華鑫證券有限責(zé)任公司尹斌,黎江濤,毛正,趙心怡近期對(duì)三孚新科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：切入復(fù)合銅箔設(shè)備領(lǐng)域，提供一體化解決方案》，本報(bào)告對(duì)三孚新科給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為80.49元。

三孚新科(688359)

事件

【資料圖】

三孚新科發(fā)布公告：根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃及經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，公司擬對(duì)經(jīng)營(yíng)范圍進(jìn)行調(diào)整，擬增加“機(jī)械設(shè)備研發(fā)、專用設(shè)備制造等經(jīng)營(yíng)范圍。

投資要點(diǎn)

切入復(fù)合銅箔設(shè)備領(lǐng)域，提供一體化解決方案

公司于2022年11月2日晚間發(fā)布公告，擬新增機(jī)械設(shè)備等經(jīng)營(yíng)范圍。公司在上證e互動(dòng)回復(fù)，為了給公司新型復(fù)合銅箔電鍍專用化學(xué)品的推廣提供配套的生產(chǎn)設(shè)備，為下游客戶提供復(fù)合銅箔制造的一站式技術(shù)解決方案，實(shí)現(xiàn)下游客戶降本增效，公司或?qū)㈤_展復(fù)合銅箔電鍍?cè)O(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。公司的新型復(fù)合銅箔工藝具有獨(dú)特性，其工藝流程簡(jiǎn)潔高效，所獲得的復(fù)合銅箔在良品率、鍍膜厚度均勻性、結(jié)合力等方面表現(xiàn)良好。

公司長(zhǎng)期深耕在PCB及五金電鍍領(lǐng)域，積累了深厚的基材鍍銅經(jīng)驗(yàn)，對(duì)材料、工藝等理解深刻。公司化學(xué)鍍銅在結(jié)合力方面表現(xiàn)良好，有望提供新的技術(shù)解決方案，推動(dòng)復(fù)合銅箔發(fā)展貢獻(xiàn)重要力量。公司有望通過進(jìn)入復(fù)合銅箔設(shè)備領(lǐng)域，配套自身的藥劑，提供一體化解決方案。

復(fù)合銅箔大勢(shì)所趨，公司有望貢獻(xiàn)重要力量

復(fù)合銅箔優(yōu)勢(shì)明顯：1）高安全性：復(fù)合銅箔內(nèi)部材料在高溫下熱熔，切斷電路，可以有效阻斷熱失控，有效提升電池安全性。2）提升能量密度：復(fù)合銅箔由于采用基材如PET取代傳統(tǒng)的銅，可降重約50%以上，而傳統(tǒng)8μ銅箔約占電池質(zhì)量約14%。因此，采用復(fù)合銅箔取代傳統(tǒng)銅箔可以有效提升電池能量密度5%以上。3)改善循環(huán)性能：在電池充放電過程中，復(fù)合銅箔可以吸收鋰離子嵌入和脫出產(chǎn)生的膨脹和收縮應(yīng)力，保持極片界面長(zhǎng)期完整性，提升電池的循環(huán)壽命。4)降低成本：采用PET或其他基材取代部分銅，原材料成本將有效下降。

我們認(rèn)為，行業(yè)資本開支持續(xù)加碼，無論是一級(jí)還是二級(jí)市場(chǎng)，無論是材料還是電池企業(yè)，都將持續(xù)積極推動(dòng)復(fù)合銅箔行業(yè)快速發(fā)展。而公司有望開啟新的技術(shù)解決方案，為行業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇，加速行業(yè)滲透。

公司前瞻性布局，厚積薄發(fā)，順勢(shì)而為

公司在PCB領(lǐng)域及ABS塑膠電鍍領(lǐng)域積累了深厚的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)水平沉銅、五金電鍍等領(lǐng)域理解深刻，在基本原理、工藝、材料等多方面具有長(zhǎng)期的沉淀和理解。依靠對(duì)電子化學(xué)品等領(lǐng)域的長(zhǎng)期積累，公司介入到復(fù)合銅箔領(lǐng)域，公司在2021年7月申請(qǐng)方面專利《一種塑料用化學(xué)鍍銅液及其制備方法》，在2021年10月申請(qǐng)發(fā)明專利《一種PET表面粗化液及其制備方法》，體現(xiàn)公司重視技術(shù)研發(fā)，前瞻性布局，厚積薄發(fā)，順勢(shì)而為。公司重視核心人才，分別在2021年及2022年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，對(duì)核心人員充分重視。公司下設(shè)三孚研究院，擁有多位在表面處理、電鍍領(lǐng)域等資深專家，并于2022年8月收購二輕所100%股權(quán)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司技術(shù)研發(fā)實(shí)力。

整體而言，公司重視研發(fā)及人才激勵(lì)，前瞻性布局優(yōu)質(zhì)賽道。公司依靠對(duì)PCB領(lǐng)域及五金電鍍領(lǐng)域的積累，強(qiáng)勢(shì)介入復(fù)合銅箔領(lǐng)域，核心原理及技術(shù)具有一定相似性，疊加公司對(duì)化學(xué)品的不斷創(chuàng)新與優(yōu)化，并基于化學(xué)品的理化特征，對(duì)設(shè)備進(jìn)行設(shè)計(jì)和創(chuàng)新，進(jìn)而有望提供一體化解決方案。

盈利預(yù)測(cè)

鑒于公司復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)化前期階段，暫不考慮該業(yè)務(wù)，考慮到公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為-0.3/0.47/1.1億元，對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為158/67倍。由于公司長(zhǎng)期深耕電子化學(xué)品及電鍍領(lǐng)域，積極進(jìn)軍復(fù)合銅箔領(lǐng)域，有望提供一體化解決方案，看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)遇，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張及消化不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券(600837)劉威研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為63.56%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7600萬，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為98.16。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，三孚新科（688359）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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