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事項(xiàng)：　　近日，公司公告稱，鑒于當(dāng)前原輔料、運(yùn)輸成本等均有不同程度上漲，公司擬對(duì)42°125ML、42°265ML、42°500ML、42°750ML、52°500ML 以上5 款牛欄山陳釀進(jìn)行調(diào)價(jià)，每箱上漲6 元。本次價(jià)格調(diào)整計(jì)劃從2023 年1 月1 日起執(zhí)行?！　攀筹嬘^點(diǎn)：1）公司近一年內(nèi)三度提價(jià)，此次提價(jià)涵蓋核心大單品，對(duì)渠道信心和業(yè)績拉動(dòng)明顯；2）成長看點(diǎn)1：核心大單品白牛二已充分消化新國標(biāo)影響，銷量有望企穩(wěn)回升，穩(wěn)固公司發(fā)展基本盤；3）成長看點(diǎn)2：新品金標(biāo)陳釀上市反饋良好，有望成為下一個(gè)全國化大單品，公司經(jīng)營拐點(diǎn)顯現(xiàn)；4）成長看點(diǎn)3：光瓶酒市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)容，民酒定位+名酒品質(zhì)助力公司充分享受賽道成長紅利；5）投資建議：看好公司在光瓶酒市場(chǎng)擴(kuò)容和大眾消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下，跨過經(jīng)營低谷，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)可期。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入為126/137/153 億元（-15%/+9%/+12%），歸母凈利潤為2/4/5 億元（+119%/+74%/+34%），EPS為0.3/0.5/0.7 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為97/56/42x，維持“買入”評(píng)級(jí)?！　≡u(píng)論：　　公司近一年內(nèi)三度提價(jià)，此次提價(jià)涵蓋核心大單品，對(duì)渠道信心和業(yè)績拉動(dòng)明顯本次提價(jià)核心內(nèi)容包括：1）核心大單品白牛二直接提價(jià)，提價(jià)幅度約6%：42°500ML 陳釀是公司核心大單品，又稱白牛二，占公司整體收入比重預(yù)計(jì)在50%左右。本次出廠價(jià)上調(diào)6 元/箱，即0.5 元/瓶，結(jié)合經(jīng)銷商反饋白牛二原出廠價(jià)約為8 元/瓶，預(yù)計(jì)此次提價(jià)幅度約6%。2）收入占比約70%的產(chǎn)品提價(jià)，提價(jià)范圍廣：本次提價(jià)產(chǎn)品主要針對(duì)出廠價(jià)在10 元/瓶以下的低檔酒和出廠價(jià)在10~50 元/瓶之間的中檔酒，結(jié)合渠道反饋我們預(yù)計(jì)提價(jià)產(chǎn)品收入占比約70%，整體提價(jià)幅度可能在3-5%左右；3）提價(jià)有望直接貢獻(xiàn)增量收入：公司白酒業(yè)務(wù)收入約100 億元，我們測(cè)算本次提價(jià)有望直接貢獻(xiàn)明年收入2-3 億元左右。本次提價(jià)一方面為應(yīng)對(duì)原輔料和運(yùn)輸成本上漲壓力，另一方面也意在梳理中低檔產(chǎn)品體系，不斷縮小低線成熟單品的費(fèi)用投入，費(fèi)用向高線光瓶傾斜，中長期有助于優(yōu)化渠道利潤。公司近一年內(nèi)三度提價(jià)，此前兩次是于2021 年12 月和2022 年3 月分別針對(duì)百年牛欄山系列和整體清香/濃香白酒提價(jià)，整體反饋平穩(wěn)，預(yù)計(jì)本次提價(jià)亦能平穩(wěn)落地。整體而言，公司提價(jià)對(duì)渠道信心和業(yè)績拉動(dòng)明顯，也向市場(chǎng)傳遞較強(qiáng)積極信號(hào)?！　〕砷L看點(diǎn)1：核心大單品白牛二已充分消化新國標(biāo)影響，銷量有望企穩(wěn)回升，穩(wěn)固公司發(fā)展基本盤白酒新國標(biāo)于2022 年6 月1 日正式執(zhí)行，經(jīng)歷了一年時(shí)間的磨合與過渡，新國標(biāo)對(duì)公司的負(fù)面影響已經(jīng)充分落地。