作者：東海期貨明道雨

1 美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，但整體仍舊較為強(qiáng)勁

(相關(guān)資料圖)

隨著美聯(lián)儲和歐央行在10月和11月進(jìn)一步大幅度加息，歐美經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩。制造業(yè)方面，美國10月ISM制造業(yè)PMI為50.2%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)2020年6月以來的新低，連續(xù)2個(gè)月運(yùn)行在51%以下；歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI46.6%，下降1.8%；歐美經(jīng)濟(jì)景氣進(jìn)一步下降；與此同時(shí)，歐美制造業(yè)新增訂單以及耐用品等商品訂單增速也在下滑。房地產(chǎn)方面，美國房貸利率大幅上升， 30年期抵押貸款利率接近漲破7%，15年期也漲破6%；美國房地產(chǎn)銷售和景氣度持續(xù)回落；10月美國住房市場指數(shù)38，前值46；新屋和成屋銷售明顯放緩。汽車方面，由于汽車貸款利率大幅上升，汽車銷售特別是二手車銷售也隨之大幅放緩。

但是美國就業(yè)市場仍舊強(qiáng)勁。美國10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)26.1萬人，預(yù)期20萬人，前值26.3萬人；失業(yè)率3.7%，預(yù)期3.6%，前值3.7%。美國就業(yè)市場仍舊較為強(qiáng)勁。薪資增長也較快。美國9月平均時(shí)薪同比4.7%，前值5%；環(huán)比0.4%，前值0.3%；薪資增速依舊保持較高水平，美國薪資增速仍舊強(qiáng)勁，對消費(fèi)支撐較強(qiáng)。

消費(fèi)方面，美國9月個(gè)人實(shí)際消費(fèi)支出同比1.88%，環(huán)比0.3%；名義支出同比9.44%，環(huán)比0.65%。其中，耐用品環(huán)比0.1%，同比2.1%；非耐用品環(huán)比0.6%，同比-2%；服務(wù)消費(fèi)環(huán)比0.3%，同比3.1%。零售和服務(wù)銷售方面，美國9月零售環(huán)比-0.1%，同比7.8%，增速繼續(xù)放緩。美國服務(wù)消費(fèi)支出依舊較為強(qiáng)勁。

2 美國10月CPI超預(yù)期回落，通脹壓力大幅緩解

通脹方面，美國10月CPI 7.7%，預(yù)期8%，較上月下降0.5%；CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.6%，前值0.4%；核心CPI 6.3%，預(yù)期6.5%，前值6.6%；核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.5%，前值0.6%。美國10月CPI和核心CPI同比均超預(yù)期回落，環(huán)比上漲均不及市場預(yù)期，美國通脹壓力短期有所緩解。

美國通脹大幅緩解，一是由于原油價(jià)格逐步回落，能源通脹對通脹的貢獻(xiàn)逐步下降，10月對通脹的貢獻(xiàn)下降至1.3%，下降0.2%；二是美國汽車貸款利率大幅上升，汽車特別是二手車市場大幅降溫，二手車價(jià)格大幅下降，10月二手車對通脹的貢獻(xiàn)從9月的0.3%下降至0.1%；三是服務(wù)類消費(fèi)價(jià)格隨著物價(jià)的持續(xù)上漲漲勢有所放緩，10月服務(wù)類消費(fèi)對通脹的貢獻(xiàn)從9月的2.4%下降至2.3%；目前糧食和服務(wù)租金由于價(jià)格粘性較強(qiáng)，短期依舊保持高位，對通脹的貢獻(xiàn)繼續(xù)上升。受美國10月通脹超預(yù)期回落影響，美聯(lián)儲12月加息預(yù)期大幅降溫，12月加息50BP已被市場反應(yīng)完畢。

歐洲10月CPI高達(dá)10.7%，預(yù)期9.7%，較上月上升0.9%，通脹進(jìn)一步上升，主要是能源通脹繼續(xù)上升所致，歐元區(qū)短期通脹壓力依舊較大。不過，一方面由于歐盟對俄羅斯石油和天然氣實(shí)施限價(jià)措施、對部分能源市場電力價(jià)格實(shí)施價(jià)格上限，歐洲從多渠道進(jìn)口天然氣，歐盟各國天然氣庫存充足、以及今年冬季偏暖、需求下調(diào)，歐洲天然氣價(jià)格大幅回落。另一方面由于全球央行大幅加息，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加深，需求預(yù)期下降，原油價(jià)格短期下跌。由于能源價(jià)格的大幅下跌，歐美能源通脹或大幅緩解。歐元區(qū)通脹中長期有望緩解。

