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事項：　　近日，公司公告稱，鑒于當(dāng)前原輔料、運(yùn)輸成本等均有不同程度上漲，公司擬對42°125ML、42°265ML、42°500ML、42°750ML、52°500ML 以上5 款牛欄山陳釀進(jìn)行調(diào)價，每箱上漲6 元。本次價格調(diào)整計劃從2023 年1 月1 日起執(zhí)行。　　國信食飲觀點：1）公司近一年內(nèi)三度提價，此次提價涵蓋核心大單品，對渠道信心和業(yè)績拉動明顯；2）成長看點1：核心大單品白牛二已充分消化新國標(biāo)影響，銷量有望企穩(wěn)回升，穩(wěn)固公司發(fā)展基本盤；3）成長看點2：新品金標(biāo)陳釀上市反饋良好，有望成為下一個全國化大單品，公司經(jīng)營拐點顯現(xiàn)；4）成長看點3：光瓶酒市場將持續(xù)擴(kuò)容，民酒定位+名酒品質(zhì)助力公司充分享受賽道成長紅利；5）投資建議：看好公司在光瓶酒市場擴(kuò)容和大眾消費(fèi)升級驅(qū)動下，跨過經(jīng)營低谷，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級可期。我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入為126/137/153 億元（-15%/+9%/+12%），歸母凈利潤為2/4/5 億元（+119%/+74%/+34%），EPS為0.3/0.5/0.7 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為97/56/42x，維持“買入”評級?！　≡u論：　　公司近一年內(nèi)三度提價，此次提價涵蓋核心大單品，對渠道信心和業(yè)績拉動明顯本次提價核心內(nèi)容包括：1）核心大單品白牛二直接提價，提價幅度約6%：42°500ML 陳釀是公司核心大單品，又稱白牛二，占公司整體收入比重預(yù)計在50%左右。本次出廠價上調(diào)6 元/箱，即0.5 元/瓶，結(jié)合經(jīng)銷商反饋白牛二原出廠價約為8 元/瓶，預(yù)計此次提價幅度約6%。2）收入占比約70%的產(chǎn)品提價，提價范圍廣：本次提價產(chǎn)品主要針對出廠價在10 元/瓶以下的低檔酒和出廠價在10~50 元/瓶之間的中檔酒，結(jié)合渠道反饋我們預(yù)計提價產(chǎn)品收入占比約70%，整體提價幅度可能在3-5%左右；3）提價有望直接貢獻(xiàn)增量收入：公司白酒業(yè)務(wù)收入約100 億元，我們測算本次提價有望直接貢獻(xiàn)明年收入2-3 億元左右。本次提價一方面為應(yīng)對原輔料和運(yùn)輸成本上漲壓力，另一方面也意在梳理中低檔產(chǎn)品體系，不斷縮小低線成熟單品的費(fèi)用投入，費(fèi)用向高線光瓶傾斜，中長期有助于優(yōu)化渠道利潤。公司近一年內(nèi)三度提價，此前兩次是于2021 年12 月和2022 年3 月分別針對百年牛欄山系列和整體清香/濃香白酒提價，整體反饋平穩(wěn)，預(yù)計本次提價亦能平穩(wěn)落地。整體而言，公司提價對渠道信心和業(yè)績拉動明顯，也向市場傳遞較強(qiáng)積極信號?！　〕砷L看點1：核心大單品白牛二已充分消化新國標(biāo)影響，銷量有望企穩(wěn)回升，穩(wěn)固公司發(fā)展基本盤白酒新國標(biāo)于2022 年6 月1 日正式執(zhí)行，經(jīng)歷了一年時間的磨合與過渡，新國標(biāo)對公司的負(fù)面影響已經(jīng)充分落地。近一年來，消費(fèi)者對白牛二的消費(fèi)粘性仍在，當(dāng)下疫情對銷售的影響逐漸消退，終端因新國標(biāo)對白牛二的擔(dān)憂和觀望情緒也基本消散，華東等區(qū)域市場反饋當(dāng)下白牛二的終端進(jìn)貨已基本恢復(fù)到新國標(biāo)出臺前的正常水平，動銷也恢復(fù)到較高水平。白牛二在北京和華東等東部沿海的優(yōu)勢市場的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入相對成熟的階段，但在中西部如陜西等市場還有較大成長空間，未來白牛二有望穩(wěn)固基本盤，銷量恢復(fù)小幅正增長。　　