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本報(bào)告運(yùn)用相關(guān)性分析、久期模型構(gòu)建等定量模型與定性分析相結(jié)合，對(duì)能建的訂單、收入、成本費(fèi)用及信評(píng)相關(guān)情況展開(kāi)研究，以期更加全面地認(rèn)識(shí)能建?！　∮唵畏治觯河唵谓Y(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新能源和非電訂單占比提高。對(duì)比16 和21年訂單，公司在新能源和非電方面增長(zhǎng)顯著，訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)能源占比46.5%下降到25.2%，新能源和非電工程占比分別上升了9.3 個(gè)百分點(diǎn)和12 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到24.1%和50.7%。新能源業(yè)務(wù)2022H1 新簽訂單已超過(guò)傳統(tǒng)能源，將成為下一階段訂單增長(zhǎng)的重要支撐點(diǎn)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，公司訂單增長(zhǎng)能在當(dāng)季轉(zhuǎn)化為營(yíng)收增長(zhǎng)，且轉(zhuǎn)化率相對(duì)較高?！　》猪?xiàng)業(yè)務(wù)分析：立足工程建設(shè)多元發(fā)力，新能源運(yùn)營(yíng)高速發(fā)展。工程建設(shè)是公司的最主要收入來(lái)源，近年收入占比持續(xù)提升，2021 年達(dá)77.5%，隨著吸收葛洲壩并進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，公司工程建設(shè)板塊管理決策機(jī)制進(jìn)一步改善，綜合項(xiàng)目承建能力持續(xù)提升。公司旗下?lián)碛忻癖?、建材、裝備制造、房地產(chǎn)相關(guān)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，目前民爆業(yè)務(wù)擬分拆上市。“雙碳”背景下，公司背靠電規(guī)總院信息技術(shù)資源優(yōu)勢(shì)，緊抓行業(yè)機(jī)遇進(jìn)行布局，發(fā)布30·60 白皮書(shū)，提出20GW 的“十四五”新能源裝機(jī)規(guī)劃，并已獲得超過(guò)規(guī)劃量的風(fēng)光新能源開(kāi)發(fā)指標(biāo)，新能源投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)坡厚雪，未來(lái)可期?！　〕杀举M(fèi)用分析：研發(fā)投入節(jié)稅顯著，盈利能力持續(xù)提升。分包成本、原材料和職工薪酬為公司主要成本，其中員工人數(shù)和職工薪酬總額占毛利比重不斷下降，公司單位勞動(dòng)力產(chǎn)出不斷提升。公司近年增加研發(fā)投入，節(jié)稅效果顯著，有效稅率從2020 年28.3%降至2022 前三季度23.6%。公司費(fèi)用率不斷下降，實(shí)際盈利能力持續(xù)提升，歸母凈利潤(rùn)因吸收葛洲壩短期內(nèi)增加較多?！　⌒旁u(píng)相關(guān)分析：融資成本逐步回落，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。公司近年綜合債務(wù)融資成本下降明顯，從2018 年5.9%下降至2021 年4.3%，公司新能源業(yè)務(wù)高度符合綠色再貸款條件，為降低融資成本帶來(lái)新的可能。公司資產(chǎn)久期與負(fù)債久期目前匹配度較為健康，但隨著公司承接PPP 項(xiàng)目增多以及永續(xù)債到期償還，未來(lái)公司資產(chǎn)負(fù)債壓力較大，或?qū)⑼ㄟ^(guò)定增、混改等方式穩(wěn)定杠桿?！　∮A(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2022-2024 年EPS 分別為0.19、0.22、0.26元/股，對(duì)應(yīng)的PE 為12.6、10.8、9.2 倍，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)外形勢(shì)、原材料成本高于預(yù)期、裝機(jī)擴(kuò)容速度低于預(yù)期、過(guò)于聚焦細(xì)節(jié)可能忽略行業(yè)大勢(shì)對(duì)公司的影響?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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