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事件：2022 年10 月30 日，公司發(fā)布2022 年三季報(bào)。2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入316.10 億元，同比增長(zhǎng)16.87%；歸母凈利潤(rùn)24.54 億元，同比下滑31.15%；扣非歸母凈利潤(rùn)28.59 億元，同比增長(zhǎng)15.51%。 Q3 防疫產(chǎn)品階段性影響，全年有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。前三季度歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大下滑主要由于投資BNTX 股票帶來(lái)較大波動(dòng)，公司內(nèi)生經(jīng)營(yíng)依然維持高增。分季度來(lái)看，22Q3公司實(shí)現(xiàn)收入102.70 億元（+1.72%），歸母凈利潤(rùn)9.07 億元（-16.20%），扣非歸母凈利潤(rùn)9.97 億元（+10.19%），由于新冠防疫產(chǎn)品的階段性高基數(shù)影響，公司單三季度收入有所承壓，但得益于費(fèi)用端優(yōu)化和良好控制，依然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。 上游成本波動(dòng)+營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化致毛利率下降，研發(fā)費(fèi)用同比18%。2022 前三季度毛利率46.51%（-4.01pp），上游原材料成本波動(dòng)、低毛利抗疫品種占比提升、集采降價(jià)等導(dǎo)致毛利率有所下滑。前三季度銷售費(fèi)用64.83 億元（-4.84%），銷售費(fèi)率20.51%（-4.68pp），抗疫品種集中采購(gòu)、部分品種推廣減少。管理費(fèi)用26.17 億元（+16.29%），管理費(fèi)率8.28%（-0.04pp），持續(xù)保持穩(wěn)定。研發(fā)費(fèi)用28.49 億元（+18.01%），研發(fā)費(fèi)率9.01%（+0.09pp），研發(fā)項(xiàng)目正常推進(jìn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用1.07 億元（-16.87%），財(cái)務(wù)費(fèi)率1.19%（-0.26pp）。 創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成效顯著，海外占比持續(xù)提升。目前公司的制藥業(yè)務(wù)整合為創(chuàng)新藥、仿制藥、疫苗，其中創(chuàng)新藥通過(guò)自主研發(fā)、合作開(kāi)發(fā)、許可引進(jìn)等在小分子、大分子布局全面，創(chuàng)新產(chǎn)品（漢利康、漢曲優(yōu)、漢達(dá)遠(yuǎn)、CAR-T、復(fù)必泰等）占比逐年提升，轉(zhuǎn)型效果突出。目前公司在研項(xiàng)目260+項(xiàng)，多個(gè)重磅/差異化品種穩(wěn)步推進(jìn)，逐漸進(jìn)入收獲期。 同時(shí)積極布局海外，全球運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)提升，22H1 海外收入75.92 億元（+46.06%），占比達(dá)到35.58%。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：由于新冠防疫產(chǎn)品的階段性影響，疊加公允價(jià)值變動(dòng)收益出現(xiàn)較大波動(dòng)，我們調(diào)整2022-2024 年?duì)I業(yè)收入分別為444、505、589 億元（前值為445、506、599 億元），同比增長(zhǎng)13.90%、13.74%、16.48%；歸母凈利潤(rùn)分別為43、50、58 億元（前值為58、74、92 億元），同比-8.44%、15.27%、15.75%。公司是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)之一，創(chuàng)新藥進(jìn)入集中收獲期、主業(yè)結(jié)構(gòu)性改善重回增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：外延并購(gòu)不達(dá)預(yù)期；新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；化學(xué)仿制藥帶量采購(gòu)降幅和范圍超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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