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投資要點　　上港集團2022 年前三季度實現(xiàn)營收292.36 億元，同比+11.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤155.49 億元，同比+32.42%。Q3 公司港口經營數(shù)據(jù)修復迅速，考慮到9 月臺風因素，集裝箱吞吐量前三季度累計同比仍實現(xiàn)轉正，體現(xiàn)強勁需求韌性，期待四季度進一步改善?！　w母凈利潤高增56.56%，主要受益于參控股航運收益高增、費用計提回落2022 年前三季度，公司實現(xiàn)營收292.36 億元，同比+11.43%，實現(xiàn)歸母凈利潤155.49 億元，同比+32.42%。分季度看，2022 年第三季度，公司實現(xiàn)營收91.41億元，同比+3.00%，實現(xiàn)歸母凈利潤47.35 億元，同比高增56.56%，主要系兩方面原因所致：一方面，公司參控股相關航運公司貢獻收益高增；另一方面，2021 年同期計提退休人員統(tǒng)籌外費用導致基數(shù)偏低，管理費用大幅縮減13.07 億元回歸正常水平。　　港口業(yè)務：需求韌性疊加費率上行，確保修復迅速需求韌性強勁：公司吞吐量在2022 年二季度因上海疫情嚴峻而下滑明顯，而在9 月臺風影響下，三季度仍迅速恢復正常水平，且前三季度集裝箱吞吐量累計同比轉正，體現(xiàn)強勁需求韌性，期待四季度進一步改善。　　貨物吞吐量（交通部口徑）：　　22Q1-3 實現(xiàn)4.91 億噸,同比-6.0%，2 年復合+1.7%；22Q1/Q2/Q3 實現(xiàn)1.70/1.44/1.76 億噸，同比+2.1%/-19.3%/-0.3%。　　集裝箱吞吐量（交通部口徑）：　　22Q1-3 實現(xiàn)3489 萬TEU，同比+0.3%，2 年復合+5.0%；22Q1/Q2/Q3 實現(xiàn)1226/1028/1235 萬TEU，同比+8.1%/-11.4%/+4.1%?！　≠M率調整持續(xù)，助力利潤彈性：2021 年12 月3 日公告內貿20 英尺重箱中轉費提升約50%。我們測算若綜合價格上漲10%，則靜態(tài)利潤彈性8%左右?！　〉禺a業(yè)務：合同負債較2022 年上半年末增加27.69 億元，預計收益貢獻較小截至2022 年三季度末，公司合同負債達33.41 億元，較上半年末水平5.71 億元增長27.69 億元，我們分析三季度公司全資子公司瑞泰、瑞祥地產項目大部分預收房款仍未交房結轉收入，收益貢獻較小?！　」蓹嗤顿Y：參股銀行板塊收益同比+10.68%，參股航運板塊預計實現(xiàn)利潤高增銀行板塊穩(wěn)中有進，收益同比+10.68%：截至2022 年三季度末，公司分別持有上海銀行、郵儲銀行8.323%、3.884%的股權。2022 年前三季度，上海銀行、郵儲銀行分別實現(xiàn)歸母凈利潤171.67、738.49 億元，同比分別增長3.14%、14.48%，合計貢獻投資收益42.97 億元，同比+10.44%。分季度看，2022 年第三季度上海銀行、郵儲銀行分別貢獻實現(xiàn)歸母凈利潤44.93、267.35 億元，同比分別增長2.90%、13.78%，合計貢獻投資收益14.12 億元，同比+10.68%?！　『竭\板塊預計利潤高增：截至2022 年三季度末，公司持有東方海外9.068%的股權。2022 年前三季度，東方海外國際實現(xiàn)營收154.50 億美元，同比增速高達43.4%，每標準箱平均收入同比高增52.9%。分季度看，2022 年第三季度東方海外國際實現(xiàn)營收50.44 億美元，同比+16.9%，每標準箱平均收入同比+21.1%。得益于每標準箱平均收入高增，預計貢獻利潤漲幅可觀?！　凸彤a持續(xù)推進，四季度業(yè)績進一步修復可期2022 年二季度，上海疫情嚴峻對公司生產指標影響顯著，但隨著疫情受控，港口吞吐需求已快速反彈體現(xiàn)韌性。9 月臺風影響下，公司母港貨物吞吐量、集裝箱吞吐量同比增速分別落至0.1%、1.0%，維持正增長但落后于行業(yè)。隨著疫情局勢穩(wěn)定受控，需求有望順暢釋放，四季度業(yè)績預計獲得進一步修復?！　∮A測與估值　　綜合考慮公司各業(yè)務條線發(fā)展情況，我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為185.11 億元、150.71 億元、153.74 億元，對應現(xiàn)股價PE 分別為6.5 倍、8.0倍、7.8 倍，維持“增持”評級?！　★L險提示　　全球新冠疫情持續(xù)時間超預期；港口相關政策不及預期；各投資項目收益不及預期?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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