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2022Q3 公司歸母凈利同增30.1%至2.54 億元、較Q2 環(huán)比增長10.9%，表現(xiàn)優(yōu)秀。2022H2 公司進入多家國內(nèi)汽車、醫(yī)療行業(yè)龍頭的供應鏈服務體系，料2023 年公司海運業(yè)務直客比例將提升至30%~40%。公司堅持依靠專業(yè)服務提升客戶黏性和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化抵抗周期波動，低毛利率的代訂艙業(yè)務僅限于武漢、寧波、青島、上?？偛康炔糠肿庸?，我們預計2023 年公司海運的代訂艙箱量占比降至20%以下。2022H2 以來公司陸續(xù)與比亞迪、建發(fā)股份簽訂戰(zhàn)略合作，同時連續(xù)兩年名列20 強醫(yī)療器械運輸重點企業(yè)榜首。依靠專業(yè)服務能力贏得越來越多細分賽道龍頭直客的信任，遠期公司綜合物流箱量占比有望對標海外龍頭。未來公司有望把握中國物流集團賦能和國際物流市場整合窗口期的雙重機遇。建議關注公司海外外延擴張的進展及明年美國庫存拐點，繼續(xù)強烈推薦。　　Q3 公司歸母凈利/扣非凈利分別同增30.1%/33.2%至2.54 億/2.50 億元，環(huán)比Q2 分別增長10.9%/10.1%。2022H2 以來公司進入多家國內(nèi)汽車、醫(yī)療龍頭的供應鏈服務體系，料2023 年公司海運業(yè)務直客比例將提升至30%~40%。2022年1-9 月公司營收同增8.0%至179.3 億，歸母凈利/扣非凈利分別同增9.7%/11.1%至7.35 億/7.27 億元。其中Q3 公司營收同比下降18.6%至55.2 億元，毛利率同增1.9pcts 至11.1%，公司主動調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu)，減少低附加值的代訂艙業(yè)務的占比，2022H1 海運中代訂艙箱量占比降至20.5%。同時公司進入國內(nèi)汽車、醫(yī)療行業(yè)龍頭的供應鏈服務體系，憑借第三方物流領域?qū)I(yè)的服務能力爭取更多直客，料2023 年公司海運業(yè)務直客比例將提升至30%~40%。報告期內(nèi)，公司費用率同比下降0.35pct 至5.1%，最終Q3 歸母凈利同增30.1%至2.54 億元、表現(xiàn)優(yōu)秀。同時考慮中國本土企業(yè)品牌出海、自建獨立站、打造本土跨境電商龍頭平臺企業(yè)三大模式中期邏輯不變，公司積極布局跨境電商物流的前景仍然可期?！　」緢猿忠揽繉I(yè)服務提升客戶黏性和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化抵抗周期波動，代訂艙業(yè)務僅限于武漢、寧波、青島、上?？偛坎糠肿庸?，預計2023 年公司海運中代訂艙箱量占比降至20%以下。2018 年海運業(yè)務中代訂艙箱量占比80%以上，2022 年H1 公司海運代代訂艙業(yè)務毛利630 元/箱，隨著集裝箱海運價格下跌，料Q3 公司代訂艙業(yè)務單箱毛利下降至200~300/箱。公司不斷加強海運資源整合，通過組織變革實現(xiàn)運營統(tǒng)籌，有效提升海運產(chǎn)品市場競爭力，逐步退出代訂艙單環(huán)節(jié)物流產(chǎn)品服務，弱化運價周期波動影響。經(jīng)過近兩年努力，除武漢、寧波、青島、上?？偛坑幸欢ù喤摌I(yè)務外，其它子公司已經(jīng)基本退出代訂艙業(yè)務。2022H1 公司海運業(yè)務箱量同比減少10 萬個，其中60%系公司主動放棄，我們預計2023 年公司海運代訂艙箱量占比降至20%以下?！　