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CFC金屬研究

作者 王賢偉

本報告完成時間 | 2022年7月16日

鋅：

利多：

1、 國內(nèi)社會庫存去化，價格下跌后下游接貨意愿增強，成交轉(zhuǎn)好。

2、 海外鋅絕對庫存依然處在歷史低位，并且產(chǎn)能復產(chǎn)意愿較差。

3、 冶煉企業(yè)面臨成本壓力，精煉鋅產(chǎn)出不及預期。

利空：

1、 終端需求依然略顯疲軟，初端消費開工率維持在歷年低位。

2、 全球衰退憂慮升溫，通脹高企，市場強化美聯(lián)儲緊縮預期，資產(chǎn)價格普跌。

鉛：

利多：

1、 再生鉛利潤持續(xù)走弱，限制未來產(chǎn)量增長空間，并且近期鉛錠供應或?qū)⒁颦h(huán)保和冶煉廠檢修等因素有所收緊。

2、 價格下跌后，下游接貨意愿改善，帶動社會庫存去庫

利空：

1、 全球衰退憂慮升溫，通脹高企，市場強化美聯(lián)儲緊縮預期，資產(chǎn)價格普跌。

2、 下游終端處在季節(jié)性淡季，經(jīng)銷商成品去庫存依然維持在相對高位。

小結(jié)：

鋅：總體而言，近期宏觀預期主導價格走勢，國內(nèi)方面二季度經(jīng)濟增速雖然實現(xiàn)正增長，但是增速明顯低于往年同期，并且近期房地產(chǎn)市場面臨信貸風險，終端需求較差，整體市場情緒較為悲觀。但同時，產(chǎn)業(yè)基本面依然存在去庫存+成本支撐的利多效應，后期依然需要關注市場的接貨意愿。

鉛：基本面上看，國內(nèi)鉛蓄電池企業(yè)開工率小幅上升，并且從月度的鉛蓄電池廠庫來看，目前廠庫庫存明顯去化，帶動鉛蓄電池廠原料備庫熱情，同時近期鉛價下跌顯著，買盤意愿逐漸興起。但同時宏觀擾動依然存在，鉛錠存在跟跌風險。

操作策略：

滬鋅寬幅震蕩，滬鉛區(qū)間操作。滬鋅2208合約周運行區(qū)間21500-23500元/噸附近，建議區(qū)間操作。滬鉛2208合約周運行區(qū)間14500-15300元/噸附近，建議區(qū)間操作。

一

行情回顧

本周鋅價顯著回調(diào)，截至周五報收21720元/噸，周7.46%。國內(nèi)社會庫存去化，價格下跌后下游接貨意愿增強，成交轉(zhuǎn)好。海外鋅絕對庫存依然處在歷史低位，并且產(chǎn)能復產(chǎn)意愿較差。冶煉企業(yè)面臨成本壓力，精煉鋅產(chǎn)出不及預期。但同時終端需求依然略顯疲軟，初端消費開工率維持在歷年低位。并且全球衰退憂慮升溫，通脹高企，市場強化美聯(lián)儲緊縮預期，資產(chǎn)價格普跌。

本周滬鉛小幅下跌，截至周五報收14620元/噸，周下跌1.65%。再生鉛利潤持續(xù)走弱，限制未來產(chǎn)量增長空間，并且近期鉛錠供應或?qū)⒁颦h(huán)保和冶煉廠檢修等因素有所收緊。價格下跌后，下游接貨意愿改善，帶動社會庫存去庫。但同時全球衰退憂慮升溫，通脹高企，市場強化美聯(lián)儲緊縮預期，資產(chǎn)價格普跌。并且下游終端處在季節(jié)性淡季，經(jīng)銷商成品去庫存依然維持在相對高位。

二

價格影響因素分析

1、國際宏觀：通脹再創(chuàng)年內(nèi)新高，緊縮預期抬升

美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國6月CPI同比9.1%，預期8.8%，前值8.6%。美國6月核心CPI同比5.9%，預期5.7%，前值6%。此次CPI環(huán)比增長1.3%，創(chuàng)2005年來最高紀錄，同比增長9.1%，創(chuàng)1981年底以來最大漲幅。勞工部還表示，住房和食品價格上漲也是通貨膨脹的主要因素。食品成本同比上漲10.4%，是自1981年以來的最大漲幅。主要住宅租金較5月上漲0.8%，是自1986年以來的最大月度漲幅。

美國勞工部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國至7月9日當周初請失業(yè)金人數(shù)錄得24.4萬人，為2021年11月20日當周以來新高，其中紐約州大幅躍升。前值為23.5萬，預期23.5萬。申請失業(yè)救濟人數(shù)上升之際，越來越多的公司宣布裁員，原因是人們越來越擔心美國經(jīng)濟衰退。盡管面對利率上升，就業(yè)市場迄今保持強勁，但美聯(lián)儲可能會通過更大幅度加息來進一步遏制數(shù)十年來居高不下的通脹，這可能會抑制對勞動力的需求。

