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投資要點： 相比C端更剛需的B端成本節(jié)約及標準化需求，導致美、日及我國速凍食品及預(yù)制菜發(fā)展順序往往先B后C。在2010年以來的冷鏈發(fā)展驅(qū)動下，B端速凍企業(yè)蓬勃發(fā)展，但口味化、品類碎片化導致5萬億餐飲巨擘中品類天花板往往較低。公司立足速凍米面大品類，橫向自優(yōu)勢品類持續(xù)拓展新品，縱向從知名品牌高身位供應(yīng)商向下打開經(jīng)銷市場，借助研發(fā)優(yōu)勢和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，降維打擊，打開空間。 業(yè)績：持續(xù)穩(wěn)健，繼續(xù)向上。公司2017-2021年以來營收、歸母凈利潤復(fù)合增速分別達21%、17%，其中除2020受疫情影響下游客戶需求，其余年份業(yè)績均非常穩(wěn)健。2022年以來Q2因疫情短暫影響直營客戶業(yè)績外，經(jīng)銷客戶、非百勝渠道油條收入、新品收入均維持較高增速，且結(jié)構(gòu)因素及規(guī)模效應(yīng)下毛利率有所回升。2022Q1-Q3公司營收、歸母凈利潤分別達10.31億元（+16.02%），0.70億元（+23.12%）。隨著小B放量，疊加新品放量及規(guī)模效應(yīng)提升，公司未來業(yè)績可期。 公司：優(yōu)勢領(lǐng)先，橫向擴品類，縱向擴渠道。①縱向擴渠道：公司深耕餐飲客戶，直銷大客戶、經(jīng)銷商收入占比約4比6。1>直營KA為業(yè)績基石。公司為百勝T1級別供應(yīng)商，此外公司核心客戶包括華萊士、真功夫、九毛九、海底撈等知名企業(yè)。其中2021年直營客戶增加81家至168家。公司在大客戶的供貨地位、客戶自身成長性、供貨空間成為當下業(yè)績基石。2>聚焦頭部經(jīng)銷商：在直營客戶標桿效應(yīng)下，公司加速向小B擴張，上半年經(jīng)銷收入增長27%，同時公司通過開發(fā)早餐、團餐場景提升產(chǎn)品鋪貨率，共同開拓客戶并提供相關(guān)支持等方式進一步幫助頭部經(jīng)銷商做大。2022H1前20、前5經(jīng)銷商收入增長分別達60%、52%。 ②橫向拓品類：公司本身油條優(yōu)勢明顯，且為核心客戶獨供的基礎(chǔ)上，加大蒸煎餃、 烘焙等大單品打造，2022Q1-Q3油條（百勝中國以外）、蒸煎餃等核心產(chǎn)品預(yù)計分別增長28%、120%左右，均維持較快增長。此外為核心客戶不斷嘗試新的長線單品。 ③產(chǎn)能穩(wěn)步擴張：2021年末公司實際產(chǎn)能達14.2萬噸，隨著蕪湖生產(chǎn)基地（滿產(chǎn)5萬噸）2022年5月投產(chǎn)，新鄉(xiāng)3期（滿產(chǎn)8萬噸）明年投產(chǎn)，公司總設(shè)計產(chǎn)能有望達到24.6萬噸，能夠?qū)I(yè)績釋放提供有效支持。 行業(yè)：空間仍存，B端驅(qū)動強。①速凍米面新品類空間仍存：2020年速凍米面市場規(guī)模達727.8億元，增速相較速凍食品整體增速略弱，主因速凍水餃市場成熟且占比過大，且國人飲食習慣差距明顯，隨著工藝突破、產(chǎn)品教育，速凍米面新品類空間較大且正在提升。②預(yù)制食品短期驅(qū)動強：我們測算，2021年廣義（含速凍食品、凈菜）、狹義預(yù)制菜預(yù)計分別3300億元、2100億元左右，其中狹義預(yù)制菜肴2030年望達7580億，期間復(fù)合增速望達15%。③B端高集中，C端百花放：參考美、日發(fā)展史，B端剛需導致發(fā)展順序先B后C。供應(yīng)鏈資源優(yōu)勢強、大單品型企業(yè)往往在B端發(fā)展中占據(jù)先機，行業(yè)有望實現(xiàn)高集中；C端因需求多元化，往往百花齊放，下游平臺型逐步占據(jù)大眾主流品種，餐飲品牌型企業(yè)有望逐步成為高端核心玩家但相對分散，門店型參與者有望誕生大型企業(yè)。 投資建議：千味央廚速凍米面制品客戶優(yōu)勢、大單品（油條）優(yōu)勢突出，隨著小B持續(xù)拓展、新品持續(xù)放量，業(yè)績空間有望進一步釋放。我們預(yù)計2022/2023/2024年公司歸母凈利 潤分別為1.10/1.33/1.68 億元， 同比增速為24.11%/21.28%/25.96% ， 對應(yīng)EPS 為元1.27/1.54/1.94元，對應(yīng)P/E為46/38/30。首次覆蓋，給與“買入”評級。 風險提示：疫情影響的風險、食品安全的風險、原材料價格波動的風險、新品開拓不及預(yù)期的風險?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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