【資料圖】

事件：公司發(fā)布2022 年三季度業(yè)績公告，2022 年前三季度公司實現(xiàn)營收487.1 億元，同比+113.7%，歸母凈利潤30.1 億元，同比+27.0%，22Q3 單季實現(xiàn)營收176.9 億元，同比+108.1%/環(huán)比-0.6%，歸母凈利潤7.52 億元，同比-16.4%/環(huán)比-28.3%。 鈷銅板塊拖累Q3 業(yè)績，后續(xù)鈷價下跌空間或有限。此次公司業(yè)績下滑主要是由于鈷價的下跌帶來的存貨減值計提以及利潤下降導致。（1）金屬跌價拖累板塊利潤：長江有色鈷價Q2 均價51.8 萬元/噸，Q3 均價35.3 萬元/噸，環(huán)比-31.8%；長江有色銅價Q2 均價7.3 萬元/噸，Q3 均價6.2 萬元/噸，環(huán)比-15.8%。鈷銅價格Q3 環(huán)比下滑明顯，對于鈷銅業(yè)務(wù)利潤表現(xiàn)或有較大拖累。（2）存貨減值計提：鈷存貨計提是此次業(yè)績下滑的主要原因。 由于公司鈷產(chǎn)品的原料運輸存在較長周期，前置采購的鈷原料成本較高，公司出于審慎原則對鈷存貨計提減值，約3.3 億元。隨著Q4 以來鈷銅價格逐步企穩(wěn)，當前存貨減值計提充分，Q4 鈷銅板塊盈利走弱和減值風險或?qū)⒂邢蕖? 鋰電材料業(yè)務(wù)持續(xù)放量，下游客戶深化布局。隨著鋰電材料產(chǎn)能持續(xù)釋放，Q3 三元前驅(qū)體銷量2.8 萬噸，前三季度累計銷量6.5 萬噸；Q3 正極材料銷量約2.4 萬噸。我們預計2022 年全年前驅(qū)體出貨量有望超10 萬噸、正極材料出貨量有望超9 萬噸水平。公司當前已先后與大眾、寶馬、LG 化學、LG 新能源、福特、淡水河谷等國際頭部大客戶就鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈各領(lǐng)域形成了深度合作。公司憑借自身過硬的研發(fā)力、產(chǎn)品力以及產(chǎn)業(yè)力，凝聚高質(zhì)量資源元素、匯聚廣泛國際頭部客戶，不斷深化公司一體化下游拓展廣度與深度，有助于保障未來下游業(yè)績有序釋放。 華越項目滿產(chǎn)運行，利潤確認滯后影響短期業(yè)績，2023 年有望貢獻可觀增量。華越項目自4 月以來一直處于滿負荷運行，但由于與國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)能尚無法完全匹配，并且印尼MHP 需以投入材料端并完成銷售才確認收入，華科項目受鎳鐵至高冰鎳生產(chǎn)流程尚未貫通，疊加運輸周期滯后和存貨等影響，實際確認收入較少。2023 年隨著5 萬噸高純鎳產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)能配套能力有望明顯提升，鎳項目相關(guān)存貨及出貨量料將得到確認，有望貢獻明顯利潤增量。 盈利預測與投資建議：公司鋰電產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局不斷完善，成效正持續(xù)釋放。公司鋰電材料業(yè)務(wù)仍保持強勁增長，與產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)國際頭部客戶合作粘性不斷增強。后續(xù)隨著印尼鎳項目產(chǎn)量快速釋放，一體化成效有望持續(xù)發(fā)力，利潤貢獻有望顯著增強。我們看好公司自身高質(zhì)量資源稟賦和優(yōu)質(zhì)客戶渠道筑造核心護城河，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢的長期邏輯不變。 考慮鈷價計提和鎳項目利潤確認延后等因素，我們下調(diào)2022- 2024 年盈利預測，預計2022-2024 年公司歸母凈利潤為42.95/81.95/100.75 億元，EPS分別為2.69/5.13/6.30 元，11 月2 日收盤價對應PE 為22.2/11.6/9.4 倍，股價經(jīng)過前期大幅回調(diào)之后已經(jīng)具備較高性價比，維持“審慎增持”評級。 風險提示：金屬價格大幅波動；新建項目產(chǎn)能釋放不及預期；下游需求放緩等【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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