密歇根消費者信心調(diào)查顯示，美國7月密歇根大學消費者信心自上月的歷史新低反彈，市場高度關注的長期通脹預期在本月顯著回落，疊加近兩日美聯(lián)儲鷹派高官給100個基點加息降溫，這令美聯(lián)儲本月激進加息的預期暴跌。

市場備受關注的通脹預期方面，7月1年通脹預期終值5.2%，低于預期的5.3%，前值為5.3%。今年稍早，該短期通脹預期一度達到5.4%，創(chuàng)下1981年以來的最高水平。5年通脹預期初值2.8%，創(chuàng)12個月新低，預期3%，前值3.1%。

2、國內(nèi)宏觀：經(jīng)濟下行壓力較大，房地產(chǎn)市場面臨信貸風險

中國央行11日發(fā)布消息稱，初步統(tǒng)計，今年上半年社會融資規(guī)模增量累計為21萬億元，比上年同期多3.2萬億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加13.58萬億元，同比多增6329億元。6月份，社會融資規(guī)模增量為5.17萬億元，比上年同期多1.47萬億元。從存量來看，中國6月末社會融資規(guī)模存量為334.27萬億元，同比增長10.8%。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為205.09萬億元，同比增長11.1%。

上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值562642億元，按不變價格計算，同比增長2.5%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值29137億元，同比增長5.0%；第二產(chǎn)業(yè)增加值228636億元，增長3.2%；第三產(chǎn)業(yè)增加值304868億元，增長1.8%。其中，二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值292464億元，同比增長0.4%。分產(chǎn)業(yè)看，二季度第一產(chǎn)業(yè)增加值18183億元，同比增長4.4%；第二產(chǎn)業(yè)增加值122450億元，增長0.9%；第三產(chǎn)業(yè)增加值151831億元，下降0.4%。

3、鋅內(nèi)外價差小幅走闊，再生鉛利潤維持在低位

本周精煉鋅內(nèi)外價差小幅走闊，進口虧損維持在1900元/噸，內(nèi)外比價走平。本周商品價格繼續(xù)探底，國內(nèi)鋅價補跌，走勢上略差于外盤走勢，造成進口虧損小幅。

國內(nèi)再生鉛維持在低位，再生鉛利潤單噸虧處在1600元左右，再生鉛利潤導致再生投產(chǎn)意愿價差，對鉛而言，短期供應壓力不大，持續(xù)平軟的再生利潤對價格形成一定成本支撐。

4、庫存情況：鉛鋅庫存去化，短期供需改善

精煉鋅方面，截至7月15日，地鋅錠庫存總量為15.37萬噸，較7月11日減少3000噸，較7月8日減少5200噸。國內(nèi)庫存錄減。其中上海市場，下游在經(jīng)過此前鋅價下跌的持續(xù)性補庫下，備庫需求走弱，而持貨商在貨源并不豐富的情況下挺價出貨，庫存小幅錄減；廣東市場，下游企業(yè)需求難見大幅改善，市場多對鋅價持看跌態(tài)度，基本以剛需采購為主，庫存基本持平。

精煉鉛方面，截止7月15日，SMM五地鉛錠庫存總量至9.34萬噸，較7月8日環(huán)比下降約300噸；較周7月11日下降200噸。據(jù)調(diào)研，原生鉛煉廠檢修后陸續(xù)恢復，而安徽地區(qū)再生鉛煉廠出現(xiàn)限電減產(chǎn)情況，供應增減相抵，又因本周為滬期鉛近月合約交割，交倉貨源到庫導致主要價格地區(qū)庫存在周初出現(xiàn)反彈。但是后半周隨著鉛價的顯著下跌，下游接貨意愿變強，使得最終鉛錠庫存呈現(xiàn)小幅去庫。

三

相關圖表

四

結(jié)論與操作建議

鋅：總體而言，近期宏觀預期主導價格走勢，國內(nèi)方面二季度經(jīng)濟增速雖然實現(xiàn)正增長，但是增速明顯低于往年同期，并且近期房地產(chǎn)市場面臨信貸風險，終端需求較差，整體市場情緒較為悲觀。但同時，產(chǎn)業(yè)基本面依然存在去庫存+成本支撐的利多效應，后期依然需要關注市場的接貨意愿。

鉛：基本面上看，國內(nèi)鉛蓄電池企業(yè)開工率小幅上升，并且從月度的鉛蓄電池廠庫來看，目前廠庫庫存明顯去化，帶動鉛蓄電池廠原料備庫熱情，同事近期鉛價下跌顯著，買盤意愿逐漸興起。但同時宏觀擾動依然存在，鉛錠存在跟跌風險。

策略

滬鋅寬幅震蕩，滬鉛區(qū)間操作。滬鋅2208合約周運行區(qū)間21500-23500元/噸附近，建議區(qū)間操作。滬鉛2208合約周運行區(qū)間14500-15300元/噸附近，建議區(qū)間操作。

作者姓名：王賢偉

期貨投資咨詢從業(yè)證書號：Z0015983

期貨從業(yè)資格證號：F3048178

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