【資料圖】

事件 公司發(fā)布2022 年三季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.86 億元，同比增長61.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.92 億元，同比增長1214.47%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.84 億元，同比增長101672.69%。 簡評 1、經(jīng)營業(yè)績環(huán)比持續(xù)改善，盈利能力提升。 2022 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.86 億元，同比增長61.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.92 億元，同比增長1214.47%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.84 億元，同比增長101672.69%。毛利率為38.93%，同比下降1.21 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為17.65%，同比提升15.66 個(gè)百分點(diǎn)。 2022 年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.41 億元，同比增長44.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.69 億元，同比增長414.34%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.66 億元，同比增長645.9%。毛利率為41.16%，同比提升9.19 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升3.17 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為20.15%，同比提升14.76 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升3.45 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)第三季度公司軍工業(yè)務(wù)收入和利潤占比進(jìn)一步提升，毛利率和凈利率水平環(huán)比均有所提升，盈利能力提升。 前三季度，公司通信設(shè)備與微波電子整體發(fā)展趨勢向好，訂單逐步交付，營業(yè)收入和凈利潤較2021 年同期有較大幅度增長。公司民用通信業(yè)務(wù)增速較快，主要由于中國移動和中國廣電5G 主網(wǎng)大規(guī)模建設(shè)，公司于2021 年中標(biāo)的4448 多頻多模電調(diào)基站天線持續(xù)交付，軍工電子業(yè)務(wù)聚焦超寬帶上下變頻系統(tǒng)，下游需求持續(xù)釋放。我們認(rèn)為，深圳合正電子剝離事項(xiàng)的負(fù)面影響在2021年全部結(jié)束后，2022 年上半年公司經(jīng)營出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，第三季度業(yè)績環(huán)比繼續(xù)提升，整體經(jīng)營發(fā)展向上趨勢已經(jīng)確立，公司未來各項(xiàng)發(fā)展和業(yè)績較快釋放值得期待。 2、民用通信業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，車載產(chǎn)品量產(chǎn)交付。 公司通信業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括主干網(wǎng)傳輸天線、基站天線、室內(nèi)網(wǎng)絡(luò)覆蓋產(chǎn)品、終端天線、無源器件、有源一體化設(shè)備、汽車天線等，形成了較為完整的通信天線產(chǎn)品線，客戶主要包括國內(nèi)外電信運(yùn)營商和通信設(shè)備集成商、汽車整車廠等。 公司在中國移動2022 年至2023 年室內(nèi)分布系統(tǒng)設(shè)備集中采購中，為“標(biāo)包3：室分天線”的第一中標(biāo)人，中標(biāo)金額約為1.5 億元。本次招標(biāo)項(xiàng)目屬于公司擅長的5G 室內(nèi)網(wǎng)絡(luò)覆蓋業(yè)務(wù)，中標(biāo)該項(xiàng)目對于公司產(chǎn)品技術(shù)迭代和提升行業(yè)競爭力均有促進(jìn)作用，預(yù)計(jì)將對公司未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響。 在基站天線方面，公司在2021 年中標(biāo)的4448 基站天線持續(xù)交付，獨(dú)立研發(fā)成功龍伯透鏡天線中標(biāo)中國移動示范項(xiàng)目。在微波/毫米波天線方面，公司產(chǎn)品出口至全球100 多個(gè)國家和地區(qū)，自主研發(fā)成功國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的28G毫米波有源相控陣天線、毫米波無線點(diǎn)對點(diǎn)及多點(diǎn)系列傳送網(wǎng)產(chǎn)品。在智能終端天線方面，公司持續(xù)推進(jìn)與中國移動、南方電網(wǎng)合作的5G+智能電網(wǎng)覆蓋系統(tǒng)項(xiàng)目，自動駕駛車載高精度定位天線取得了數(shù)個(gè)新項(xiàng)目并部分實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)交付。在室內(nèi)網(wǎng)絡(luò)覆蓋方面，公司研發(fā)成功由有源一體化天線、智慧網(wǎng)關(guān)、智能監(jiān)控平臺等構(gòu)成的新一代有源室內(nèi)分布系統(tǒng)設(shè)備，將進(jìn)一步拓展其它垂直行業(yè)客戶。