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事件：公司發(fā)布2022 年三季報，實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為137.76/6.10/5.67 億元，同比+22.13%/14.46%/18.88%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流19.03 億元，同比+13.85%。EPS1.05 元。業(yè)績符合市場預(yù)期。 點評： 疫情防控精準(zhǔn)化和懷仁藥房順利整合，推動業(yè)績逐季改善。22Q1-Q3，單季度實現(xiàn)營收41.41/ 48.50/47.85 億元，同比+13.81%/26.89%/25.28%；歸母凈利潤2.42/2.15/1.53 億元，同比+6.26%/20.41%/20.79%；扣非歸母凈利潤2.16/2.04/1.47 億元，同比+12.75%/18.77%/29.34%。受美元匯率持續(xù)上升影響，3Q22公司匯兌損失1085 萬元，影響歸母凈利潤同比增長減少6.42%，剔除該部分影響，3Q22 收入和利潤均實現(xiàn)25%以上的同比高增長。截至2022 年7 月，公司合計持有懷仁藥房80%股權(quán)，整合成效顯著，3Q22 懷仁藥房的凈利潤率超8%，門店運營質(zhì)量和會員管理體系全面提升。 加盟業(yè)態(tài)快速擴張，聚焦“9+7”拓展戰(zhàn)略。截至3Q22，公司門店總數(shù)為10327家（其中直營門店7362 家，加盟門店2965 家），較2021 年底凈增門店2214家，其中新增直營門店1342 家，新增加盟872 家，關(guān)閉直營門店109 家，關(guān)閉加盟店130 家。公司加盟門店快速擴張，前三季度加盟業(yè)務(wù)配送收入12 億元，同比+29%。直營門店穩(wěn)步發(fā)展，聚焦下沉密集布局9 大省份，快速提高市占率。 收入結(jié)構(gòu)上，前三季度中西成藥、非藥品、中藥實現(xiàn)營收109.95/19.89/8.93 億元，分別同比增長20.38%/30.05%/27.36%，經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴張。 數(shù)字化賦能精益管理，自主品牌高速發(fā)展。公司自2020 年確立了數(shù)字化戰(zhàn)略，2021 年團隊建立和運營至今超過1.5 年，持續(xù)夯實信息化基礎(chǔ)、深化數(shù)字治理，強化新零售的版圖。2022 Q1-Q3，公司線上渠道實現(xiàn)銷售額超9 億元，同比增長81%。公司強化精益運營，2022 年推動高效組織變革，將原直營與星火事業(yè)群合并為營運中心；將采購線、商品中心、物流運營中心、供應(yīng)鏈大區(qū)合并管理；將多個省區(qū)整合成4 大戰(zhàn)區(qū)管理，組織架構(gòu)扁平化和和管理模式集權(quán)化以提升管理效率。截止3Q22，公司經(jīng)營商品品規(guī)2.7 萬余種，同比-5.9%；三季度統(tǒng)采銷售占比66%，同比+3.0pp；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)90 天，保持行業(yè)領(lǐng)先。三季度公司自有品牌產(chǎn)品銷售5.84 億元，同比+24.3%，銷售占比超過 19.8%，同比+3.0pp。 盈利預(yù)測、估值與評級：公司加盟業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展，門店拓展實行聚焦+下沉+店倉一體化戰(zhàn)略，多項前瞻性戰(zhàn)略布局保障公司長期穩(wěn)健成長。維持公司22-24年歸母凈利潤預(yù)測為7.91/9.59/11.70 億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 為26/21/17 倍。維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：集采等政策的影響；加盟店不及預(yù)期；門店擴張不及預(yù)期等；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的政策沖擊等。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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