2022-04-26開源證券股份有限公司張宇光對恒順醋業(yè)(600305)進行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：利潤持續(xù)承壓，2022年波動中前行》，本報告對恒順醋業(yè)給出增持評級，當前股價為10.42元。

恒順醋業(yè)(600305)

短期利潤承壓，關(guān)注復蘇機會

恒順醋業(yè)公布2021年年報與2022年一季報，2021年營收18.9億元，同比降6.45%；凈利1.2億元，同比降62.3%。2021Q4營收5.3億元，同比降6.7%；凈利虧0.16億元。2022Q1營收5.7億元，同比增10.4%；凈利0.8億元，同比降0.75%。考慮到疫情影響及成本壓力，下調(diào)2022-2023年盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年凈利為1.25（-2.65）、1.52（-3.16）、1.92億元，EPS分別為0.12（-0.27）、0.15（-0.32）、0.19元，同比增5.2%、21.6%、25.9%，當前股價對應(yīng)PE為83.5、68.7、54.5倍。我們對公司長期前景持樂觀態(tài)度，維持“增持”評級。

年報符合此前預(yù)告，一季報營收符合預(yù)期，業(yè)績略低于預(yù)期

2021年受到社區(qū)團購擾動，全年調(diào)味品營收同比降5.3%，未完成全年目標。2021Q4受疫情影響，營收增速同比下滑至-6.7%，2022Q1營收同比增10.4%，其中調(diào)味品同比增14.1%，但3月動銷受疫情影響較為明顯，渠道庫存也有提升。一季度醋類同比增6.6%，料酒同比增速17.5%，小調(diào)味品類增速更快。華東市場10.1%增速較低，華東以外保持較快增長，也驗證公司擴張市場的戰(zhàn)略卓有成效。

四季度費用投放增大導致虧損，一季度利潤承壓

2021Q4毛利率下滑6.4pct至33.4%，應(yīng)是與原料成本提升以及低毛利率料酒占比提升有關(guān)。銷售費用率同比升10.3pct至23.2%是虧損主因，是公司加大廣告宣傳與促銷投入所致。2022Q1毛利率仍同比下滑1.5pct，仍與原料成本提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化相關(guān)，節(jié)后淡季公司投放費用收斂，各項費用率變化不大。全年成本提升是行業(yè)共性，疊加疫情下費用投放力度不減，估計短期利潤仍然承壓。

營銷改革持續(xù)，2022年波動中前行

恒順醋業(yè)內(nèi)部機制理順，從人員變動、激勵方式、組織架構(gòu)等進行改革，公告擬以回購方式進行股權(quán)激勵，完成后員工動力將得到提升。疫情對于短期銷量產(chǎn)生負面影響，公司從品類拓展（醬油、陳醋、復合調(diào)味品等）以及市場拓展等方面入手，尋求增長點。我們判斷全年業(yè)務(wù)節(jié)奏將跟隨疫情防控程度起落，建議關(guān)注疫情后消費復蘇的機會。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、市場拓展不及預(yù)期、原料價格波動風險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券(000776)劉景瑜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達94.58%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利1.33億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為80.15。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為13.26。證券之星估值分析工具顯示，恒順醋業(yè)（600305）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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