我們認(rèn)為，隨著5G 廣域覆蓋進(jìn)入尾聲，室內(nèi)覆蓋將加強(qiáng)，公司有望受益。此外，公司在新客戶、新項(xiàng)目拓展方面持續(xù)推進(jìn)，有望支撐民用通信業(yè)務(wù)發(fā)展。 3、國防信息化建設(shè)需求持續(xù)提升，公司軍工訂單飽滿，定增項(xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能。 公司子公司南京恒電和成都創(chuàng)新達(dá)在軍工電子行業(yè)均有超過20 年的技術(shù)積累與沉淀，在超寬帶上下變頻、微波電路專業(yè)化設(shè)計(jì)、組裝、互連、密封和測試等方面具有獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢，圍繞超寬帶上下變頻系統(tǒng)，研制產(chǎn)品包括微波/毫米波器件、組件以及分機(jī)子系統(tǒng)，廣泛應(yīng)用于機(jī)載、艦載、彈載、星載及各種地面平臺。 當(dāng)前，我國國防工業(yè)建設(shè)需求持續(xù)增長，國防信息化需求也保持旺盛。我國軍費(fèi)支出維持穩(wěn)定增長，2021 年國防支出為1.36 萬億元，同比增長6.8%，裝備建設(shè)支出占比不斷提高，而國防信息化是裝備建設(shè)的重點(diǎn)領(lǐng)域，整體需求有望快速增長。同時(shí)，實(shí)戰(zhàn)化練兵對于裝備的要求和消耗量將顯著提高，當(dāng)前我國軍機(jī)、艦船等主戰(zhàn)裝備仍處于快速列裝階段，對于彈類武器的消耗量也將顯著增加，軍品訂單需求十分旺盛。 7 月26 日，公司發(fā)布2022 年非公開發(fā)行A 股股票預(yù)案，擬募資不超過7 億元，其中2 億元用于成都創(chuàng)新達(dá)生產(chǎn)中心建設(shè)，5 億元用于公司補(bǔ)充流動資金，公司實(shí)控人楊華全額認(rèn)購，發(fā)行價(jià)格為5.96 元/股。軍工行業(yè)目前處于訂單需求集中釋放階段，兩家軍工電子子公司訂單飽滿，產(chǎn)能已相對不足，公司目前正在積極開展擴(kuò)充產(chǎn)能工作，這將給公司未來的業(yè)績增長奠定較好的基礎(chǔ)。 4、投資建議：軍工電子有望成為公司業(yè)績主要增長動力，維持“增持”評級。 公司傳統(tǒng)通信天線業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，主要產(chǎn)品市場占有率高；軍工電子業(yè)務(wù)訂單處于需求集中釋放時(shí)期，未來將進(jìn)入快速發(fā)展階段，有望成為公司業(yè)績增長主要驅(qū)動力。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年?duì)I業(yè)收入為14.2 億元、17.67億元和22.28 億元，同比增長47.55%、24.46%和26.12%，上調(diào)歸母凈利潤，分別為2.43 億元、3.45 億元和4.65億元，同比增長扭虧、41.98%和34.78%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別39x、27x 和20x。我們認(rèn)為，深圳合正電子資產(chǎn)處理完成，公司民用通信類業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，軍工電子業(yè)務(wù)需求良好，經(jīng)營迎來拐點(diǎn)，維持“增持”評級。 5、風(fēng)險(xiǎn)提示 軍工訂單落地不達(dá)預(yù)期。當(dāng)前公司軍工電子業(yè)務(wù)訂單較為飽滿，可為未來業(yè)務(wù)收入增長提供一定支撐，但未來軍工電子訂單釋放有一定不確定性，訂單落地與下游需求釋放和具體產(chǎn)品批產(chǎn)節(jié)奏高度相關(guān)，如果未來訂單落地節(jié)奏不及預(yù)期，則可能造成相關(guān)業(yè)務(wù)收入增長放緩。 軍工電子產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏不及預(yù)期。當(dāng)前公司軍工業(yè)務(wù)產(chǎn)能相對不足，公司正在積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張工作，以保障未來軍工訂單的產(chǎn)品交付任務(wù)，待產(chǎn)能順利擴(kuò)展、生產(chǎn)交付工作順利完成，公司相關(guān)業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)較快增長。但產(chǎn)能擴(kuò)張工作受到場地、設(shè)備、人員等多方面因素制約，如果未來擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，則可能造成無法滿足訂單需求，生產(chǎn)交付工作延遲的情況出現(xiàn)，公司軍工電子業(yè)務(wù)收入增速可能放緩。 通信天線市場需求下滑、競爭激烈導(dǎo)致毛利率快速下滑等。當(dāng)前國內(nèi)5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)處于高峰期，如果未來網(wǎng)絡(luò)建設(shè)支出大幅下降，則可能造成通信天線產(chǎn)品需求下滑，對公司相關(guān)業(yè)務(wù)收入造成影響。同時(shí)如果通信天線產(chǎn)品競爭加劇，則可能導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下滑，產(chǎn)品盈利能力下降，公司民用通信業(yè)績增長不及預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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