰(zhàn)略卓有成效。

四季度費(fèi)用投放增大導(dǎo)致虧損，一季度利潤(rùn)承壓

2021Q4毛利率下滑6.4pct至33.4%，應(yīng)是與原料成本提升以及低毛利率料酒占比提升有關(guān)。銷售費(fèi)用率同比升10.3pct至23.2%是虧損主因，是公司加大廣告宣傳與促銷投入所致。2022Q1毛利率仍同比下滑1.5pct，仍與原料成本提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化相關(guān)，節(jié)后淡季公司投放費(fèi)用收斂，各項(xiàng)費(fèi)用率變化不大。全年成本提升是行業(yè)共性，疊加疫情下費(fèi)用投放力度不減，估計(jì)短期利潤(rùn)仍然承壓。

營(yíng)銷改革持續(xù)，2022年波動(dòng)中前行

恒順醋業(yè)內(nèi)部機(jī)制理順，從人員變動(dòng)、激勵(lì)方式、組織架構(gòu)等進(jìn)行改革，公告擬以回購(gòu)方式進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，完成后員工動(dòng)力將得到提升。疫情對(duì)于短期銷量產(chǎn)生負(fù)面影響，公司從品類拓展（醬油、陳醋、復(fù)合調(diào)味品等）以及市場(chǎng)拓展等方面入手，尋求增長(zhǎng)點(diǎn)。我們判斷全年業(yè)務(wù)節(jié)奏將跟隨疫情防控程度起落，建議關(guān)注疫情后消費(fèi)復(fù)蘇的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券(000776)劉景瑜研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.58%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.33億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為80.15。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.26。證券之星估值分析工具顯示，恒順醋業(yè)（600305）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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