(資料圖)

1、為何股指今日大跌？

今日股市整體情緒受到壓制，表現為風險偏好降低帶來的大面積殺跌。結構上，高估值成長板塊下跌幅度更大，防御板塊相對抗跌。

我們認為主要原因有以下幾點：

首先，8月以來在部分地區(qū)優(yōu)化用電、國內新冠感染者數量增多的環(huán)境下，高頻宏觀數據并未表現出明顯的強勁，市場自身情緒較弱。昨日部分悲觀言論的傳播發(fā)酵進一步壓制市場的風險偏好，成為今日股市下跌的導火索。

第二，海外市場開始修正前期對于緊縮政策放緩的樂觀預期，更多的投資者開始押注9月加息75bp，美債利率重新向上突破3%，美元指數一度突破109，美股三大股指出現明顯下跌。8月19日-23日，道瓊斯工業(yè)指數、納斯達克指數、標普500分別累計下跌3.2%、4.5%、3.6%。美聯儲緊縮預期，海外市場震蕩對外資影響偏大，北向資金連續(xù)兩日大幅凈流出。

第三，經濟預期偏弱的環(huán)境下，投資者對于加倉的態(tài)度可能更加謹慎。成長板塊經歷過5月以來的反彈，估值已經進入合理偏高區(qū)間，部分盈利盤可能會有止盈和調倉的需求，導致創(chuàng)業(yè)板指跌幅較大。

2、A股市場有哪些憂慮，后市怎么走？

目前市場核心矛盾在于經濟復蘇力度偏弱帶來的經濟預期難以好轉。從基本面上看，目前并未出現明顯走弱的跡象，市場連續(xù)出現大幅下跌的概率不大。經濟預期保持低位的背景下，A股上行動力不足，因此短期主要表現為震蕩，震蕩幅度可能會受新增信息影響有所放大。

基本可以確定今年4月是國內經濟和股市的中長期底部，目前已經走出最為悲觀的底部。在未來一段時間內，國內經濟復蘇力度仍是市場關注的核心因素。我們認為，雖然當前經濟復蘇可能不及市場預期，但中期經濟復蘇的趨勢仍在繼續(xù)。在暑期高溫天氣過去后，政策落地效果會進一步釋放，國內工業(yè)生產、基建投資等都將出現明顯改善。同時，房地產行業(yè)也有望在 "保交樓"、"促銷售"、"增信譽"的合力作用下逐步保持平穩(wěn)。隨著經濟預期的修復，市場風險偏好將得到較大的提升，具有業(yè)績支持的板塊以及與經濟復蘇密切相關且估值處于合理區(qū)間的板塊可能會出現不錯的表現。

短期A股或將保持震蕩，經濟預期偏弱可能是阻礙主要股指繼續(xù)上行的重要因素。7月經濟數據和金融數據不及市場預期，部分省市由于高溫天氣優(yōu)化用電，8月高頻數據也并未出現邊際大幅改善的信號，經濟修復動能環(huán)比放緩對股市情緒造成了一定的影響，短期內股市可能仍有明顯的存量博弈特征。

從中期來看，目前已經走出最為悲觀的市場底部，在政策積極托底經濟、化解宏觀風險的背景下，市場經濟預期大概率將出現好轉，國內經濟基本面將成為后續(xù)的股市驅動。

3、市場風格輪動加速，在當前市場環(huán)境下，有哪些市場機會？

我們認為在目前股市震蕩期各個板塊都有機會，在投研工作中更加關注估值合理且后期景氣度有望持續(xù)上行的板塊。

一方面，4月底反彈以來部分熱門賽道估值已經處于合理偏高的水平，后續(xù)估值繼續(xù)擴張的概率有所降低；另一方面，與經濟修復更加密切的行業(yè)基本面正在持續(xù)好轉，基本面對于后續(xù)股價的驅動可能更加值得關注。目前國內宏觀環(huán)境呈現出"弱復蘇+寬貨幣"的特點，這種宏觀環(huán)境下市場可能更愿意尋找具有基本面和題材支撐的個股，表現為中小盤股票更加活躍。

短期來看，中小盤占優(yōu)的宏觀基礎可能會延續(xù)。但中長期來看，中小盤最終的市場表現仍取決于基本面預期的兌現程度。中小盤成分股數量較多，其中行業(yè)和個股的分化也比較明顯。我們認為更應該關注那些景氣處于上行期的行業(yè)，尤其是估值合理、景氣上行且部分得到市場驗證的板塊。

中期看來，隨著經濟預期和實體經濟的好轉，國內通脹可能會制約貨幣政策空間，估值驅動可能逐漸轉向基本面驅動，股市風格可能會更加均衡，目前中大盤價值股也存在值得挖掘的投資機會。

關鍵詞：