浙商證券股份有限公司王華君,張雷,陳明雨,尹仕昕,盧書劍近期對(duì)三一重能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《三一重能深度報(bào)告：輕量化風(fēng)電整機(jī)新銳，零部件自產(chǎn)打造盈利優(yōu)勢(shì)》，本報(bào)告對(duì)三一重能給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為34.81元。

三一重能(688349)

投資要點(diǎn)

(資料圖)

公司為國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)核心供應(yīng)商，陸上風(fēng)電裝機(jī)份額排名第五。

公司系國內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)電整機(jī)供應(yīng)商，陸上風(fēng)電裝機(jī)份額排名第五。公司 2021 年?duì)I業(yè)收入達(dá) 101.75 億元，同比增長 9.28%，2018-2021 三年 CAGR 達(dá) 114.23%；歸母凈利潤達(dá) 15.91 億元，同比增長 16.01%，2019 年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2022H1 公司營業(yè)收入40.83 億元，同比增長 3.02%；歸母凈利潤 7.98 億元，同比增長-5.22%。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化有效降低成本，引領(lǐng)風(fēng)機(jī)輕量化發(fā)展。

全球風(fēng)電穩(wěn)健發(fā)展，海上風(fēng)電獨(dú)立增長趨勢(shì)明確。補(bǔ)貼退坡后風(fēng)機(jī)價(jià)格下降顯著，2022 年 9 月風(fēng)機(jī)裸機(jī)平均中標(biāo)價(jià)格約 1880 元/kw，同比下降 24%，成本控制能力成為風(fēng)機(jī)核心競(jìng)爭(zhēng)力，大型化、輕量化帶動(dòng)風(fēng)機(jī)降本，為行業(yè)核心趨勢(shì)。公司為國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)核心供應(yīng)商，2021 年吊裝量達(dá) 3.21GW，陸上風(fēng)電市占率達(dá) 7.75%，市場(chǎng)份額排名第五。公司風(fēng)機(jī)盈利能力優(yōu)勢(shì)顯著，2021 年風(fēng)機(jī)銷售毛利率達(dá) 26%：通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化、輕量化制造、箱變上置等技術(shù)有效降低風(fēng)機(jī)成本，基本實(shí)現(xiàn)葉片、發(fā)電機(jī)等核心零部件自供；公司引領(lǐng)風(fēng)機(jī)輕量化發(fā)展，3.XMW 系列風(fēng)機(jī)機(jī)艙重量降至 97t；同步布局 6-10MW 大兆瓦海上風(fēng)機(jī)產(chǎn)品研發(fā)，有望實(shí)現(xiàn)海上風(fēng)電突破。

布局風(fēng)電站業(yè)務(wù)，自運(yùn)營+“滾動(dòng)開發(fā)”實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸

風(fēng)電行業(yè)降本進(jìn)程持續(xù)，陸上風(fēng)電投資經(jīng)濟(jì)性凸顯。公司布局新能源電站運(yùn)營業(yè)務(wù)，截至 2022H1 末公司自營風(fēng)電電站并網(wǎng)容量 454MW；在建風(fēng)電場(chǎng)容量 294MW；在手資源優(yōu)質(zhì)，2022H1 在手風(fēng)場(chǎng)平均發(fā)電小時(shí)數(shù)為 1225h，高于全國平均 6.17%。公司依托“滾動(dòng)開發(fā)”模式持續(xù)變現(xiàn)，截至 2022H1 末公司累計(jì)轉(zhuǎn)讓電站容量 660MW，實(shí)現(xiàn)投資收益 17.17 億元。

盈利預(yù)測(cè)及估值

公司為國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)核心供應(yīng)商，引領(lǐng)風(fēng)機(jī)輕量化發(fā)展，陸上風(fēng)電市占率持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 17.48 億元、23.93 億元、29.66 億元；2022-2024 年歸母凈利潤 CAGR 為 30%；2022-2024 年 EPS 分別為 1.47 元、2.01 元、2.48 元。2022-2024 年同行業(yè)平均 PE 分別為 15 倍、13 倍、10 倍。由于公司為國內(nèi)整機(jī)新銳，市場(chǎng)份額有望快速提升，我們選取 PEG 估值法給予公司估值，以 2023 年為基數(shù)給予公司 PE 為 23X，對(duì)應(yīng)市值 550 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)尚有 33%上漲空間；首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、風(fēng)機(jī)銷售價(jià)格波動(dòng)、電力項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等。

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為49.95。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，三一重能（688349）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

以上內(nèi)容由證券之星根據(jù)公開信息整理，與本站立場(chǎng)無關(guān)。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數(shù)據(jù)及圖表）全部或者部分內(nèi)容的的準(zhǔn)確性、完整性、有效性、及時(shí)性等，如存在問題請(qǐng)聯(lián)系我們。本文為數(shù)據(jù)整理，不對(duì)您構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎決策。

關(guān)鍵詞：