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事件　　10 月27 日，常熟銀行發(fā)布2022 年三季報(bào)：2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.82 億元，同比增長(zhǎng)18.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.79 億元，同比增長(zhǎng)25.2%，營(yíng)收和利潤(rùn)符合我們預(yù)期。3Q22不良率0.78%，季度環(huán)比下降2bps；3Q22 撥備覆蓋率季度環(huán)比上升6.2pct 至542.0%。資產(chǎn)質(zhì)量符合我們預(yù)期?！　『?jiǎn)評(píng)　　1、營(yíng)收穩(wěn)定高增，利潤(rùn)較中報(bào)提速，高成長(zhǎng)性凸顯9M22 常熟銀行營(yíng)收同比增速18.6%，延續(xù)1H22 增速穩(wěn)定高增的良好趨勢(shì)。其中，凈利息收入、凈手續(xù)費(fèi)收入和其他非息收入同比增速分別為18.7%、56.8%和-97.1%。凈利息收入方面，常熟銀行3Q22 貸款保持15%以上快速投放的同時(shí)，息差繼續(xù)企穩(wěn)回升，顯著支撐了利息凈收入增長(zhǎng)。非息方面，今年利率下行與下半年匯率的顯著波動(dòng)利好投資收益和匯兌收益，帶動(dòng)非息收入同比增長(zhǎng)18.3%。　　根據(jù)盈利驅(qū)動(dòng)因素分析，9M22 常熟業(yè)績(jī)?nèi)嫦蚝?，除中收外各?xiàng)因素均有正向貢獻(xiàn)。其中，規(guī)模增長(zhǎng)、其他非息、成本和撥備計(jì)提對(duì)利潤(rùn)正向貢獻(xiàn)16.0%、5.8%、3.1%、2.2%和0.2%。　　而手續(xù)費(fèi)收入對(duì)利潤(rùn)造成3.3%的負(fù)面影響?！　≌雇? 季度，預(yù)計(jì)常熟銀行在保持穩(wěn)定高速的信貸投放的同時(shí)，息差的持續(xù)企穩(wěn)回升將有效支撐營(yíng)收增長(zhǎng)；同時(shí)在低不良本高撥備的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)質(zhì)量下信用成本預(yù)計(jì)持續(xù)保持極低水平，利潤(rùn)保持25%以上的強(qiáng)勁增長(zhǎng)確定性強(qiáng)?！　?、凈息差延續(xù)企穩(wěn)回升趨勢(shì)，下沉客戶錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)成效顯著3Q22 常熟銀行凈息差（測(cè)算值）為3.12%，季度環(huán)比提升3bps；9M22 凈息差3.10%，較1H22 小幅提升1bp。展望4 季度，預(yù)計(jì)小微新常態(tài)下常熟銀行通過(guò)下沉邊區(qū)戰(zhàn)略，新發(fā)貸款收益率拐點(diǎn)已至，疊加存款利率下降結(jié)構(gòu)改善的良好趨勢(shì)，預(yù)計(jì)息差將繼續(xù)保持企穩(wěn)回升的改善趨勢(shì)?！　馁Y產(chǎn)端看，在普惠小微金融新常態(tài)下常熟銀行錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)貸款收益率保持穩(wěn)定。根據(jù)測(cè)算，3Q22，常熟銀行生息資產(chǎn)收益率為4.85%，較2Q22 下降5bps，我們預(yù)計(jì)下降主要原因在于市場(chǎng)利率下行環(huán)境下債券收益和同業(yè)資產(chǎn)收益率下降，而貸款收益率保持基本穩(wěn)定。在普惠小微金融新常態(tài)下市場(chǎng)整體的新發(fā)貸款利率企穩(wěn)，同時(shí)常熟銀行通過(guò)下沉客戶和邊區(qū)戰(zhàn)略，進(jìn)一步做小做散做長(zhǎng)尾。從成效看，下沉戰(zhàn)略帶來(lái)量?jī)r(jià)齊升的顯著成效，在息差延續(xù)企穩(wěn)回升趨勢(shì)的同時(shí)，3Q22 貸款余額增速超過(guò)15%，需要注意的是3 季度常熟銀行加大了貸款證券化規(guī)模，第3 季度單季信貸流轉(zhuǎn)合計(jì)規(guī)模超36 億，占前3 季度總規(guī)模的44%，在回溯信貸證券化影響之后貸款增速將接近18%?！　呢?fù)債端看，成本壓降顯著。根據(jù)測(cè)算，3Q22，常熟銀行計(jì)息負(fù)債成本率為2.22%，季度環(huán)比顯著下降10bps?！　