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公司2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.33 億元，同比增長(zhǎng)17.4%；歸母凈利潤(rùn)2.49億元，同比增長(zhǎng)47.2%，整體符合預(yù)期。公司增資控股優(yōu)安時(shí)公司，有望推動(dòng)其干法磷酸鐵鋰產(chǎn)線(xiàn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)，為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。ECM 電機(jī)替代落后低效電機(jī)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，公司ECM 電機(jī)營(yíng)收有望保持高增；公司外轉(zhuǎn)子離心風(fēng)機(jī)有望持續(xù)在儲(chǔ)能溫控等新領(lǐng)域拓展市場(chǎng)；ECM 電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)等高毛利率產(chǎn)品營(yíng)收占比有望持續(xù)提高，帶動(dòng)公司整體毛利率水平提升。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，公司有望進(jìn)一步提升全球市占率，強(qiáng)化制造業(yè)單項(xiàng)冠軍地位。預(yù)計(jì)公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)2022-2024 年CAGR 分別為35.3%、28.1%，給予公司2023 年21 倍目標(biāo)PE，維持目標(biāo)價(jià)39 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?！　?22Q3 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期，營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.33 億元，同比增長(zhǎng)17.4%；歸母凈利潤(rùn)2.49 億元，同比增長(zhǎng)47.2%。22Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.79 億元，同比增長(zhǎng)3.5%；歸母凈利潤(rùn)0.87 億元，同比增長(zhǎng)31.3%。公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2022 年前三季度ECM 電機(jī)營(yíng)收增速超80%，ECM 電機(jī)營(yíng)收占比已從2020 年的12.8%提升至2021 年的14.0%，并持續(xù)提升至22H1 的22.2%。由于營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、原材料價(jià)格回落，疊加人民幣貶值等因素，公司2021 年、22Q1、22Q2、22Q3 毛利率/凈利率分別為29.3%/22.9%、31.8%/23.4%、33.1%/26.3%、35.2%/31.0%，盈利能力提升帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)保持較高增速?！　?加碼新能源領(lǐng)域，增資控股優(yōu)安時(shí)公司。2022 年8 月，優(yōu)安時(shí)公司干法磷酸鐵鋰產(chǎn)線(xiàn)落成，開(kāi)始試生產(chǎn)，并對(duì)外送樣形成小規(guī)模銷(xiāo)售。2022 年10 月，公司公告以自有資金對(duì)優(yōu)安時(shí)公司增資4000 萬(wàn)元人民幣，公司持股比例由20%增至52%，優(yōu)安時(shí)公司成為公司控股子公司，納入合并報(bào)表范圍。公司此舉有望推動(dòng)優(yōu)安時(shí)公司快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)，為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)?！　?產(chǎn)能將有序擴(kuò)張，ECM 電機(jī)產(chǎn)能占比有望大幅提升。公司于2022 年6 月發(fā)布公告，計(jì)劃以自有資金及自籌資金，增加約4.2 億元人民幣固定資產(chǎn)投資，從而新增年產(chǎn)670 萬(wàn)臺(tái)（套）ECM 電機(jī)、風(fēng)機(jī)及自動(dòng)化裝備的產(chǎn)能；目前公司已競(jìng)得70.2 畝的建設(shè)用地，將爭(zhēng)取 在2022 年底前動(dòng)工。2021 年度，公司冷柜電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)、ECM 電機(jī)、伺服電機(jī)產(chǎn)量分別為1065 萬(wàn)、270 萬(wàn)、152 萬(wàn)、16 萬(wàn)臺(tái)；毛利率分別為25.0%、31.8%、38.9%、21.3%。預(yù)計(jì)本輪產(chǎn)能擴(kuò)張后，公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，應(yīng)用領(lǐng)域更廣、毛利率更高的外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)、ECM 電機(jī)產(chǎn)能占比將大幅提升?！　?ECM 電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)有望保持高增速，營(yíng)收占比提升有望帶動(dòng)公司整體毛利率上升。公司ECM 電機(jī)已經(jīng)積累10 余年自主研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，具有品牌、技術(shù)、性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，銷(xiāo)量全球領(lǐng)先。第一，隨著高效節(jié)能政策持續(xù)加碼，ECM 電機(jī)替代落后低效電機(jī)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，相對(duì)于傳統(tǒng)的冷柜電機(jī)，公司ECM 型冷柜電機(jī)滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)行1 年每臺(tái)可節(jié)約135 元電費(fèi)，足以覆蓋安裝成本；隨著ECM 電機(jī)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率的提升，公司ECM 電機(jī)營(yíng)收有望保持高增。第二，公司外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)及其ECM 升級(jí)版下游應(yīng)用領(lǐng)域更廣，除冷鏈外還可應(yīng)用于工業(yè)溫控、儲(chǔ)能溫控等領(lǐng)域，有望進(jìn)一步拓寬公司成長(zhǎng)空間。第三，公司ECM 電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)毛利率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)冷柜電機(jī)，有望帶動(dòng)公司整體毛利率水平持續(xù)提升?！　?海外營(yíng)收保持較高增速，冷鏈電機(jī)隱形冠軍地位強(qiáng)化。2021 年、2022 年上半年、2022 年前三季度公司外銷(xiāo)收入同比增速分別高達(dá)54.5%、58.5%、45.0%?！　‰m然22Q3 公司外銷(xiāo)增速有所放緩，但是公司外銷(xiāo)占比從2020 年的44.1%提升至2021 年的48.9%，進(jìn)一步提升至22H1 的54%以上。公司外銷(xiāo)收入中大客戶(hù)、大訂單占比上升，外銷(xiāo)結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化。隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張、泰國(guó)子公司的設(shè)立投產(chǎn)，疊加公司海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)能依然受到能源成本上升等因素的困擾，公司全球市占率有望持續(xù)提升。　　 風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情超預(yù)期反復(fù)；國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端超預(yù)期；公司項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)；海外子公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！　?盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：ECM 電機(jī)替代落后低效電機(jī)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，公司ECM電機(jī)營(yíng)收有望保持高增；公司外轉(zhuǎn)子離心風(fēng)機(jī)有望持續(xù)在儲(chǔ)能溫控、新風(fēng)系統(tǒng)等領(lǐng)域拓展市場(chǎng)；ECM 電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)等高毛利率產(chǎn)品營(yíng)收占比有望持續(xù)提高，帶動(dòng)公司整體毛利率水平提升。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，公司有望進(jìn)一步提升全球市占率，強(qiáng)化制造業(yè)單項(xiàng)冠軍地位。公司增資控股優(yōu)安時(shí)公司，加碼新能源領(lǐng)域，有望形成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們調(diào)整公司2022-2024 年EPS 預(yù)測(cè)至1.46/1.84/2.33 元（原預(yù)測(cè)為1.51/1.93/2.47 元），預(yù)計(jì)公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)2022-2024 年CAGR 分別為35.3%、28.1%，處于業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)階段，且2022年前三季度毛利率更高的ECM 電機(jī)保持80%的高增速?？紤]同行業(yè)可比公司海容冷鏈、科力爾、鳴志電器2023E 平均估值約為21xPE（Wind 一致預(yù)期），同時(shí)鑒于公司毛利率、凈利率長(zhǎng)期高于同行業(yè)可比公司，給予公司2023 年21倍PE，維持目標(biāo)價(jià)39 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀(guān)點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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