3 美聯(lián)儲加息步伐放緩，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅升溫

11月2日，美聯(lián)儲議息會議表示，上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間至3.75%-4.00%，后期需要繼續(xù)加息直至（對美國經(jīng)濟(jì)）具有“實(shí)質(zhì)性的限制性”。但在決定未來目標(biāo)區(qū)間的加息步伐時(shí)，委員會將考慮貨幣政策的累積收緊程度、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)活動和通脹的影響滯后程度，以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展。市場解讀“美聯(lián)儲暗示未來將放緩加息”，聯(lián)邦基金利率期貨對終端利率的定價(jià)表明市場認(rèn)為本次的FOMC聲明非常鴿派。

但是此后鮑威爾講話表示，在利率政策方面，在某個(gè)時(shí)候，放慢加息速度將是適宜的?？赡軙?2月份討論縮小加息幅度。但是現(xiàn)在就考慮暫停加息還顯得非常操之過急，美聯(lián)儲還需要加息，直至實(shí)現(xiàn)目的；終端利率水平將高于之前預(yù)估的利率。鮑威爾也強(qiáng)調(diào)了要放緩加息，等待政策起作用；最快在12月就會放慢加息速度。言下之意是即使通脹數(shù)據(jù)沒有太大改善，美聯(lián)儲也可能在12月放慢加息速度。但是同時(shí)，降檔加息步伐但終端利率會較高，意味著美聯(lián)儲將進(jìn)入“細(xì)水長流”的緊縮模式。

雖然后期美聯(lián)儲的終端利率可能高于此前4.6%的預(yù)期，但是美聯(lián)儲表示無論通脹是否會放緩，考慮到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)、金融以及國際金融環(huán)境的影響，美聯(lián)儲都會在12月放緩加息步伐；市場反應(yīng)了美聯(lián)儲加息放緩的預(yù)期，美元指數(shù)大幅下跌，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅升溫，歐美股市大幅反彈，貴金屬、有色金屬等外需型商品價(jià)格短期也大幅反彈。

此外，美國10月通脹同比增速超預(yù)期下降、環(huán)比增速不及市場預(yù)期，美國通脹壓力短期大幅緩解，美聯(lián)儲12月加息預(yù)期大幅降溫；截至11月11日凌晨的利率期貨顯示，市場完全定價(jià)美聯(lián)儲在12月加息50BP，75BP概率基本歸零，并預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在明年5月達(dá)到本輪加息的峰值4.9%，10日為5.03%。

與此同時(shí)，“美聯(lián)儲傳聲筒”的記者Nick Timiraos表示，10月份的通脹報(bào)告可能會使美聯(lián)儲按計(jì)劃于下月加息50個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲官員們已經(jīng)暗示，他們對近期通脹數(shù)據(jù)有些不敏感，希望放緩加息步伐。在此種情況下，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅升溫。美元指數(shù)短期大幅下跌，美元指數(shù)日內(nèi)大跌超2%，非美貨幣大幅反彈，其中日元漲近4%，人民幣漲幅接近2%；全球股市大幅反彈，納斯達(dá)克指數(shù)大漲7.35%，標(biāo)普500指數(shù)大漲5.54%，歐洲和亞太股市也同步大幅上漲；黃金、白銀等貴金屬，銅錫、鎳等有色金屬均大幅上漲。中期，匯率方面，由于美聯(lián)儲加息步伐放緩以及通脹壓力降低，美元指數(shù)大概率見頂，中期高位偏弱震蕩；股市方面，由于美聯(lián)儲加息步伐放緩，大概率延續(xù)反彈趨勢；債市方面，由于美國經(jīng)濟(jì)放緩以及加息步伐放緩，美國國債收益率大概率維持高位震蕩或者高位偏弱震蕩；大宗商品方面，貴金屬由于美聯(lián)儲加息步伐放緩，美元大概率見頂且高位偏弱震蕩，貴金屬中期或延續(xù)反彈趨勢，銅、錫、鎳等有色金屬短期反彈，中期取決于經(jīng)濟(jì)以及實(shí)際供需情況。

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