4月30日，一年一度的伯克希爾股東大會(huì)召開(kāi)在即?，F(xiàn)年92歲的巴菲特和98歲的芒格將再度搭檔，為全世界的投資者分享投資智慧和人生思考。諾亞財(cái)富是2022年度巴菲特股東大會(huì)的戰(zhàn)略合作伙伴，將攜手 “第一財(cái)經(jīng)”全程直播現(xiàn)場(chǎng)盛況。為此，我們特別策劃了預(yù)熱專欄《巴菲特十日談》，集結(jié)諾亞十人專家天團(tuán)，邀您提前“熱身”，每晚七點(diǎn)半，基于今年巴菲特年報(bào)和致股東信，用簡(jiǎn)單的問(wèn)答形式，聊聊巴菲特那些投資觀……

一直以來(lái)，伯克希爾·哈撒韋都被稱為“創(chuàng)造投資奇跡“的公司。有一種比較直觀的說(shuō)法：如果1965年投資1萬(wàn)美元購(gòu)買伯克希爾的股票，那么在2021年，你將擁有3.64億美元！這是復(fù)利的奇跡，也是時(shí)間的奇跡。巴菲特一直以來(lái)都強(qiáng)調(diào)投資要做時(shí)間的朋友，聽(tīng)起來(lái)非常簡(jiǎn)單，但知易行難。在實(shí)際投資中要怎樣跟時(shí)間做朋友？本期《巴菲特十日談》主講人是歌斐資產(chǎn)多策略基金投資部董事總經(jīng)理—寧冬莉。她將結(jié)合自己18年深耕資管行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，深度解讀巴菲特所堅(jiān)守的長(zhǎng)期主義，并詳述在實(shí)際投資中踐行長(zhǎng)期主義的方法論。

巴菲特十日談本期主講人：

寧冬莉，歌斐資產(chǎn)多策略基金投資部董事總經(jīng)理

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，18年資管行業(yè)投研經(jīng)驗(yàn)，11年行研和股票投資經(jīng)驗(yàn)，8年母基金管理經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)逆向投資；曾任東方證券宏觀策略高級(jí)分析師,萬(wàn)家基金消費(fèi)服務(wù)行業(yè)資深研究員、基金經(jīng)理；2013年加入歌斐資產(chǎn)，負(fù)責(zé)歌斐多策略基金部投資管理業(yè)務(wù)。

備受全球投資人關(guān)注的伯克希爾·哈撒韋公司2021年報(bào)已經(jīng)出爐。如往年一樣，我們都會(huì)懷著敬仰和期待的心情學(xué)習(xí)巴菲特致股東信。從1965年到2021年的56年的時(shí)間里，伯克希爾·哈撒韋為股東創(chuàng)造了年化20.1%近乎“奇跡”的收益率，總收益率高達(dá)36416倍（標(biāo)普500同期總收益率僅為302倍）。這是一個(gè)人人都向往的投資回報(bào)率，但數(shù)字只是結(jié)果，背后的原因更值得我們不斷深思和學(xué)習(xí)。

作為歌斐二級(jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，我們是巴菲特年報(bào)的忠實(shí)讀者，每次閱讀都是一次靈魂的洗滌，都能從中汲取到關(guān)于投資的營(yíng)養(yǎng)精華，這里我們想結(jié)合在實(shí)際投資中的體會(huì)，談幾點(diǎn)閱讀心得，與大家分享共勉：

Q&A：投資過(guò)程中會(huì)遇到許多誘惑和噪音，是什么讓巴菲特堅(jiān)守價(jià)值投資？

1）投資是一條長(zhǎng)期主義之路，這是一種方法論，更是一種價(jià)值觀和信仰

在紛繁復(fù)雜的投資世界中，如何讓自己保持寧?kù)o并做出理性判斷是每個(gè)投資者都會(huì)面臨的問(wèn)題。巴菲特在股東信中講到“關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)表現(xiàn)，而不是將他們視為及時(shí)采取市場(chǎng)行動(dòng)的工具”，投資過(guò)程中會(huì)遇到的誘惑和噪音數(shù)不勝數(shù)，是什么讓他能價(jià)值投資呢？我們認(rèn)為最重要的一點(diǎn)就是長(zhǎng)期主義，這無(wú)論是在他的工作和生活中都表現(xiàn)得淋漓盡致。

