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2022Q3 公司歸母凈利同增30.1%至2.54 億元、較Q2 環(huán)比增長(zhǎng)10.9%，表現(xiàn)優(yōu)秀。2022H2 公司進(jìn)入多家國(guó)內(nèi)汽車、醫(yī)療行業(yè)龍頭的供應(yīng)鏈服務(wù)體系，料2023 年公司海運(yùn)業(yè)務(wù)直客比例將提升至30%~40%。公司堅(jiān)持依靠專業(yè)服務(wù)提升客戶黏性和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化抵抗周期波動(dòng)，低毛利率的代訂艙業(yè)務(wù)僅限于武漢、寧波、青島、上?？偛康炔糠肿庸荆覀冾A(yù)計(jì)2023 年公司海運(yùn)的代訂艙箱量占比降至20%以下。2022H2 以來(lái)公司陸續(xù)與比亞迪、建發(fā)股份簽訂戰(zhàn)略合作，同時(shí)連續(xù)兩年名列20 強(qiáng)醫(yī)療器械運(yùn)輸重點(diǎn)企業(yè)榜首。依靠專業(yè)服務(wù)能力贏得越來(lái)越多細(xì)分賽道龍頭直客的信任，遠(yuǎn)期公司綜合物流箱量占比有望對(duì)標(biāo)海外龍頭。未來(lái)公司有望把握中國(guó)物流集團(tuán)賦能和國(guó)際物流市場(chǎng)整合窗口期的雙重機(jī)遇。建議關(guān)注公司海外外延擴(kuò)張的進(jìn)展及明年美國(guó)庫(kù)存拐點(diǎn)，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。　　Q3 公司歸母凈利/扣非凈利分別同增30.1%/33.2%至2.54 億/2.50 億元，環(huán)比Q2 分別增長(zhǎng)10.9%/10.1%。2022H2 以來(lái)公司進(jìn)入多家國(guó)內(nèi)汽車、醫(yī)療龍頭的供應(yīng)鏈服務(wù)體系，料2023 年公司海運(yùn)業(yè)務(wù)直客比例將提升至30%~40%。2022年1-9 月公司營(yíng)收同增8.0%至179.3 億，歸母凈利/扣非凈利分別同增9.7%/11.1%至7.35 億/7.27 億元。其中Q3 公司營(yíng)收同比下降18.6%至55.2 億元，毛利率同增1.9pcts 至11.1%，公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，減少低附加值的代訂艙業(yè)務(wù)的占比，2022H1 海運(yùn)中代訂艙箱量占比降至20.5%。同時(shí)公司進(jìn)入國(guó)內(nèi)汽車、醫(yī)療行業(yè)龍頭的供應(yīng)鏈服務(wù)體系，憑借第三方物流領(lǐng)域?qū)I(yè)的服務(wù)能力爭(zhēng)取更多直客，料2023 年公司海運(yùn)業(yè)務(wù)直客比例將提升至30%~40%。報(bào)告期內(nèi)，公司費(fèi)用率同比下降0.35pct 至5.1%，最終Q3 歸母凈利同增30.1%至2.54 億元、表現(xiàn)優(yōu)秀。同時(shí)考慮中國(guó)本土企業(yè)品牌出海、自建獨(dú)立站、打造本土跨境電商龍頭平臺(tái)企業(yè)三大模式中期邏輯不變，公司積極布局跨境電商物流的前景仍然可期?！　」緢?jiān)持依靠專業(yè)服務(wù)提升客戶黏性和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化抵抗周期波動(dòng)，代訂艙業(yè)務(wù)僅限于武漢、寧波、青島、上?？偛坎糠肿庸荆A(yù)計(jì)2023 年公司海運(yùn)中代訂艙箱量占比降至20%以下。2018 年海運(yùn)業(yè)務(wù)中代訂艙箱量占比80%以上，2022 年H1 公司海運(yùn)代代訂艙業(yè)務(wù)毛利630 元/箱，隨著集裝箱海運(yùn)價(jià)格下跌，料Q3 公司代訂艙業(yè)務(wù)單箱毛利下降至200~300/箱。公司不斷加強(qiáng)海運(yùn)資源整合，通過(guò)組織變革實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)統(tǒng)籌，有效提升海運(yùn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，逐步退出代訂艙單環(huán)節(jié)物流產(chǎn)品服務(wù)，弱化運(yùn)價(jià)周期波動(dòng)影響。經(jīng)過(guò)近兩年努力，除武漢、寧波、青島、上海總部有一定代訂艙業(yè)務(wù)外，其它子公司已經(jīng)基本退出代訂艙業(yè)務(wù)。2022H1 公司海運(yùn)業(yè)務(wù)箱量同比減少10 萬(wàn)個(gè)，其中60%系公司主動(dòng)放棄，我們預(yù)計(jì)2023 年公司海運(yùn)代訂艙箱量占比降至20%以下?！　?022H1 陸續(xù)與比亞迪、建發(fā)股份簽訂戰(zhàn)略合作，同時(shí)連續(xù)兩年名列20 強(qiáng)醫(yī)療器械運(yùn)輸重點(diǎn)企業(yè)榜首。