9月22日，日本政府自1998年以來首次采取干預匯市行動，震驚了整個外匯市場。

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受此影響，日元對美元匯率一度從過去24年以來最低點145.90跳漲至140.33附近，但隨后再度回落。

截至9月23日19時，日元對美元匯率徘徊在143.05附近。

令金融市場好奇的是，這次日本央行到底動用多大資金干預匯市。

一位外匯經(jīng)紀商向記者透露，在9月22日下午日本政府突然干預匯市時，外匯市場大概匯集了約50-60億美元的日元空頭頭寸，不排除日本政府動用數(shù)十億美元直接入市，與這些日元空頭開展對手盤交易，一舉抹平市場所有日元空頭頭寸，帶動日元對美元匯率迅速收復145整數(shù)關(guān)口。

一位華爾街對沖基金經(jīng)理對此認為，日本央行動用的匯市干預資金未必很多，因為當市場意識到日本政府開始干預匯市時，投機資本會迅速平倉日元空頭頭寸離場。

在他看來，相比日本政府此次干預匯市的實際金額，華爾街對沖基金更關(guān)注日本干預匯市的資金來源，因為他們需要以此判斷日本政府的未來干預匯市能力。

RBC Capital Markets美國利率策略主管Blake Gwinn表示，日本央行首先會考慮到動用他們存放在美聯(lián)儲逆回購池的資金，因為這是沒有交易成本的。若日本央行選擇拋售美債籌集美元干預匯市，則可能會承受債券高買低賣損失。

多位華爾街策略師估計，鑒于此前美聯(lián)儲與日本央行達成的貨幣互換協(xié)議，當前日本央行存放在美聯(lián)儲旗下外國及國際貨幣管理局逆回購池里的資金超過1100億美元，這令日本央行具有相當強大的干預資金威懾力。

值得注意的是，日本央行干預匯市舉措，似乎未能迅速扭轉(zhuǎn)日元下跌頹勢。9月23日起，日元對美元匯率再度回落至143附近。

究其原因，日本與美國的貨幣政策持續(xù)分化，令日本國債相比美國國債的利差劣勢進一步擴大，吸引更多國際資本敢于繼續(xù)沽空日元獲利。

Forex.com市場分析師Fawad Razaqzada發(fā)布最新報告指出，日本政府干預匯市的時機其實相當糟糕，因為日美貨幣政策持續(xù)分化將導致日元不可避免地承受更大的貶值壓力。

“要讓日本政府的匯市干預變得更加有效，日本央行首先需改變國債收益率曲線控制（YCC）的極度寬松貨幣政策，才能引發(fā)外匯市場對日元匯率重新定價?！彼赋?。

上述外匯交易員向記者指出，在日本央行延續(xù)極其寬松貨幣政策的情況下，除非日本政府持續(xù)干預匯市，否則日元匯率仍可能跌跌不休。更糟糕的是，這反而會給外匯市場造成日本政府干預匯市失效的印象，激發(fā)更大規(guī)模的日元沽空潮。

日本干預匯市資金“從何而來”

在日本政府干預匯市力挺日元匯率后，外匯市場開始猜測日本政府這次干預匯市的資金來源。

記者多方了解到，目前華爾街投資機構(gòu)對此形成兩種截然不同的觀點，一方認為日本政府可能拋售部分美國國債籌集美元用于干預匯市，另一方則認為日本政府動用了他們存放在美聯(lián)儲旗下外國及國際貨幣管理局逆回購池里的資金。相比前者，后者沒有交易成本，且無需承擔高買低賣美國國債所造成的投資損失。

所謂美聯(lián)儲旗下外國及國際貨幣管理局逆回購池，主要是美國與某些國家簽訂貨幣互換協(xié)議時，允許這些國家將大量互換協(xié)議所得到的美元頭寸存放在這個逆回購池，方便這些國家在必要時調(diào)取這些美元頭寸，解決本國金融市場美元流動性不足等問題。

