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聯(lián)德股份是壓縮機(jī)領(lǐng)域鑄件領(lǐng)先供應(yīng)商，盈利能力突出，成長(zhǎng)性穩(wěn)定： 公司深耕高精度機(jī)械零部件以及精密型腔模產(chǎn)品鑄造20 年，主要配套壓縮機(jī)、工程機(jī)械、能源設(shè)備、食品機(jī)械、注塑機(jī)等行業(yè)，具有技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定以及綜合管理高效等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2016-2021 年，公司營(yíng)業(yè)收入從4.24 億元增長(zhǎng)至7.99 億元，CAGR 為13.53%，；歸母凈利潤(rùn)由0.74 億元增長(zhǎng)至1.61 億元，CAGR 為16.70%；2018-2021 年，毛利率分別為44.0%、43.2%、34.3%，凈利率分別為24.7%、25.0%、20.1%，原材料價(jià)格上漲背景下，盈利能力依舊突出。未來(lái)，伴隨募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，公司業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大，且隨著原材料成本壓力緩解，盈利能力有望修復(fù)。 產(chǎn)業(yè)鏈地位決定高盈利：國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位具備提升趨勢(shì)，一方面系海外客戶出于質(zhì)量、成本考慮，逐步將供應(yīng)鏈向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，另一方面，系國(guó)內(nèi)供應(yīng)穩(wěn)定，海外客戶被動(dòng)向國(guó)內(nèi)切換。在此背景下，聯(lián)德深度綁定海外優(yōu)質(zhì)客戶，實(shí)現(xiàn)較高盈利水平。①客戶資源優(yōu)質(zhì)：公司積累了大量?jī)?yōu)質(zhì)的全球 500 強(qiáng)客戶資源，商用壓縮機(jī)領(lǐng)域全球頭部制造商包括江森自控、英格索蘭、開(kāi)利空調(diào)、麥克維爾等，以及工程機(jī)械全球龍頭卡特彼勒，已經(jīng)連續(xù)多年被核心客戶授予優(yōu)秀供應(yīng)商等榮譽(yù)。②客戶粘性較高：公司擁有突出的產(chǎn)品質(zhì)量和研發(fā)能力，滿足客戶嚴(yán)苛的質(zhì)量控制和供應(yīng)鏈管理要求，并提供定制化的產(chǎn)品與服務(wù)，深度參與客戶新品開(kāi)發(fā)，在鑄造方面提供產(chǎn)品建議，新產(chǎn)品部件往往具有獨(dú)供期。 多維度拓展保證穩(wěn)增長(zhǎng)：①產(chǎn)能擴(kuò)張助力現(xiàn)有業(yè)務(wù)客戶加深合作，同時(shí)實(shí)現(xiàn)新領(lǐng)域拓展：公司深度布局鑄造、機(jī)加工一體化產(chǎn)能，募投項(xiàng)目海寧技改項(xiàng)目與德清一體化項(xiàng)目有望打破產(chǎn)能瓶頸，綜合公開(kāi)投資者交流及募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)2021-2024 年，公司機(jī)加工產(chǎn)成品產(chǎn)能分別為4、5、6、10 萬(wàn)噸。新產(chǎn)能投放提升公司大型鑄件供給能力，產(chǎn)品品類覆蓋增加，現(xiàn)有壓縮機(jī)、工程機(jī)械客戶有望持續(xù)加深合作，同時(shí)實(shí)現(xiàn)風(fēng)電大型鑄件新領(lǐng)域拓展。②投資力源液壓，增強(qiáng)業(yè)務(wù)、客戶協(xié)同性，有望打造全新增長(zhǎng)動(dòng)力：公司2021 年投資力源液壓，公司具備上游鑄造原材料、下游客戶（卡特比勒）優(yōu)勢(shì)，力源液壓具備工程機(jī)械液壓件技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)底蘊(yùn)，二者相互賦能，業(yè)務(wù)協(xié)同性高，公司有望通過(guò)布局高技術(shù)附加值精密部件為成長(zhǎng)注入新動(dòng)力。 投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年的收入分別11.4、14.1、20.2億元，同比增速分別為43.2%、23.6%、43.1%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.35、3.05、4.31 億元，同比增速分別為46.3%、29.8%、41.2%，成長(zhǎng)性突出；首次覆蓋，給予買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為31.75元，相當(dāng)于2023 年25 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致下游終端需求減少；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；重要客戶流失；收購(gòu)及參股公司業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期；測(cè)算不及預(yù)期?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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