我們理解長(zhǎng)期主義是多個(gè)維度的，比如尊重常識(shí)，恪守原則，安全邊際，聚焦長(zhǎng)期。長(zhǎng)期主義的對(duì)立面是盲從和投機(jī)。

歌斐多策略團(tuán)隊(duì)近9年投資實(shí)踐，我們也深刻認(rèn)識(shí)到堅(jiān)持長(zhǎng)期主義不僅關(guān)乎投資結(jié)果，更是一種在面對(duì)誘惑和繁雜噪音時(shí)的有效對(duì)抗工具，是每一次重要投資決策的底層信念。他深刻的影響到我們投資流程的每個(gè)環(huán)節(jié)。比如在多策略配置中，我們會(huì)堅(jiān)持資產(chǎn)配置理念，客觀給與每一種策略清晰和合理的目標(biāo)收益風(fēng)險(xiǎn)，清晰定義每種策略的極值風(fēng)險(xiǎn)，尊重有效分散原則。持續(xù)圍繞客戶目標(biāo)構(gòu)建和調(diào)整組合配置。

他也幫助我們?cè)谧鹬爻ＷR(shí)的基礎(chǔ)上，以長(zhǎng)期視角，建立投資組合，敬畏市場(chǎng)做好風(fēng)險(xiǎn)管理，持續(xù)讓我們?cè)凇皺C(jī)會(huì)主義”面前保留一份清醒。在組合管理中，我們會(huì)經(jīng)常面對(duì)某個(gè)短期看似巨大機(jī)會(huì)的誘惑而貪婪，或者又往往追隨市場(chǎng)情緒陷入到短期下跌的痛苦和絕望，但長(zhǎng)期主義理念會(huì)把我們拉回理性，用更長(zhǎng)視角理解機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)期主義是一種選擇，我們選擇了這樣的底層價(jià)值觀，我們?cè)敢獍褧r(shí)間和精力都投入到能夠長(zhǎng)期產(chǎn)生價(jià)值的事情中，所以我們也用同樣的價(jià)值觀挑選底層子管理人。方法論可以各不相同，但能作為我們核心底倉(cāng)的管理人一定都是以價(jià)值投資為理念，追求真理的長(zhǎng)跑冠軍，我們?cè)敢馀c這樣一群志同道合人一起為客戶創(chuàng)造價(jià)值。

Q&A：縱觀巴菲特投資生涯，其優(yōu)秀的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)是由什么因素決定的？

2）投資業(yè)績(jī)由能力和運(yùn)氣兩部分組成，能力決定投資下限，運(yùn)氣決定投資上限

在巴菲特的投資生涯中，他經(jīng)歷過(guò)無(wú)數(shù)個(gè)經(jīng)濟(jì)周期、無(wú)數(shù)個(gè)黑天鵝事件和地緣政治沖突，這個(gè)過(guò)程中許多早期和他齊名的“投資大師”們都銷聲匿跡了。當(dāng)“運(yùn)氣”的外衣在逆風(fēng)中退去之時(shí)，有多少人能經(jīng)受住考驗(yàn)？為什么巴菲特能擁有如此長(zhǎng)期且優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)，讀一讀《巴菲特致股東的信》就能明白。他對(duì)商業(yè)模式的深度理解，對(duì)管理層的苛刻挑選，甚至對(duì)衍生品的研究等等，都在告訴我們一個(gè)道理優(yōu)秀業(yè)績(jī)的背后是長(zhǎng)期專業(yè)的積淀，是終身學(xué)習(xí)的結(jié)果。

作為國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期深耕多策略基金領(lǐng)域的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，我們調(diào)研過(guò)的公私募超過(guò)千家，目睹過(guò)太多曾經(jīng)輝煌一時(shí)的“明星”隕落。確實(shí)我們也很難精確區(qū)分清楚能力和運(yùn)氣的比重。但我們時(shí)刻提醒自己“能力決定投資下限，運(yùn)氣決定上限”，我們不知道什么時(shí)候運(yùn)氣會(huì)降臨，但我們能把握的只有能力的不斷提升。

