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事件概述：公司2022Q1-3 實現(xiàn)營收38.38 億元/yoy-18.8%、恢復(fù)至19 同期的62%，歸母凈利-3.31 億元、21/19 同期為1.25/7.19 億元，扣非凈利-3.96 億元、21/19 同期為0.93 億元/6.89 億元。22Q3 營收15.07 億元/yoy-4.7%、恢復(fù)至19 年同期的67%，歸母凈利為0.53 億元/yoy-11.6%、19 年同期為3.52 億元，扣非凈利為0.39 億元/yoy-12.1%、恢復(fù)至19 年同期的11%，非經(jīng)常性損益主要系投資收益1119 萬、政府補助373 萬等。　　業(yè)務(wù)細項：酒店恢復(fù)度好于景區(qū)。1）22Q3 酒店收入14.9 億元/yoy-49%、較19 同期恢復(fù)度為69%，利潤總額0.49 億元/yoy-24%、19 同期為4.6 億元。2）22Q3 景區(qū)收入0.2 億元/yoy-80%、較19 同期恢復(fù)度為29%，利潤總額為-0.15 億元，21/19 同期為0.03/0.2 億元，主要系局部地區(qū)疫情影響?！　evPAR 恢復(fù)度：22Q3RevPAR 恢復(fù)度升至67%、經(jīng)濟型恢復(fù)度最高1）22Q3 公司全部酒店RevPAR 116 元/yoy-6%、恢復(fù)至19 年同期的67%，其中ADR192 元/yoy-4%、恢復(fù)至19 年同期91%，Occ 60.5%/yoy-1pct、比19 年同期下降22pct。　　2）分檔次看，經(jīng)濟型/中高端/輕管理 RevPAR 分別為101/159/72，同比下降7%/4%/10%、較19 年同期恢復(fù)度為66.5%/62.6%/58.2%；ADR較19 年同期恢復(fù)度為88%/77%/87%；Occ 分別為65%/62%/47%、較19 年同期下降21pct/15pct/23pct。　　開店進展：22Q3 因管理輸出店終止帶來凈關(guān)店、已完成全年開店目標的近50%1）22Q3 首旅新開店279 家/yoy-14%，關(guān)店333 家/yoy+226%、凈開店-54 家/21Q3為223家，剔除124家管理輸出店終止服務(wù)后實際關(guān)店209家、實際凈開店70家/yoy-69%?！　?2Q1-3 累計新開店621 家/yoy-25%、關(guān)店649 家/yoy+138%、凈開店-28 家/21Q1-3為560 家，新開店已完成全年目標1300-1400 家的44%-48%?！　?）分結(jié)構(gòu)看，22Q3 輕管理/中高端/經(jīng)濟型新開店193/63/23 家、占比為69%/23%/8%。　　22Q3 輕管理/中高端/經(jīng)濟型/其他酒店關(guān)店68 家/19 家/126 家/120 家，占比為20%/6%/38%/36%、其他酒店的關(guān)店主要是對管理輸出店終止服務(wù)。22Q3 輕管理/中高端/經(jīng)濟型/其他酒店凈增488 家/-103 家/44 家/-483 家，Q3 公司完成對管理輸出業(yè)務(wù)合作公司70%股權(quán)收購、并將其旗下管理的363 家酒店轉(zhuǎn)入“輕管理-華驛”，即363 家酒店由其他酒店轉(zhuǎn)為輕管理。　　3）截至22Q3 開業(yè)門店總數(shù)達5888 家，其中中高端酒店客房間數(shù)占比35%；截至22Q3末公司含簽約酒店規(guī)模達7934 家、pipeline 儲備店2046 家，22Q3 凈增儲備店157 家（Q1/Q2 凈增36/62 家）、儲備相對有增量保證。　　相關(guān)費用： 22Q3公司毛利率27.70%/yoy-0.73pct；期間費用率25.29%/yoy-0.08pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.16%/12.16%/0.65%/7.32%；歸母凈利率3.51%/yoy-0.27pct?！　∮A(yù)測與投資建議：受疫情影響擴店進度， 我們預(yù)計22-24 年公司收入分別為59/88/97 億元（此前為59/92/101 億元），增速分別為-4%/+49%/+9.9%，22-24 年歸母凈利分別為-3/10/12 億元（此前為0.87/10/12 億元），24 年增速為+17%，23-24 年對應(yīng)PE 分別為24/20x。短期關(guān)注后疫情之下酒店復(fù)蘇進度，中長期看好酒店集團加盟成長趨勢，維持“買入”評級。　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，開店不及預(yù)期風(fēng)險?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔。

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