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事件：2022 年10 月27 日，公司發(fā)布2022 年第三季度報(bào)告。22 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收530.8 億元，同比-1.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.4 億元，同比+0.83%。 點(diǎn)評(píng)：銷售修復(fù)明顯，竣工節(jié)奏提速，利潤(rùn)率磨底，拿地謹(jǐn)慎，償債壓力緩釋。 營(yíng)收增速修復(fù)，利潤(rùn)率仍磨底：公司22 年Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收249.6 億元，同比增長(zhǎng)27.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.7 億元，同比下降7.6%。Q3 單季度營(yíng)收同比增速回升，主要因Q3 竣工提速帶動(dòng)交付量增加；當(dāng)期歸母凈利率僅5.5%，較22 年H1 降低1.5pct，利潤(rùn)率表現(xiàn)仍有反復(fù)。從前三季度累計(jì)角度，22 年前三季度公司營(yíng)收規(guī)模同比微跌，同比降幅較22 年H1 收窄16.5pct；已實(shí)現(xiàn)竣工面積732 萬平米，完成全年竣工計(jì)劃的48%，預(yù)計(jì)Q4 竣工交付仍將加速；前三季度毛利率、歸母凈利率分別為20.4%、6.3%，同比分別增加2.3pct、0.15pct，但較22 年H1 分別降低1.5pct、0.7pct，公司整體毛利率短期觸底，已售未結(jié)轉(zhuǎn)的低毛利項(xiàng)目仍在消化，預(yù)計(jì)盈利表現(xiàn)短期需反復(fù)磨底。 銷售邊際修復(fù)明顯：截至22 年Q3，公司累計(jì)全口徑銷售額1631 億元，同比減少28.7%，降幅較22 年H1 收窄9.5pct，其中Q3 單季銷售額625 億元，同比僅減少5.1%，8 月與9 月單月銷售額同比分別回正至11.6%、7.1%，邊際改善明顯。從銷售結(jié)構(gòu)角度，華東、華南、東南區(qū)域銷售額占比分別為38%、23%、13%，合計(jì)貢獻(xiàn)74%銷售額，通過聚焦一二線與區(qū)域深耕，提升銷售確定性。 拿地速度放緩，加強(qiáng)資源聚焦：截至22 年Q3，公司共新增土地儲(chǔ)備171 萬平米，其中權(quán)益儲(chǔ)備約62 萬平米；總投資額220 億元，權(quán)益投資額約89 億元，新增土儲(chǔ)權(quán)益占比為40.1%，全口徑拿地銷售比為13.4%，整體拿地強(qiáng)度較弱，但在北京、上海、深圳、成都等核心一二線城市新增投資額占比超過80%。 財(cái)務(wù)穩(wěn)健，融資壓力緩釋：截至22 年Q3，公司有息負(fù)債總額較22 年上半年末降低102.6 億元至1190.6 億元，其中短債占比約33%，貨幣資金余額556.7 億元，現(xiàn)金短債比合理，三道紅線指標(biāo)維持綠檔，財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健。截至三季報(bào)發(fā)布日，公司各項(xiàng)公開市場(chǎng)到期債務(wù)如期償付，22 年內(nèi)公開市場(chǎng)到期債務(wù)已償清。 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司深耕一二線城市多年，近期銷售邊際改善明顯，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，信用優(yōu)勢(shì)顯著，總土儲(chǔ)充裕，看好公司未來發(fā)展?jié)摿?。考慮公司整體結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏放緩與市場(chǎng)銷售下行，我們對(duì)公司22-24 年預(yù)測(cè)EPS 分別下調(diào)4.1%、7.2%、8.1%至2.20 元、2.33 元、2.38 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24 年P(guān)E 估值分別為3.7、3.5、3.4 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：推盤銷售不及預(yù)期，開工及交付不及預(yù)期，行業(yè)下行超預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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