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前言：自2022年6月油脂觸及歷史高點后，一直處于偏焦“綠”行情，菜油跟隨全球油脂處于弱勢，但基差居高不下，與當(dāng)前菜油供應(yīng)緊缺及低庫存息息相關(guān)，未來菜油走勢如何，轉(zhuǎn)折點或出現(xiàn)于2023年11月，此文解讀當(dāng)前菜油供需格局及轉(zhuǎn)折拐點。

根據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，截止到2022年第37周，國內(nèi)進口加拿大油菜籽共計壓榨92萬噸，同比2021年的175.45萬噸減少48%。2022年1-3季度，由于舊季加籽減產(chǎn)及舊季加籽出油率降低等因素影響，加拿大油菜籽的CNF價格居高不下，國內(nèi)前三季度采買菜籽及菜油不積極，全國菜油處于供應(yīng)偏緊態(tài)勢。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-8月國內(nèi)菜籽進口數(shù)量為73.6萬噸，同比2021年1-8月菜籽進口數(shù)量減少49%。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-8月國內(nèi)菜油進口數(shù)量為61.5萬噸，同比2021年1-8月菜油進口數(shù)量減少62%。

從進口端來看，無論是進口菜籽的壓榨產(chǎn)油量還是直接進口的菜油量都呈現(xiàn)出顯著減少的態(tài)勢，菜油整體供應(yīng)偏緊。同時，當(dāng)前國內(nèi)菜油庫存處于低位，可售現(xiàn)貨整體處于偏緊態(tài)勢，此點在當(dāng)前菜油現(xiàn)貨基差上表現(xiàn)的尤為明顯。

加拿大統(tǒng)計局上周三預(yù)計2022/23年度加拿大油菜籽產(chǎn)量為1910萬噸，低于早先預(yù)測的1950萬噸，低于分析師預(yù)期的1990萬噸，但是仍遠遠高于上年的1380萬噸。在加拿大頭號油菜籽產(chǎn)區(qū)薩斯喀徹溫省，農(nóng)作物收割完成近三分之二，其中油菜籽收割完成39%。曼尼托巴省稱，截至9月13日，農(nóng)作物收割完成近三分之一，其中油菜籽收割完成10%，平均單產(chǎn)為每英畝45到55蒲。當(dāng)前加拿大天氣條件良好，有助于收獲進一步推進。

加拿大油菜籽產(chǎn)量恢復(fù)到正常水平，加拿大油菜籽出口價格大幅下跌，國內(nèi)榨利重新開啟。同時，中加貿(mào)易關(guān)系有所緩和背景下，國內(nèi)企業(yè)紛紛開啟采買加拿大菜籽的計劃，且國內(nèi)油廠產(chǎn)能將進一步釋放，根據(jù)Mysteel預(yù)估，9-12月中國采買加拿大油菜籽船為33-35條（船期），數(shù)量約為200萬噸。如此大供應(yīng)背景下，國內(nèi)早已經(jīng)停機的油廠將計劃重新開啟國內(nèi)菜籽壓榨線，菜籽實際壓榨數(shù)量或回歸到2018年水平。

前期加籽的減產(chǎn)疊加宏觀消息反復(fù)背景下，菜油曾屢創(chuàng)新高后高位回落。從中長期來看，未來供應(yīng)格局菜油將回歸到，進口菜籽壓榨為主。但菜油需求端仍需要一定時間恢復(fù)，菜油由于前期價格高企，根據(jù)Mysteel預(yù)估，中國2022年1-8月進口端菜油（進口菜油量+進口菜籽壓榨量）表觀月均需求量為13.3萬噸。當(dāng)前國內(nèi)菜油需求端口難以短時間恢復(fù)，大供應(yīng)對應(yīng)小需求或仍維持一段周期后再開啟大供應(yīng)對應(yīng)大需求。

從短期來看，菜油現(xiàn)貨偏緊態(tài)勢下基差處于歷史高位，從自身基本面來看，近月菜油仍以偏強思路對待。從中期來看，國內(nèi)菜油供應(yīng)增量轉(zhuǎn)折點或出現(xiàn)于11月中下旬，靜待國內(nèi)加籽買船大量大港，但仍需關(guān)注國內(nèi)四季度菜油還儲情況，供需平衡轉(zhuǎn)折點或出現(xiàn)于12月中下旬。從長期來看，未來國內(nèi)菜油供應(yīng)激增已成事實，國內(nèi)菜油或仍需要以偏空思路對待，該態(tài)勢后市需關(guān)注國內(nèi)買船及加籽榨利情況。

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