成長看點2：新品金標(biāo)陳釀上市反饋良好，有望成為下一個全國化大單品，公司經(jīng)營拐點顯現(xiàn)為順應(yīng)新國標(biāo)并推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，2022 年5 月，公司戰(zhàn)略新品金標(biāo)陳釀?wù)缴鲜?，是公司的塔基核心產(chǎn)品，計劃打造為“中國白酒30-40 元價格帶純糧光瓶酒第一大單品”。金標(biāo)陳釀瓶標(biāo)左下角醒目位置有“純糧固態(tài)發(fā)酵白酒”標(biāo)志，極具辨識度。公司對金標(biāo)陳釀傾力打造，明確四年發(fā)展規(guī)劃，2022-2025 年銷量目標(biāo)分別為200/500/1000/1500 萬箱（此外華東大商在金標(biāo)陳釀基礎(chǔ)上單獨開發(fā)了國標(biāo)陳釀，22 年目標(biāo)100 萬箱）。結(jié)合金標(biāo)陳釀一批商打款價在270 元/箱左右，我們測算未來三年其有望貢獻(xiàn)收入增量5/10/20億元左右。牛欄山擁有完善的營銷網(wǎng)絡(luò)，當(dāng)下金標(biāo)陳釀?wù)柚笊塘α吭谌珖攸c市場開啟第一輪鋪貨，主要在餐飲渠道進(jìn)行推廣。目前金標(biāo)陳釀鋪貨進(jìn)展順利，終端反饋良好，在同價位性價比優(yōu)勢彰顯，后續(xù)還需持續(xù)關(guān)注動銷進(jìn)展?！　〕砷L看點3：光瓶酒市場將持續(xù)擴(kuò)容，民酒定位和名酒品質(zhì)助力公司充分享受賽道成長紅利近些年，在三公消費(fèi)禁令出臺、大眾消費(fèi)升級、名優(yōu)光瓶酒性價比優(yōu)勢不斷凸顯的帶動下，光瓶酒市場不斷擴(kuò)容。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，光瓶酒市場規(guī)模從2013 年的352 億元增長到2021 年的988 億元，復(fù)合增速約14%；2022-2024 年預(yù)計年均增速可達(dá)16%，2024 年市場規(guī)模將超過1500 億元。當(dāng)下全國市場來看，光瓶酒最主流的價格帶是15~50 元，其中15 元價位銷量最大，15~20 元左右價位帶品牌眾多，已是競爭紅海市場，而30~50 元價位機(jī)會巨大，有實力的競品相對較少。公司大單品白牛二已成功全國化，在15 元左右價位牢牢占據(jù)份額第一的位置；在15 元以上也有不少優(yōu)勢單品，新推出的金標(biāo)陳釀定價38 元，卡位30-40 元價格帶，相較之前的珍品陳釀品質(zhì)提質(zhì)不提價，且與玻汾等強(qiáng)勢單品錯位競爭，憑借牛欄山強(qiáng)大的品牌力，有望享受光瓶酒擴(kuò)容紅利?！　⊥顿Y建議：看好公司在光瓶酒市場擴(kuò)容和大眾消費(fèi)升級驅(qū)動下，跨過經(jīng)營低谷，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級可期，維持“買入”評級　　牛欄山作為光瓶酒龍頭，憑借品牌和渠道優(yōu)勢有望充分享受賽道擴(kuò)容紅利；純糧新品金標(biāo)陳釀的全國化推廣不僅有助于拉升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，也成為公司新的業(yè)績核心增量點；此外，公司豬肉業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有序剝離，未來將逐步迎來業(yè)績改善。我們預(yù)計公司2022-2024 年營業(yè)收入為126/137/153 億元（-15%/+9%/+12%），歸母凈利潤為2/4/5 億元（+119%/+74%/+34%），EPS 為0.3/0.5/0.7 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為97/56/42x，維持“買入”評級?！　★L(fēng)險提示　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險，疫情大面積反復(fù)風(fēng)險，高線光瓶酒需求和推廣不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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