?022H1 陸續(xù)與比亞迪、建發(fā)股份簽訂戰(zhàn)略合作，同時連續(xù)兩年名列20 強醫(yī)療器械運輸重點企業(yè)榜首。公司依靠專業(yè)服務能力贏得越來越多細分賽道龍頭直客的信任，遠期公司綜合物流箱量占比或?qū)撕Ｍ恺堫^。料2023 年公司海運業(yè)務直客比例將提升至30%-40%，空運業(yè)務直客比例提升至50%-60%。2022 年10 月21 日，公司與比亞迪簽署金額約為1 億的《國際貨物運輸合同》，10 月26 日，公司與建發(fā)股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將為建發(fā)股份提供定制化物流解決方案，雙方將在國際空海鐵運輸、跨境物流、倉儲陸運等領域開展合作。2022年全球醫(yī)療器械供應鏈峰會上，公司憑借在醫(yī)療設備物流領域?qū)I(yè)的服務能力，連續(xù)兩年名列20 強醫(yī)療器械運輸重點企業(yè)榜單，并躍居榜首。公司依靠專業(yè)服務能力贏得越來越多細分賽道龍頭直客的信任，同時細分行業(yè)龍頭直客服務有望形成示范效應，遠期綜合物流箱量占比或?qū)撕Ｍ恺堫^?！　∥磥砉居型盐罩袊锪骷瘓F賦能和國際物流市場整合窗口期的雙重機遇，關注公司海外外延擴張的進展及明年美國庫存拐點?？毓晒蓶|中國物流集團圍繞現(xiàn)代流通體系建設需要，著力打造產(chǎn)業(yè)鏈條完整、綜合實力強的現(xiàn)代物流企業(yè)，未來公司有望把握中國物流集團賦能和國際物流市場整合窗口期的雙重機遇。近兩年來公司通過外延和內(nèi)生并舉布局跨境電商業(yè)務，2022H1 年公司跨境電商物流業(yè)務收入同增69.7%至21.9 億，推動公司傳統(tǒng)國際物流業(yè)務與跨境電商物流業(yè)務的融合發(fā)展。伴隨我國“制造出?！保驹诤Ｍ獠季钟型M一步拓展，關注未來公司海外外延擴張的進展?！　★L險因素：宏觀經(jīng)濟增速下行；地緣政治惡化；跨境電商需求放緩；空運價格大幅下跌；貿(mào)易摩擦升級。　　盈利預測、估值與評級：2022Q3 公司歸母凈利/扣非凈利分別同增30.1%/33.2%至2.54 億/2.50 億元，環(huán)比Q2 分別增長10.9%/10.1%，表現(xiàn)優(yōu)秀。下半年公司進入多家國內(nèi)汽車、醫(yī)療行業(yè)龍頭的供應鏈服務體系，料2023 年公司海運業(yè)務直客比例將提升至30%~40%。公司主動調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu)，直客戰(zhàn)略持續(xù)兌現(xiàn)?！　p少低附加值的代訂艙業(yè)務的占比，2022H1 海運中代訂艙箱量占比降至20.5%，預計2023 年公司海運代訂艙箱量占比降至20%以下。2022H2 以來公司陸續(xù)與比亞迪、建發(fā)股份簽訂戰(zhàn)略合作，同時連續(xù)兩年名列20 強醫(yī)療器械運輸重點企業(yè)榜首。公司依靠專業(yè)服務能力贏得越來越多細分賽道龍頭直客的信任，遠期公司綜合物流箱量占比或?qū)撕Ｍ恺堫^。未來公司有望把握中國物流集團賦能和國際物流市場整合窗口期的雙重機遇，建議關注公司海外外延擴張的進展及明年美國庫存拐點。我們維持公司22/23/24 年歸母凈利預測9.5/11.5/14.4 億元，對應EPS 預測為0.73/0.88/1.10 元。對標海內(nèi)外龍頭DSV當前PE（TTM）25 倍左右，給予公司2022 年20 倍PE，對應目標價14.5 元，維持“買入”評級?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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