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事項(xiàng)：　　公司發(fā)布2022 年三季報(bào)，22 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入20.46 億元，同比+4.63%；歸母凈利潤(rùn)6.97 億元，同比+38.29%；單Q3 來看，公司實(shí)現(xiàn)收入6.24 億元，同比+2.54%；歸母凈利潤(rùn)1.80 億元，同比+41.36%?！　≡u(píng)論：　　需求承壓疊加主動(dòng)去庫(kù)，Q3 收入顯著承壓。公司Q3 收入同比+2.54%，環(huán)比放緩明顯，主要與宅家囤貨減弱、提價(jià)下需求疲軟和公司主動(dòng)控貨去庫(kù)有關(guān)，分月度來看，據(jù)渠道調(diào)研反饋，7 月在去年較低基數(shù)下同比高增40%左右，其中除開提價(jià)貢獻(xiàn)外，公司亦積極進(jìn)行終端促銷，銷量同比增長(zhǎng)超20%，而8-9月份隨著外部需求壓力體現(xiàn)，疊加公司主動(dòng)控貨去庫(kù)存，出貨均同比下降，銷量承壓更為明顯，至9 月底公司庫(kù)存已回落至7 周以內(nèi)?，F(xiàn)金流方面，Q3 銷售回款6.78 億，同比-5.5%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流2.07 億，同比-24.2%，現(xiàn)金流表現(xiàn)較弱主要與需求疲軟有關(guān)，如公司為提高與對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)力，給予客戶適度信用額度等?！　⌒枨笃＼浵麓黉N增大，同時(shí)產(chǎn)能折舊攤銷提升，疊加收入承壓費(fèi)用攤薄減弱，盈利改善低于預(yù)期。Q3 毛利率53.40%，同比+1.75pcts，主要得益于低成本青菜頭開始全面確認(rèn)，但遠(yuǎn)低于理論改善幅度，推測(cè)主要系Q3 以來需求走弱，公司對(duì)于主力產(chǎn)品提高搭贈(zèng)，同時(shí)銷量下滑導(dǎo)致產(chǎn)能利用率走弱，折舊攤銷進(jìn)一步提升。而費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率22.8%，同比-6.8pcts，主要與去年同期品牌宣傳費(fèi)較高所致，但仍高于我們此前預(yù)期，推測(cè)與公司增加廣告宣傳、包裝顏色亮化等投入有關(guān)，同時(shí)收入增長(zhǎng)放緩攤薄減弱亦有貢獻(xiàn)，管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.9%/0.1%/-3.5%，同比-0.7/-0.1/+1.4pcts，最終Q3 凈利率28.9%，同比+7.93pcts?！　∮麖椥赃h(yuǎn)未結(jié)束，短期重點(diǎn)在全力提振銷量，長(zhǎng)期則需緊盯多元化進(jìn)展?！　】紤]三季度起低價(jià)青菜頭成本開始確認(rèn)，預(yù)計(jì)至明年Q2 前盈利仍將保持較高彈性，而短期來看收入放緩的原因，主要與需求疲軟下銷量承壓有關(guān)，為此公司正積極應(yīng)對(duì)，一方面小范圍梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更好匹配高低線城市開發(fā)，另一方面重心圍繞增量業(yè)務(wù)發(fā)力，不僅下飯醬、泡蘿卜等新品在年底前全面鋪貨入市，海帶絲和脆小菜等細(xì)分品類亦在儲(chǔ)備，而且專門配置資源的電商和餐飲等渠道開發(fā)順利，更進(jìn)一步公司Q3 起提高地推和促銷力度，且主動(dòng)消化庫(kù)存至7 周以內(nèi)，預(yù)計(jì)Q4 起收入有望環(huán)比改善，但更長(zhǎng)視角的重中之重仍在于醬腌菜拓品類進(jìn)展，當(dāng)下方向正確、措施靈活、資源聚焦，期待需求好轉(zhuǎn)后多元化措施顯效?！　⊥顿Y建議：收入集中承壓，估值已至歷史低位，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至30 元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司在盈利持續(xù)釋放背景下，股價(jià)仍表現(xiàn)疲軟的核心因素，在于市場(chǎng)擔(dān)憂需求疲軟、主業(yè)瓶頸和多元化不力影響銷量，進(jìn)而壓制長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)中樞。但實(shí)際上醬腌菜發(fā)展?jié)摿Τ渥?，且本輪多元化從思路、投入和?shí)操層面都有較大改善，當(dāng)下股價(jià)回落后悲觀預(yù)期已逐步反應(yīng)，Q4 環(huán)比改善有望提供催化?？紤]業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們調(diào)整22-24 年eps 預(yù)測(cè)為1.04/1.19/1.39 元（原預(yù)測(cè)為1.17/1.38/1.53 元），對(duì)應(yīng)PE 為23/20/17 倍，給予23 年25 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30 元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求低迷；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；費(fèi)用投放加大；食品安全問題等【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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