4月30日，一年一度的伯克希爾股東大會(huì)召開在即?，F(xiàn)年92歲的巴菲特和98歲的芒格將再度搭檔，為全世界的投資者分享投資智慧和人生思考。諾亞財(cái)富是2022年度巴菲特股東大會(huì)的戰(zhàn)略合作伙伴，將攜手“第一財(cái)經(jīng)”全程直播現(xiàn)場(chǎng)盛況。為此，我們特別策劃了預(yù)熱專欄《巴菲特十日談》，集結(jié)諾亞十人專家天團(tuán)，邀您提前“熱身”，每晚七點(diǎn)半，基于今年巴菲特年報(bào)和致股東信，用簡(jiǎn)單的問(wèn)答形式，聊聊巴菲特那些投資觀……

巴菲特十日談Day1主講人——?jiǎng)Ⅱv飛

歌斐資產(chǎn)私募證券篩選部董事總經(jīng)理

CFA，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師非執(zhí)業(yè)會(huì)員，畢業(yè)于浙江大學(xué)獲管理學(xué)碩士學(xué)位。2014年1月加入諾亞集團(tuán)產(chǎn)品部，現(xiàn)任諾亞財(cái)富旗下歌斐資產(chǎn)私募證券篩選部董事總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)與國(guó)內(nèi)公開市場(chǎng)相關(guān)金融產(chǎn)品的產(chǎn)品引入及發(fā)行業(yè)務(wù)。截止到目前，他帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)累計(jì)引入和發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模逾800億元，具有豐富的產(chǎn)品篩選、方案設(shè)計(jì)與投資管理經(jīng)驗(yàn)。

今年2月26號(hào)，伯克希爾公布了2021年年報(bào)，同時(shí)也揭曉了每年備受矚目的巴菲特致股東信。從1957年至今，已經(jīng)延續(xù)了66年。每一年的公開信都是巴菲特一次自我檢視，和觀點(diǎn)梳理的重要標(biāo)志。通讀今年巴老致股東的信，我有以下幾點(diǎn)啟發(fā)與大家分享：

Q&A1讀完巴菲特的信，您覺得我們?cè)谕顿Y實(shí)踐中，應(yīng)該有哪些堅(jiān)持不變的原則？

長(zhǎng)期主義的價(jià)值投資理念

首先是巴菲特持之以恒的長(zhǎng)期主義價(jià)值投資理念。在信中，巴菲特強(qiáng)調(diào)：無(wú)論我們是什么樣的形式來(lái)持有股權(quán)，我們的目標(biāo)都是對(duì)同時(shí)具備可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和一流CEO的企業(yè)進(jìn)行有意義的投資。我們持有股票，主要是基于對(duì)所投企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的評(píng)估和預(yù)期，而不是將之作為拿來(lái)交易的工具。巴菲特甚至認(rèn)為，作為基金經(jīng)理他和芒格不是在挑股票，而是在挑生意。這一長(zhǎng)期主義投資理念，幫助他在過(guò)去50多年時(shí)間里，取得了“年化20%,約3.6萬(wàn)倍”的驚人回報(bào)。這也是我們建議投資人在進(jìn)行權(quán)益投資，特別是股票基金投資實(shí)踐中應(yīng)該堅(jiān)持不變的原則。

Q&A2伯克希爾-哈撒韋能取得如此亮眼的長(zhǎng)期投資，除了堅(jiān)守長(zhǎng)期主義的價(jià)值投資理念之外，在投資組合管理方面，有哪些值得我們學(xué)習(xí)的地方？

優(yōu)秀的投資組合管理能力和持續(xù)迭代進(jìn)化的能力

伯克希爾的投資組合的構(gòu)成及變化，展現(xiàn)了巴菲特優(yōu)秀的投資組合管理能力和持續(xù)迭代進(jìn)化的能力。。我們進(jìn)一步分析伯克希爾目前股票投資組合的調(diào)整和變化，可以發(fā)現(xiàn)，在其非控股性質(zhì)的市值3,500億美元股票投資組合中，第一大重倉(cāng)是蘋果公司，占比高達(dá)45%左右。其他重要持倉(cāng)包括美國(guó)銀行、美國(guó)運(yùn)通、可口可樂和穆迪公司等，前五大持倉(cāng)合計(jì)占比75%，充分體現(xiàn)出巴菲特長(zhǎng)期以來(lái)重倉(cāng)持有于好公司并長(zhǎng)期持有的投資風(fēng)格。其中蘋果公司是巴菲特2016年開始買入的，目前累計(jì)浮盈超過(guò)1,300億。對(duì)蘋果公司的投資實(shí)踐及業(yè)績(jī)，不僅體現(xiàn)了他一貫的選股標(biāo)準(zhǔn)和投資原則，更是體現(xiàn)了巴菲特持續(xù)進(jìn)化和迭代，跟上時(shí)代變化的能力。我們都知道巴菲特長(zhǎng)期鐘愛消費(fèi)行業(yè)的好公司，但目前伯克希爾的持倉(cāng)中也包括大量的金融業(yè)公司，以及大量鐵路、能源和公用事業(yè)公司，投資組合在行業(yè)上適度分散和均衡的。對(duì)比2021年的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，巴菲特減持了默沙東、艾伯維兩大醫(yī)藥公司以及部分雪佛龍的倉(cāng)位，加倉(cāng)了威瑞森(電信)、三井物產(chǎn)(貿(mào)易及礦業(yè))等公司。從結(jié)果看，最近兩年，鐵路及能源行業(yè)公司不僅有效應(yīng)對(duì)了通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)，還在美國(guó)高增長(zhǎng)高通脹的宏觀環(huán)境中實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)記錄的收入和利潤(rùn)。因此，巴菲特的集中投資并非孤注一擲，而是在堅(jiān)持重倉(cāng)核心好公司的同時(shí)，在行業(yè)上適度分散和均衡。長(zhǎng)期投資也并非一成不變，堅(jiān)定持有的同時(shí)，更要持續(xù)不斷洞察所投公司業(yè)務(wù)及商業(yè)環(huán)境變化，進(jìn)行適度的調(diào)整。

