【資料圖】

事件：　　中炬高新發(fā)布2022 年三季度報告：公司前三季度實現(xiàn)營收39.56 億元，同比+15.95%，歸母凈利4.19 億元，同比+14.18%，扣非凈利4.03 億元，同比+13.94%。　　投資要點：　　收入穩(wěn)健增長，業(yè)績符合預(yù)期。Q3 單季度美味鮮公司實現(xiàn)收入11.73億元，同比+12.79%，歸母凈利0.96 億元，同比+6.67%。Q3 收入保持穩(wěn)健增長，主因去年同期基數(shù)較低，今年公司庫存位于較低水平，應(yīng)對餐飲需求疲軟問題，加強了C 端渠道推進力度。分產(chǎn)品看，Q3 醬油、雞精雞粉、食用油及其他業(yè)務(wù)收入增速分別為同比+18.3%/+17.8%/-4.6%/-3.7%。公司今年加強了對醬油產(chǎn)品的重視度，迎合C 端健康化趨勢推出零添加、黑豆、頭道等系列醬油新品，同時增加了雞精雞粉在C 端產(chǎn)品矩陣的補充。分區(qū)域看，今年公司加大了北方市場的擴展力度，Q3北方市場實現(xiàn)收入同比增長28.3%?！　|區(qū)、南區(qū)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，Q3 收入分別同比增長16.8%、11.4%，中西部地區(qū)受疫情影響較大而增長相對較慢，Q3 收入僅實現(xiàn)同比增長1.3%?！　〕杀緣毫Νh(huán)比增加，費用延至Q3 投放，凈利率環(huán)比下降。Q3 美味鮮毛利率同比提升6.08pct 至29.50%，主因去年Q3 成本上漲幅度較大，毛利率為全年最低點。今年Q3 毛利率環(huán)比Q2 下降1.92pct，主因大豆、味精等原材料成本相比Q2 仍有上升，以及今年新品收入增速較快，但新品規(guī)模優(yōu)勢體現(xiàn)尚不明顯，影響整體毛利率表現(xiàn)。費用方面，Q3 美味鮮銷售費用率同比基本持平，但環(huán)比Q2 同比提升3.0pct 至9.8%，主因銷售人員數(shù)量及穩(wěn)崗補貼費用增加，且預(yù)計與部分Q2 銷售費用延至Q3 投放有關(guān)。Q3 美味鮮管理費用率同比持平，但管理費用同比增加13.3%，管理費用率環(huán)比提升1.4pct，主因管理人員考核獎金及補貼同比增加，同時預(yù)計與Q2 部分費用于 Q3投放有關(guān)。美味鮮整體凈利率同比下降0.55pct 至8.87%，環(huán)比下降2.39pct。　　公司經(jīng)營逐漸改善，內(nèi)部治理問題有望得以解決。今年受到疫情反復(fù)的影響，整體消費需求仍較疲軟，公司持續(xù)推進營銷變革，一是主銷區(qū)實施“三分一特約”開發(fā)策略，非主銷區(qū)堅持加快渠道下沉與空白　　市場開發(fā)；二是設(shè)立電商出口部，擴大渠道覆蓋面，新成立4 個一級銷售大區(qū)和38 個辦事處，并設(shè)立海南特區(qū)；三是原美味鮮高管回歸，重新調(diào)整內(nèi)部經(jīng)營結(jié)構(gòu)，充分調(diào)動員工及渠道積極性。展望Q4，短期疫情對終端消費仍有影響，但目前公司渠道庫存優(yōu)化至較良性區(qū)間，業(yè)績基數(shù)較低，公司產(chǎn)能擴張以及營銷建設(shè)穩(wěn)步推進，未來隨需求恢復(fù)有望迎來業(yè)績拐點。成本端大豆價格有回落趨勢，預(yù)計成本壓力延續(xù)同比改善趨勢。此外，近期公司大股東中山潤田將繼續(xù)被動減持其持有的公司不超過3.95%股權(quán)，加上質(zhì)押于重慶國際信托2.8%的股權(quán)或被強制變價清償。若公司能夠重新理順內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，將迎來邊際改善?！　∮A(yù)測和投資評級?？紤]到國內(nèi)疫情仍有反復(fù)，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測， 我們預(yù)計公司2022/2023/2024 年歸母凈利潤為6.71/8.37/9.76 億元，EPS 為0.84/1.05/1.23 元/股，對應(yīng)PE 分別為32/26/22 倍。隨行業(yè)經(jīng)過陣痛期，疊加公司內(nèi)部治理問題逐步理順，有望迎來更高彈性增長，以及Q4 業(yè)績較高，維持“增持”評級?！　★L(fēng)險提示： 1）原材料價格上漲拉低盈利；2）競爭加劇導(dǎo)致銷售不達預(yù)期；3）食品安全問題事件；4）疫情影響持續(xù)加??；5）產(chǎn)能投放進度不達預(yù)期；6）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離進度不達預(yù)期；7）內(nèi)部治理改善不及預(yù)期?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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