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投資建議 公司國(guó)內(nèi)ARA&DHA 龍一，以合成生物學(xué)技術(shù)立身，即將受益于2023 年奶粉新國(guó)標(biāo)落地、帝斯曼ARA 全球?qū)＠娴狡凇Ｎ覀冾A(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利分別為1.18/1.79/2.42 億元，增速為-8.33%/51.48%/35.59%，對(duì)應(yīng)11 月11 日PE 分別為41/27/20X（市值48 億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。 嘉必優(yōu)：ARA&DHA 龍一 1）公司是國(guó)內(nèi)ARA&DHA 龍一，前瞻布局SA（燕窩酸）、BC（天然β-胡蘿卜素）領(lǐng)域，成功構(gòu)建“人類營(yíng)養(yǎng)+動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)+個(gè)護(hù)美妝”的“一主兩翼”戰(zhàn)略框架。公司實(shí)控人為易德偉先生，控制45.64%股權(quán)，中科院間接參股賦能。 2）2021 年，公司收入/歸母凈利分別為3.51/1.29 億元，13-21 年收入/歸母凈利CAGR 分別為7.28%/13.45%；22 年前三季度，公司收入/歸母凈利分別為2.73/0.78 億元，同比+9.34%/-22.86%，增速受奶粉去庫(kù)存影響暫時(shí)性放緩。 技術(shù)立身，自主可控 公司堅(jiān)持以技術(shù)為核心驅(qū)動(dòng)力，以合成生物學(xué)為底層技術(shù)，自主設(shè)計(jì)ARA 生產(chǎn)工藝和裝備，領(lǐng)銜參與編制了ARA 的《花生四烯酸油脂（發(fā)酵法）》（GB26401-2011）、參與起草了DHA 的《二十二碳六烯酸油脂（發(fā)酵法）》（GB26400-2011），同時(shí)先后成功研發(fā)出BC（天然β-胡蘿卜素）及SA（燕窩酸），并實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)。公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將于23Q1 前陸續(xù)投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司ARA、DHA 油劑產(chǎn)能將分別達(dá)570 噸、555 噸，較目前提升36%、429%，并新增粉劑產(chǎn)能1500 噸（其中ARA、DHA 分別新增900、600噸），增加粉劑產(chǎn)品供應(yīng)能力，擴(kuò)大在嬰幼兒配方乳粉方面的市場(chǎng)份額。 國(guó)內(nèi)機(jī)遇：奶粉新國(guó)標(biāo)落地在即，ARA&DHA 需求高增奶粉新國(guó)標(biāo)，將于2023 年2 月22 日正式實(shí)施，對(duì)于ARA&DHA 的添加要求提高，需求預(yù)計(jì)較大幅度增長(zhǎng)。以飛鶴、伊利近期的配方群作為樣本觀察，飛鶴的ARA/DHA 添加量分別平均增加約38%/46%，伊利平均分別增加約64%/129%。目前飛鶴、伊利、惠氏、君樂(lè)寶等大客戶的新配方陸續(xù)注冊(cè)獲批，市場(chǎng)上奶粉產(chǎn)品正在逐步向新國(guó)標(biāo)轉(zhuǎn)換，預(yù)計(jì)22Q4至23年的ARA&DHA需求量將持續(xù)較快增長(zhǎng)。 海外機(jī)遇：帝斯曼專利即將到期，ARA 海外空間大幅增長(zhǎng)根據(jù)公司與“全球ARA 龍一帝斯曼”于2015 年簽訂的《和解協(xié)議》等，公司在歐美、東南亞、澳大利亞等地區(qū)銷售受到較大限制，但到2023 年6 月，帝斯曼全球ARA 專利即將全面到期。在目前海外銷售受限的情況下，公司ARA全球市占率仍有14.53%，在帝斯曼專利到期后，公司ARA 全球市占率提升空間大。 前瞻布局動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)、個(gè)護(hù)美妝領(lǐng)域 1）動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)板塊，22H1，嘉必優(yōu)研制的多款“全碩”O(jiān)DM 寵物食品已上線銷售。2）化妝品板塊，22 年5 月，公司開(kāi)發(fā)的001 號(hào)化妝品新原料SA（燕窩酸）擴(kuò)大使用目的“率先在國(guó)家藥監(jiān)局成功備案”。3）2021 年，公司SA（燕窩酸）收入0.56 億元，同比+76.8%；同時(shí)，公司SA 新產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2022年底投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后SA 產(chǎn)能將達(dá)30 噸、較目前增長(zhǎng)200%。 風(fēng)險(xiǎn)提示 競(jìng)爭(zhēng)過(guò)劇風(fēng)險(xiǎn)、大非減持風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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