如何提高我們的能力？自上而下，我們要求自己做到對(duì)多種策略深入的理解，清晰識(shí)別每種策略的收益來(lái)源和風(fēng)險(xiǎn)邊界，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期有定量的模型刻畫及定性的前瞻分析，對(duì)政策有深入的理解。自下而上，我們要求自己對(duì)管理人有多種維度的分析比較，要深入理解業(yè)績(jī)優(yōu)秀背后的核心驅(qū)動(dòng)力和競(jìng)爭(zhēng)力，包括基金經(jīng)理的投資理念、價(jià)值觀、格局，投資體系、方法論等以及基金公司平臺(tái)的土壤和文化。同時(shí)歌斐與市場(chǎng)上做絕大多數(shù)母基金不同之處在于，我們也特別重視底層資產(chǎn)研究，因?yàn)槲覀兿嘈艑?duì)底層資產(chǎn)的深刻理解和研究是我們的投資基石。為此，我們建立了超過(guò)40人的研究團(tuán)隊(duì)，從宏觀策略到行業(yè)個(gè)股全方位覆蓋，我們要求自己深入理解底層資產(chǎn)邏輯，做到自上而下嚴(yán)謹(jǐn)推理，自下而上小心求證，讓投資決策形成“接地氣”的閉環(huán)。

我們相信，當(dāng)我們以打造核心能力為下限來(lái)要求自己的時(shí)候，決定上限的運(yùn)氣也不會(huì)缺席。

Q&A：堅(jiān)持長(zhǎng)期主義價(jià)值理念，如何構(gòu)建投資組合的“護(hù)城河“？

3）保護(hù)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理異乎尋常的重要

巴菲特在年報(bào)中提到“伯克希爾將永遠(yuǎn)持有超過(guò)300億美元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。我們希望公司在財(cái)務(wù)上堅(jiān)不可摧，永遠(yuǎn)不會(huì)依賴陌生人（甚至是朋友）的善意。我們兩個(gè)都喜歡睡覺(jué)，我們想要我們的債權(quán)人，保險(xiǎn)索賠人也這樣做?！笨梢?jiàn)，任何時(shí)候考慮到風(fēng)險(xiǎn)，建立保護(hù)機(jī)制和風(fēng)控措施都無(wú)比重要。

正如2022年諾亞CIO報(bào)告的核心要點(diǎn)“先保護(hù)，在增長(zhǎng)”尤其契合，沒(méi)有適度的保護(hù)，尤其是當(dāng)我們遇到類似今年這樣全球高通脹，矛盾復(fù)雜交織復(fù)雜的不友好市場(chǎng)環(huán)境，沒(méi)有保護(hù)何談未來(lái)的增長(zhǎng)。

每次危機(jī)出現(xiàn)之時(shí)，都是一次壓力測(cè)試，而底層價(jià)值觀決定了我們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)以及危機(jī)后處于何種境地，我們堅(jiān)持長(zhǎng)期主義價(jià)值理念，任何時(shí)候都要構(gòu)建組合保護(hù)機(jī)制，這種保護(hù)機(jī)制體現(xiàn)在幾個(gè)方面，第一，做好資產(chǎn)配置的有效分散，讓收益來(lái)源足夠多元化以應(yīng)對(duì)不確定性，當(dāng)極端情況發(fā)生之時(shí)，我們還有與之對(duì)應(yīng)的具體風(fēng)控措施，保護(hù)客戶利益。第二，重視尾部風(fēng)險(xiǎn)策略，敬畏市場(chǎng)，當(dāng)一類資產(chǎn)出現(xiàn)黑天鵝或超預(yù)期下跌，那么尾部策略一般能夠起到有效的保護(hù)凈值的作用。第三，持續(xù)的組合壓力測(cè)試，控制波動(dòng)，歌斐也建立了完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，將風(fēng)險(xiǎn)管理視為生命底線。

巴菲特吸引人的業(yè)績(jī)背后有其必然的驅(qū)動(dòng)力，他很幸運(yùn)的生在美國(guó)，投資于世界發(fā)展最快的國(guó)家，這是時(shí)代給予的“Beta”，同時(shí)他的價(jià)值觀，能力和認(rèn)知迭代以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解是他區(qū)別于他人的“Alpha”。我們堅(jiān)信我們所從事的多策略組合投資是一場(chǎng)長(zhǎng)跑，在中國(guó)這樣有著14億人口且仍然高速發(fā)展的國(guó)家，有時(shí)代贈(zèng)與我們的“Beta”，同時(shí)更有我們堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，堅(jiān)守打造核心能力，時(shí)刻謹(jǐn)記風(fēng)險(xiǎn)管理的“Alpha”，我們一定能為客戶創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。

關(guān)鍵詞： 伯克希爾