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事件 公司發(fā)布2022 年三季報(bào) 2022 年10 月30 日，奕瑞科技發(fā)布2022 年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為11.04 億元、5.08 億元和4.05億元，增速分別為34%、56%和51%，EPS 為7.00 元/股。 簡評 Q3 業(yè)績超預(yù)期，新應(yīng)用領(lǐng)域和新核心部件貢獻(xiàn)新的增長點(diǎn)2022 年前三季度，實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為11.04 億元、5.08 億元和4.05 億元，增速分別為34%、56%和51%。整體業(yè)績超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)一方面由于上半年受到國內(nèi)疫情影響的常規(guī)普放業(yè)務(wù)在三季度隨疫情好轉(zhuǎn)有所恢復(fù)，另一方面預(yù)計(jì)齒科及工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品銷售仍維持高增長態(tài)勢。利潤端增速高于收入端，我們預(yù)計(jì)主要由于前三季度毛利率同比提升3.66 個(gè)百分點(diǎn)、期間費(fèi)用率相對穩(wěn)定，帶動凈利率同比提升。歸母凈利潤增速高于扣非歸母凈利潤，預(yù)計(jì)主要由于公司三季度投資聯(lián)影醫(yī)療帶來較高的投資收益，導(dǎo)致前三季度非經(jīng)常性損益較高。 2022 年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收3.83 億元（+43%），歸母凈利潤2.32 億元（+99%），扣非歸母凈利潤1.31 億元（+45%）。歸母凈利潤增速遠(yuǎn)高于收入端和扣非端，主要由于公司三季度實(shí)現(xiàn)投資收益1.13 億元（預(yù)計(jì)主要是投資聯(lián)影醫(yī)療帶來的投資收益），導(dǎo)致公司非經(jīng)常性損益較高。 展望四季度，若疫情有所好轉(zhuǎn)，公司常規(guī)普放業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步恢復(fù)，同時(shí)齒科CBCT 和鋰電業(yè)務(wù)仍有望實(shí)現(xiàn)高增長，因此我們預(yù)計(jì)公司四季度仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。展望明年，一方面公司C 型臂等高端動態(tài)領(lǐng)域有望持續(xù)放量，同時(shí)齒科CBCT 和鋰電檢測業(yè)務(wù)在下游需求持續(xù)旺盛的驅(qū)動下仍有望延續(xù)今年的高增長態(tài)勢，另一方面微焦點(diǎn)射線源、高壓發(fā)生器等新零部件有望開始批量導(dǎo)入下游潛在客戶，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。此外，公司醫(yī)療和工業(yè)端均有望通過持續(xù)拓展新客戶進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。因此我們預(yù)計(jì)公司明年仍有望實(shí)現(xiàn)高增長態(tài)勢。 毛利率穩(wěn)定提升，費(fèi)用管控良好 公司第三季度毛利率為58.43%，同比提升2.19 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。第三季度期間費(fèi)用率為4.20%，同比降低0.29 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用管控良好。其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為5.77%（+1.09pct）和5.27%（+1.41pct），預(yù)計(jì)主要系人力成本增加以及股權(quán)激勵成本所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-6.83%（-2.80pct），預(yù)計(jì)主要系匯兌收益所致。第三季度研發(fā)費(fèi)用率為15.13%（+1.53pct），預(yù)計(jì)主要系公司進(jìn)一步擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)、積極加快新產(chǎn)品研發(fā)活動以及研發(fā)人員股權(quán)激勵所產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用所致。 X 線平板探測器市場空間廣闊，公司市場份額有望進(jìn)一步提升X 線平板探測器廣泛應(yīng)用于醫(yī)療和工業(yè)等領(lǐng)域，根據(jù)Yole Développement 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018 年全球數(shù)字化X線平板探測器市場規(guī)模約為20 億美元，預(yù)計(jì)到2024 年將達(dá)到28 億美元，同時(shí)下游新能源動力電池檢測和半導(dǎo)體后端封裝檢測等新興應(yīng)用領(lǐng)域有望成為新的行業(yè)擴(kuò)容催化劑。