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事件：公司發(fā)布2022 年三季報，前三季度公司實現(xiàn)收入16.18 億元，同比下滑16.33%，歸母凈利潤0.84 億元，同比下滑53.97%，其中Q3 公司實現(xiàn)收入4.36億元，同比下滑17.23%%，歸母凈利潤0.05 億元，同比下滑86.40%。 終端門店受疫情影響較大，期待后續(xù)經(jīng)營恢復。一方面，當前整體消費環(huán)境依舊承壓，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，3Q22 各行業(yè)在營門店總數(shù)同比下滑14%，截至2022 年三季度末，煌上煌門店數(shù)4000 家左右，較2021 年底的4281 家有所下降，門店擴張仍需等待消費進一步修復；另一方面， 參考競品，盡管Q3 行業(yè)門店經(jīng)營有所修復，但速度并不算快，我們推測公司單店收入較去年同期仍有一定下滑。 但同時最困難的時候已經(jīng)過去，Q3 食品飲料板塊多個龍頭業(yè)績有所修復，Q4消費需求有望進一步改善，公司或?qū)⒂兴芤?，期待業(yè)績拐點。 原材料上漲致使盈利承壓，費用管控較好。3Q22 公司實現(xiàn)毛利率27.43%，同比減少6.02 pcts，環(huán)比減少0.03 pct，因飼料價格上漲，高溫導致鴨苗病死率高，供需失衡，今年的鴨副成本較去年有明顯上漲，成為侵蝕利潤的最大因素，但是環(huán)比看成本壓力變化不大，隨著鴨苗供給量逐步提升及高溫褪去，原材料成本有下修可能性，屆時公司毛利率將充分釋放彈性。3Q22 公司銷售費用率16.82%，同比減少2.60 pcts，管理費用率8.11%，同比提升0.62 pcts，整體費用控制較好，在成本明顯提升的大背景下，今年以來不少企業(yè)多采用精簡費用的方式，一定程度上緩解了毛利率下降的壓力。綜上，3Q22 公司歸母凈利率為1.05%，同比減少5.33 pcts，靜待成本拐點。 鹵味仍是成長性賽道，公司長期展望“千城萬店”目標。短期疫情擾動對行業(yè)造成一定負面影響，但長期看，鹵味賽道仍為成長性行業(yè)，且休閑鹵味品牌已逐步滲透餐桌鹵味業(yè)務，打開第二成長曲線。公司短期積極推動渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，強化街邊社區(qū)店建設，業(yè)績表現(xiàn)有望企穩(wěn)，同時公司產(chǎn)能逐步擴張，重慶、咸陽工廠已于今年投產(chǎn)，嘉興工廠或明年投產(chǎn)，有望為公司“千城萬店”目標提供充分支持。 盈利預測、估值與評級：公司在鹵味賽道耕耘多年，擁有一定品牌及渠道基礎，期待疫后消費修復及成本下行后的盈利釋放，但考慮短期疫情擾動的不確定性，我們下調(diào)2022-23 年歸母凈利潤預測至1.40/2.12 億元，較上次下調(diào)57.1%/47.8%，新增2024 年歸母凈利潤預測2.72 億元，當前股價對應PE 為35/23/18 倍，維持“增持”評級。 風險提示：成本繼續(xù)上行，門店拓展不順利，疫情反復?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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