Q&A3除了前面您提到的投資理念和組合管理能力，巴菲特還有哪些值得我們學(xué)習(xí)的投資智慧？

對(duì)宏觀和利率因素的關(guān)注

巴菲特對(duì)宏觀和利率因素的關(guān)注，也是值得我們學(xué)習(xí)的地方。在信中，巴菲特認(rèn)為可以通過(guò)三種方式增加投資價(jià)值：第一是通過(guò)內(nèi)部增長(zhǎng)或收購(gòu)，提高伯克希爾控股業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期盈利能力；第二是購(gòu)買優(yōu)秀企業(yè)的非控股部分權(quán)益，也就是在公開市場(chǎng)上買股票；第三是回購(gòu)股票。在評(píng)估在公開市場(chǎng)買股票的投資機(jī)會(huì)時(shí)，巴菲特坦言現(xiàn)在機(jī)會(huì)不多，“幾乎沒有發(fā)現(xiàn)什么能讓我們興奮的東西”，其中很大程度在于“長(zhǎng)期以來(lái)的低利率，推動(dòng)了所有生產(chǎn)性資產(chǎn)的價(jià)格的上漲，無(wú)論是股票、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)還是原油等?！边@也表明，除了強(qiáng)調(diào)所投資“生意”的可持續(xù)優(yōu)勢(shì)和管理層能力之外，巴菲特還特別重視“利率”、“通脹”等宏觀因素。當(dāng)下尤其要當(dāng)心長(zhǎng)期低利率帶來(lái)的高估值，審慎評(píng)估每項(xiàng)投資機(jī)會(huì)的“安全邊際”。這一點(diǎn)也正是我們?cè)谥Z亞年度CIO報(bào)告向投資人做出的重點(diǎn)提示：長(zhǎng)期以來(lái)全球范圍內(nèi)量化寬松以及流動(dòng)性的充裕已經(jīng)造成了“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的巨大通貨再膨脹”。在美聯(lián)儲(chǔ)以及發(fā)達(dá)國(guó)家央行已經(jīng)開啟加息周期的趨勢(shì)下，對(duì)于當(dāng)前的資產(chǎn)價(jià)格而言，量化寬松轉(zhuǎn)向量化緊縮是一次有挑戰(zhàn)性的調(diào)整。正如巴菲特2013年提到的，“利率上升對(duì)資產(chǎn)價(jià)格來(lái)說(shuō)就像是地心引力”。我們建議投資人，在當(dāng)下一定要先做好防守性或保護(hù)性倉(cāng)位的布局，在資產(chǎn)配置上留有足夠的容錯(cuò)空間，做好“多資產(chǎn)、多策略”的底倉(cāng)配置。

保持內(nèi)心寧?kù)o、平和舒適的投資心態(tài)

最后想和大家分享的是，關(guān)于投資的心態(tài)。在公開信的最后部分，巴菲特說(shuō)，對(duì)于某些股東而言，伯克希爾可能永遠(yuǎn)不是他們能做出的最佳選擇，但卻是他們所做出的最安心舒適（Comfortable）的投資。在投資時(shí)，能做出讓自己內(nèi)心感到安定舒適的決定的投資人，也往往會(huì)比那些追逐新聞?lì)^條、易受傳言和承諾所影響的人取得更好的投資業(yè)績(jī)。這一點(diǎn)對(duì)于我們以及客戶來(lái)說(shuō)也相當(dāng)具有啟發(fā)。我們做資產(chǎn)配置或理財(cái)時(shí)，又何嘗不是這樣？我們?cè)跊Q策時(shí)，應(yīng)該從自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和約束條件出發(fā)，客觀審慎得評(píng)估每項(xiàng)投資機(jī)會(huì)，構(gòu)建一個(gè)能讓自己內(nèi)心寧?kù)o，平和舒適的組合，這樣才能取得長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)。

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