公司依靠專業(yè)服務(wù)能力贏得越來(lái)越多細(xì)分賽道龍頭直客的信任，遠(yuǎn)期公司綜合物流箱量占比或?qū)?biāo)海外龍頭。料2023 年公司海運(yùn)業(yè)務(wù)直客比例將提升至30%-40%，空運(yùn)業(yè)務(wù)直客比例提升至50%-60%。2022 年10 月21 日，公司與比亞迪簽署金額約為1 億的《國(guó)際貨物運(yùn)輸合同》，10 月26 日，公司與建發(fā)股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將為建發(fā)股份提供定制化物流解決方案，雙方將在國(guó)際空海鐵運(yùn)輸、跨境物流、倉(cāng)儲(chǔ)陸運(yùn)等領(lǐng)域開(kāi)展合作。2022年全球醫(yī)療器械供應(yīng)鏈峰會(huì)上，公司憑借在醫(yī)療設(shè)備物流領(lǐng)域?qū)I(yè)的服務(wù)能力，連續(xù)兩年名列20 強(qiáng)醫(yī)療器械運(yùn)輸重點(diǎn)企業(yè)榜單，并躍居榜首。公司依靠專業(yè)服務(wù)能力贏得越來(lái)越多細(xì)分賽道龍頭直客的信任，同時(shí)細(xì)分行業(yè)龍頭直客服務(wù)有望形成示范效應(yīng)，遠(yuǎn)期綜合物流箱量占比或?qū)?biāo)海外龍頭?！　∥磥?lái)公司有望把握中國(guó)物流集團(tuán)賦能和國(guó)際物流市場(chǎng)整合窗口期的雙重機(jī)遇，關(guān)注公司海外外延擴(kuò)張的進(jìn)展及明年美國(guó)庫(kù)存拐點(diǎn)。控股股東中國(guó)物流集團(tuán)圍繞現(xiàn)代流通體系建設(shè)需要，著力打造產(chǎn)業(yè)鏈條完整、綜合實(shí)力強(qiáng)的現(xiàn)代物流企業(yè)，未來(lái)公司有望把握中國(guó)物流集團(tuán)賦能和國(guó)際物流市場(chǎng)整合窗口期的雙重機(jī)遇。近兩年來(lái)公司通過(guò)外延和內(nèi)生并舉布局跨境電商業(yè)務(wù)，2022H1 年公司跨境電商物流業(yè)務(wù)收入同增69.7%至21.9 億，推動(dòng)公司傳統(tǒng)國(guó)際物流業(yè)務(wù)與跨境電商物流業(yè)務(wù)的融合發(fā)展。伴隨我國(guó)“制造出?！保驹诤Ｍ獠季钟型M(jìn)一步拓展，關(guān)注未來(lái)公司海外外延擴(kuò)張的進(jìn)展?！　★L(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；地緣政治惡化；跨境電商需求放緩；空運(yùn)價(jià)格大幅下跌；貿(mào)易摩擦升級(jí)。　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2022Q3 公司歸母凈利/扣非凈利分別同增30.1%/33.2%至2.54 億/2.50 億元，環(huán)比Q2 分別增長(zhǎng)10.9%/10.1%，表現(xiàn)優(yōu)秀。下半年公司進(jìn)入多家國(guó)內(nèi)汽車、醫(yī)療行業(yè)龍頭的供應(yīng)鏈服務(wù)體系，料2023 年公司海運(yùn)業(yè)務(wù)直客比例將提升至30%~40%。公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，直客戰(zhàn)略持續(xù)兌現(xiàn)。　　減少低附加值的代訂艙業(yè)務(wù)的占比，2022H1 海運(yùn)中代訂艙箱量占比降至20.5%，預(yù)計(jì)2023 年公司海運(yùn)代訂艙箱量占比降至20%以下。2022H2 以來(lái)公司陸續(xù)與比亞迪、建發(fā)股份簽訂戰(zhàn)略合作，同時(shí)連續(xù)兩年名列20 強(qiáng)醫(yī)療器械運(yùn)輸重點(diǎn)企業(yè)榜首。公司依靠專業(yè)服務(wù)能力贏得越來(lái)越多細(xì)分賽道龍頭直客的信任，遠(yuǎn)期公司綜合物流箱量占比或?qū)?biāo)海外龍頭。未來(lái)公司有望把握中國(guó)物流集團(tuán)賦能和國(guó)際物流市場(chǎng)整合窗口期的雙重機(jī)遇，建議關(guān)注公司海外外延擴(kuò)張的進(jìn)展及明年美國(guó)庫(kù)存拐點(diǎn)。我們維持公司22/23/24 年歸母凈利預(yù)測(cè)9.5/11.5/14.4 億元，對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測(cè)為0.73/0.88/1.10 元。對(duì)標(biāo)海內(nèi)外龍頭DSV當(dāng)前PE（TTM）25 倍左右，給予公司2022 年20 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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