≡诖婵罾识▋r(jià)機(jī)制改革和市場(chǎng)化調(diào)整的帶動(dòng)下，大中行銀行率先調(diào)整定期和活期存款利率，對(duì)于中小銀行的存款價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力銳減。同時(shí)，常熟銀行通過(guò)打造柜員、家金、小微、小企業(yè)、客戶經(jīng)理為一體的綜合化金融服務(wù)團(tuán)隊(duì)，以團(tuán)隊(duì)融合作戰(zhàn)模式服務(wù)客戶，加強(qiáng)客戶在常熟銀行使用產(chǎn)品的種類和粘性，自然而來(lái)帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定沉淀資金，進(jìn)一步利好負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本壓降?！　?、資產(chǎn)質(zhì)量在穩(wěn)居上市銀行最前列的同時(shí)持續(xù)向好在成熟的信貸工廠模式下，常熟銀行在下沉客戶和區(qū)域的同時(shí)做到了資產(chǎn)質(zhì)量不下沉，資產(chǎn)質(zhì)量在穩(wěn)居上市銀行最前列的同時(shí)依舊保持向好趨勢(shì)，有力印證了常熟銀行優(yōu)異的風(fēng)控能力和業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期可持續(xù)性。3Q22，常熟銀行不良率0.78%，季度環(huán)比下降2bps，關(guān)注貸款季度環(huán)比下降1bp 至0.87%，3Q22 撥備覆蓋率季度環(huán)比上升6.2pct 至542.0%，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力十分充足?！　?、投資建議與盈利預(yù)測(cè)　　常熟銀行三季報(bào)利潤(rùn)提速，貸款穩(wěn)定高增的同時(shí)息差企穩(wěn)回升，資產(chǎn)質(zhì)量在穩(wěn)居上市銀行最前列的同時(shí)持續(xù)向好，充分體現(xiàn)了其優(yōu)質(zhì)區(qū)域的高景氣度和常熟銀行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的顯著成效。在普惠小微新常態(tài)下，我們認(rèn)為常熟銀行是與各類競(jìng)爭(zhēng)機(jī)構(gòu)錯(cuò)位最充分、成長(zhǎng)潛力最明確的農(nóng)商行，憑借“邊區(qū)戰(zhàn)略+綜合經(jīng)營(yíng)”，依靠“優(yōu)質(zhì)人力+有效網(wǎng)點(diǎn)”，可實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)同步快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)常熟銀行2022-24 年?duì)I收增速為18.9%、18.6%、18.9%，歸母凈利潤(rùn)增速為25.2%、25.4%和25.7%。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)和銀行首推組合，目標(biāo)價(jià)11.93 元/股，對(duì)應(yīng)1.5 倍2022 年P(guān)B?！　?、風(fēng)險(xiǎn)提示：　?。?）如果宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。（2）疫情可能存在反復(fù)，影響對(duì)公端企業(yè)經(jīng)營(yíng)和零售端客戶消費(fèi)，從而對(duì)信貸需求產(chǎn)生較大不利影響，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張受限。（3）寬信用政策力度不及預(yù)期，公司經(jīng)營(yíng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展不可持續(xù)，從而對(duì)公司信貸投放產(chǎn)生較大不利影響。（4）零售轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模波動(dòng)影響公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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