華鑫證券有限責(zé)任公司尹斌,黎江濤,毛正,趙心怡近期對三孚新科進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：切入復(fù)合銅箔設(shè)備領(lǐng)域，提供一體化解決方案》，本報告對三孚新科給出買入評級，當(dāng)前股價為80.49元。

三孚新科(688359)

事件

【資料圖】

三孚新科發(fā)布公告：根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃及經(jīng)營發(fā)展需要，公司擬對經(jīng)營范圍進行調(diào)整，擬增加“機械設(shè)備研發(fā)、專用設(shè)備制造等經(jīng)營范圍。

投資要點

切入復(fù)合銅箔設(shè)備領(lǐng)域，提供一體化解決方案

公司于2022年11月2日晚間發(fā)布公告，擬新增機械設(shè)備等經(jīng)營范圍。公司在上證e互動回復(fù)，為了給公司新型復(fù)合銅箔電鍍專用化學(xué)品的推廣提供配套的生產(chǎn)設(shè)備，為下游客戶提供復(fù)合銅箔制造的一站式技術(shù)解決方案，實現(xiàn)下游客戶降本增效，公司或?qū)㈤_展復(fù)合銅箔電鍍設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。公司的新型復(fù)合銅箔工藝具有獨特性，其工藝流程簡潔高效，所獲得的復(fù)合銅箔在良品率、鍍膜厚度均勻性、結(jié)合力等方面表現(xiàn)良好。

公司長期深耕在PCB及五金電鍍領(lǐng)域，積累了深厚的基材鍍銅經(jīng)驗，對材料、工藝等理解深刻。公司化學(xué)鍍銅在結(jié)合力方面表現(xiàn)良好，有望提供新的技術(shù)解決方案，推動復(fù)合銅箔發(fā)展貢獻重要力量。公司有望通過進入復(fù)合銅箔設(shè)備領(lǐng)域，配套自身的藥劑，提供一體化解決方案。

復(fù)合銅箔大勢所趨，公司有望貢獻重要力量

復(fù)合銅箔優(yōu)勢明顯：1）高安全性：復(fù)合銅箔內(nèi)部材料在高溫下熱熔，切斷電路，可以有效阻斷熱失控，有效提升電池安全性。2）提升能量密度：復(fù)合銅箔由于采用基材如PET取代傳統(tǒng)的銅，可降重約50%以上，而傳統(tǒng)8μ銅箔約占電池質(zhì)量約14%。因此，采用復(fù)合銅箔取代傳統(tǒng)銅箔可以有效提升電池能量密度5%以上。3)改善循環(huán)性能：在電池充放電過程中，復(fù)合銅箔可以吸收鋰離子嵌入和脫出產(chǎn)生的膨脹和收縮應(yīng)力，保持極片界面長期完整性，提升電池的循環(huán)壽命。4)降低成本：采用PET或其他基材取代部分銅，原材料成本將有效下降。

我們認(rèn)為，行業(yè)資本開支持續(xù)加碼，無論是一級還是二級市場，無論是材料還是電池企業(yè)，都將持續(xù)積極推動復(fù)合銅箔行業(yè)快速發(fā)展。而公司有望開啟新的技術(shù)解決方案，為行業(yè)帶來新的發(fā)展機遇，加速行業(yè)滲透。

公司前瞻性布局，厚積薄發(fā)，順勢而為

公司在PCB領(lǐng)域及ABS塑膠電鍍領(lǐng)域積累了深厚的經(jīng)驗，對水平沉銅、五金電鍍等領(lǐng)域理解深刻，在基本原理、工藝、材料等多方面具有長期的沉淀和理解。依靠對電子化學(xué)品等領(lǐng)域的長期積累，公司介入到復(fù)合銅箔領(lǐng)域，公司在2021年7月申請方面專利《一種塑料用化學(xué)鍍銅液及其制備方法》，在2021年10月申請發(fā)明專利《一種PET表面粗化液及其制備方法》，體現(xiàn)公司重視技術(shù)研發(fā)，前瞻性布局，厚積薄發(fā)，順勢而為。公司重視核心人才，分別在2021年及2022年實施股權(quán)激勵，對核心人員充分重視。公司下設(shè)三孚研究院，擁有多位在表面處理、電鍍領(lǐng)域等資深專家，并于2022年8月收購二輕所100%股權(quán)，進一步增強公司技術(shù)研發(fā)實力。

整體而言，公司重視研發(fā)及人才激勵，前瞻性布局優(yōu)質(zhì)賽道。公司依靠對PCB領(lǐng)域及五金電鍍領(lǐng)域的積累，強勢介入復(fù)合銅箔領(lǐng)域，核心原理及技術(shù)具有一定相似性，疊加公司對化學(xué)品的不斷創(chuàng)新與優(yōu)化，并基于化學(xué)品的理化特征，對設(shè)備進行設(shè)計和創(chuàng)新，進而有望提供一體化解決方案。

盈利預(yù)測

鑒于公司復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)化前期階段，暫不考慮該業(yè)務(wù)，考慮到公司股權(quán)激勵費用，預(yù)計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為-0.3/0.47/1.1億元，對應(yīng)2023/2024年P(guān)E分別為158/67倍。由于公司長期深耕電子化學(xué)品及電鍍領(lǐng)域，積極進軍復(fù)合銅箔領(lǐng)域，有望提供一體化解決方案，看好公司中長期成長機遇，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險提示

復(fù)合銅箔業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期；政策波動風(fēng)險；下游需求低于預(yù)期；產(chǎn)品價格不及預(yù)期；競爭格局惡化風(fēng)險；產(chǎn)能擴張及消化不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券(600837)劉威研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為63.56%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7600萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為98.16。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，三孚新科（688359）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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