奕瑞科技是少數(shù)同時(shí)掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大傳感器技術(shù)并具備量產(chǎn)能力的公司之一，已切入國內(nèi)外多家頭部影像設(shè)備廠商供應(yīng)鏈體系。根據(jù)Yole Développement，2021 年公司在全球數(shù)字化X 射線探測器市場份額為16.9%，未來仍有較大提升空間，同時(shí)新能源和半導(dǎo)體檢測業(yè)務(wù)有望開啟第二增長曲線。 產(chǎn)品管線進(jìn)一步豐富，產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善 2022 年1 月14 日，公司發(fā)布公告，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金不超過14.35 億元，用于“數(shù)字化X 線探測器關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)和綜合創(chuàng)新基地建設(shè)項(xiàng)目”和“新型探測器及閃爍體材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”。一方面，公司計(jì)劃加大對CMOS 探測器、TDI 探測器、SiPM 探測器、CZT 光子計(jì)數(shù)探測器等新型探測器的研發(fā)投入，進(jìn)一步提升公司綜合競爭力，其中在CT 探測器領(lǐng)域已經(jīng)完成核心部件準(zhǔn)直器、閃爍體、光電二極管的開發(fā)，CT 探測器整機(jī)正在開發(fā)中，預(yù)計(jì)2022 年下半年完成樣機(jī)。另一方面，公司計(jì)劃新建碘化銫晶體（CsI）、硫氧化釓陶瓷（GOS）等閃爍體材料生產(chǎn)線，旨在向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展，通過供應(yīng)鏈本土化、生產(chǎn)規(guī)模化等措施，優(yōu)先滿足自身CT 探測器和線陣探測器的生產(chǎn)需求，或有效降低生產(chǎn)成本。此外，公司在高壓發(fā)生器、射線源等新核心部件方面研發(fā)進(jìn)展順利，公司核心零部件種類持續(xù)豐富，有望貢獻(xiàn)新的盈利增長點(diǎn)。 短期看好工業(yè)和齒科領(lǐng)域的產(chǎn)品放量，長期看好公司產(chǎn)品布局的橫向拓展奕瑞科技作為國產(chǎn)X 線平板探測器的領(lǐng)跑者，有望憑借多年核心技術(shù)積累、上游原材料自產(chǎn)能力、較高的產(chǎn)品性價(jià)比、完善的全球渠道網(wǎng)絡(luò)布局以及持續(xù)的新品研發(fā)和放量，建立深厚的護(hù)城河，持續(xù)提升全球市占率。 短期來看，傳統(tǒng)普放系列貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長，齒科、工業(yè)等新興產(chǎn)品系列進(jìn)入放量期。中長期來看，公司逐漸從X線平板探測器專家向多維核心零部件供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，已在高壓發(fā)生器、射線源以及CT 準(zhǔn)直器等新核心部件方面加大研發(fā)投入，有望進(jìn)一步完善公司產(chǎn)品管線布局。我們看好公司的發(fā)展?jié)摿?，不考慮投資聯(lián)影醫(yī)療帶來的投資損益，預(yù)計(jì)2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為6.16 億元、7.95 億元和10.37 億元，增速分別為27.2%、29.1%和30.5%，若考慮投資聯(lián)影醫(yī)療帶來的投資收益，我們預(yù)計(jì)2022 年歸母凈利為7.29 億元（+51%）。以2022 年10 月28 日收盤價(jià)（488.99 元）計(jì)算，2022-2024 年P(guān)E 分別為58、45 和34 倍，維持“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示 知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)及核心技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)和新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，部分原材料價(jià)格波動及供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，毛利率水平波動甚至下降的風(fēng)險(xiǎn)（公司產(chǎn)品毛利率對售價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素變化較為敏感，如果未來下游客戶需求 下降、行業(yè)競爭加劇等可能導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降；或者公司未能有效控制產(chǎn)品成本；或者高毛利的新產(chǎn)品銷售未達(dá)預(yù)期；或者受到宏觀經(jīng)濟(jì)貿(mào)易環(huán)境等影響，不能排除公司毛利率水平波動甚至下降的可能性，將給公司的經(jīng)營帶來一定風(fēng)險(xiǎn)），人力資源風(fēng)險(xiǎn)，稅收政策變化風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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