【資料圖】

昨夜，美元回調(diào)帶動(dòng)油價(jià)止跌反彈。美國(guó)10月通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，美股、貴金屬等均出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，油價(jià)反彈最弱。我們暫時(shí)維持9月25日以來(lái)各類周報(bào)、晨報(bào)里對(duì)油價(jià)走勢(shì)的判斷不變，即認(rèn)為油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，外盤兩油四季度仍有可能階段性回升至100美元/桶，理由如下：第一，從當(dāng)前供需面諸多信號(hào)來(lái)看，原油供應(yīng)仍然偏緊。過(guò)去一周，成品油延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。一方面，油價(jià)的上漲帶動(dòng)了成品油重心的上移。另一方面，庫(kù)消比較低的天然氣價(jià)格迎來(lái)超跌反彈，帶動(dòng)柴油裂解價(jià)差再次走強(qiáng)。而從成品油自身供需格局看，油品依舊處于去庫(kù)狀態(tài)，汽油的庫(kù)存已顯著低于過(guò)去5年的歷史庫(kù)存。這種情況下，雖然北半球煉廠開(kāi)工率的提升未來(lái)或帶動(dòng)汽柴的累庫(kù)，但同時(shí)也提升對(duì)原油一次加工的需求。當(dāng)前海內(nèi)外原油去庫(kù)的季節(jié)性拐點(diǎn)已有提前到來(lái)的苗頭，而去庫(kù)的庫(kù)存起點(diǎn)原本就很低；第二，9月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于海外緊縮周期下衰退利空的交易過(guò)于一致，需警惕階段性風(fēng)險(xiǎn)偏好的反轉(zhuǎn)。這點(diǎn)自我們9月25日提出以來(lái)，已在市場(chǎng)不斷驗(yàn)證，過(guò)去一周貴金屬的強(qiáng)勢(shì)更是淋漓盡致地體現(xiàn)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回暖，昨夜美國(guó)10月通脹數(shù)據(jù)公布后的表現(xiàn)再次印證這一點(diǎn)。

當(dāng)然，考慮到宏觀面的復(fù)雜性，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的預(yù)判難度本身較大。如果四季度海外經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入衰退，甚至出現(xiàn)諸如歐債危機(jī)級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)事件，在歷史級(jí)別的利空預(yù)期下油價(jià)仍有可能直接一路下行、加速下跌。此項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)在歐洲央行表示將大幅加息后有所提升，仍需密切關(guān)注。另外，過(guò)去一周市場(chǎng)對(duì)年底再次爆發(fā)地緣風(fēng)險(xiǎn)事件的預(yù)期有所提升，關(guān)注中東、俄烏等地緣沖突再次發(fā)生的可能。

整體來(lái)看，在四季度海外經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)硬著陸的情況下，我們的觀點(diǎn)與6月26日發(fā)布的原油半年報(bào)《在重塑的油運(yùn)格局中挖掘確定性套利機(jī)會(huì)---2022年下半年原油期貨行情及投資展望》保持不變，即“三季度跌、四季度反彈”走勢(shì)出現(xiàn)的概率相對(duì)更大。雖然宏觀視角下的油價(jià)中長(zhǎng)期下行壓力依舊較大，但在三季度外盤兩油已經(jīng)下跌逾30%（內(nèi)盤SC下跌逾20%）、OPEC+強(qiáng)勢(shì)減產(chǎn)決議達(dá)成后，短期仍需關(guān)注月度級(jí)別的上行風(fēng)險(xiǎn)。

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