此舉的最大好處，是這些國家無需拋售美國金融資產(chǎn)就能籌集美元資金，大幅減弱對美國金融市場穩(wěn)定性的沖擊。

記者獲悉，目前越來越多華爾街投資機構(gòu)紛紛判斷日本政府干預匯市的資金，主要來自他們存放在美聯(lián)儲旗下外國及國際貨幣管理局逆回購池的資金，目前這個資金規(guī)模高達逾1100億美元。

在前述外匯經(jīng)紀商看來，這也讓全球投機資本意識到，若他們執(zhí)意繼續(xù)大舉沽空日元套利，日本政府擁有充足的美元資金干預匯市“反制”。

“但是，這可能嚇退部分投機資本。9月23日早盤起，不少宏觀經(jīng)濟型對沖基金與量化資本仍鑒于日美貨幣政策持續(xù)分化與日本國債利差劣勢持續(xù)擴大，繼續(xù)沽空日元匯率獲利。”他指出。這背后，他們堅信即便日本政府持續(xù)干預匯市，但日美貨幣政策分化仍將迫使日元對美元匯率跌跌不休。

截至9月23日19時，日元對美元匯率迅速回落至143.05附近，回吐日本干預匯市以來的約50%漲幅。

匯市干預成效幾何

記者獲悉，盡管日本政府在145一線采取干預匯市行為，但外匯市場普遍認為145未必是日本政府扼守的日元對美元匯率“底線”。

日本財務省副大臣神田真人明確否認145是日元匯率的防守線，直言日本干預匯市的目的，是促進日元匯率波動正常化。

“這或許也是全球投資資本繼續(xù)押注日元匯率下跌的根本原因，因為他們堅信日美貨幣政策持續(xù)分化，將令日元對美元匯率很快跌破150整數(shù)關(guān)口?！币晃焕^續(xù)參與日元沽空的華爾街量化投資型對沖基金經(jīng)理向記者透露。

高盛外匯策略師Karen Reichgott Fishman發(fā)布最新報告指出，只要日本央行延續(xù)國債收益率曲線控制（YCC）的極度寬松貨幣政策不變，加之美債收益率持續(xù)上漲，日元匯率仍可能繼續(xù)走低。

記者多方了解到，當前日本國債-美國國債利差倒掛幅度與日元匯率下跌幅度呈現(xiàn)極高的正相關(guān)性，即美國國債-日本國債的利差幅度越大，日元匯率貶值幅度就越高。

“鑒于10年期美國國債收益率因美聯(lián)儲持續(xù)鷹派加息已突破3.5%，但日本同期國債收益率受制YCC貨幣政策徘徊在0.25%，持續(xù)擴大的日本-美國國債利差倒掛幅度將吸引更多量化資金不斷增加日元空頭頭寸?！边@位華爾街量化投資型對沖基金經(jīng)理指出。何況近期能源進口價格上漲令日本外貿(mào)赤字增加，進一步推低了日元匯率。

在他看來，若要妥善化解日元匯率持續(xù)貶值壓力，日本要么聯(lián)手美國財政部聯(lián)合干預匯市，從而擴大匯市干預威懾力；要么盡早放棄日本自身的YCC極度寬松貨幣政策，令全球投資機構(gòu)對日元匯率重新定價。

事實上，在1997年亞洲金融危機爆發(fā)期間，1998年初日本政府曾動用210億美元單獨干預匯市穩(wěn)定日元，但收效不高；反而是之后他們聯(lián)合美國僅僅動用約25億美元干預匯市，收到一定成效。但是，如今美國是否再度愿意幫助日本渡過日元大幅貶值難關(guān)，仍是未知數(shù)。

此外，當前金融市場認為日本未必會很快放棄YCC極度寬松貨幣政策，這也是他們敢于持續(xù)沽空壓低日元匯率的最大底氣。

Oanda高級市場分析師Craig Erlam發(fā)布最新報告指出，日本政府可能會繼續(xù)干預匯市支撐日元，但在日本央行繼續(xù)維持負利率政策與極度寬松貨幣政策的影響下，持續(xù)的干預匯市行為未必會真正扭轉(zhuǎn)日元跌勢與壓低市場沽空日元情緒。

（作者：陳植 編輯：張星）

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