近一年來，消費(fèi)者對(duì)白牛二的消費(fèi)粘性仍在，當(dāng)下疫情對(duì)銷售的影響逐漸消退，終端因新國標(biāo)對(duì)白牛二的擔(dān)憂和觀望情緒也基本消散，華東等區(qū)域市場(chǎng)反饋當(dāng)下白牛二的終端進(jìn)貨已基本恢復(fù)到新國標(biāo)出臺(tái)前的正常水平，動(dòng)銷也恢復(fù)到較高水平。白牛二在北京和華東等東部沿海的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)成熟的階段，但在中西部如陜西等市場(chǎng)還有較大成長空間，未來白牛二有望穩(wěn)固基本盤，銷量恢復(fù)小幅正增長?！　〕砷L看點(diǎn)2：新品金標(biāo)陳釀上市反饋良好，有望成為下一個(gè)全國化大單品，公司經(jīng)營拐點(diǎn)顯現(xiàn)為順應(yīng)新國標(biāo)并推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，2022 年5 月，公司戰(zhàn)略新品金標(biāo)陳釀?wù)缴鲜?，是公司的塔基核心產(chǎn)品，計(jì)劃打造為“中國白酒30-40 元價(jià)格帶純糧光瓶酒第一大單品”。金標(biāo)陳釀瓶標(biāo)左下角醒目位置有“純糧固態(tài)發(fā)酵白酒”標(biāo)志，極具辨識(shí)度。公司對(duì)金標(biāo)陳釀傾力打造，明確四年發(fā)展規(guī)劃，2022-2025 年銷量目標(biāo)分別為200/500/1000/1500 萬箱（此外華東大商在金標(biāo)陳釀基礎(chǔ)上單獨(dú)開發(fā)了國標(biāo)陳釀，22 年目標(biāo)100 萬箱）。結(jié)合金標(biāo)陳釀一批商打款價(jià)在270 元/箱左右，我們測(cè)算未來三年其有望貢獻(xiàn)收入增量5/10/20億元左右。牛欄山擁有完善的營銷網(wǎng)絡(luò)，當(dāng)下金標(biāo)陳釀?wù)柚笊塘α吭谌珖攸c(diǎn)市場(chǎng)開啟第一輪鋪貨，主要在餐飲渠道進(jìn)行推廣。目前金標(biāo)陳釀鋪貨進(jìn)展順利，終端反饋良好，在同價(jià)位性價(jià)比優(yōu)勢(shì)彰顯，后續(xù)還需持續(xù)關(guān)注動(dòng)銷進(jìn)展。　　成長看點(diǎn)3：光瓶酒市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)容，民酒定位和名酒品質(zhì)助力公司充分享受賽道成長紅利近些年，在三公消費(fèi)禁令出臺(tái)、大眾消費(fèi)升級(jí)、名優(yōu)光瓶酒性價(jià)比優(yōu)勢(shì)不斷凸顯的帶動(dòng)下，光瓶酒市場(chǎng)不斷擴(kuò)容。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，光瓶酒市場(chǎng)規(guī)模從2013 年的352 億元增長到2021 年的988 億元，復(fù)合增速約14%；2022-2024 年預(yù)計(jì)年均增速可達(dá)16%，2024 年市場(chǎng)規(guī)模將超過1500 億元。當(dāng)下全國市場(chǎng)來看，光瓶酒最主流的價(jià)格帶是15~50 元，其中15 元價(jià)位銷量最大，15~20 元左右價(jià)位帶品牌眾多，已是競(jìng)爭(zhēng)紅海市場(chǎng)，而30~50 元價(jià)位機(jī)會(huì)巨大，有實(shí)力的競(jìng)品相對(duì)較少。公司大單品白牛二已成功全國化，在15 元左右價(jià)位牢牢占據(jù)份額第一的位置；在15 元以上也有不少優(yōu)勢(shì)單品，新推出的金標(biāo)陳釀定價(jià)38 元，卡位30-40 元價(jià)格帶，相較之前的珍品陳釀品質(zhì)提質(zhì)不提價(jià)，且與玻汾等強(qiáng)勢(shì)單品錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，憑借牛欄山強(qiáng)大的品牌力，有望享受光瓶酒擴(kuò)容紅利?！　⊥顿Y建議：看好公司在光瓶酒市場(chǎng)擴(kuò)容和大眾消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下，跨過經(jīng)營低谷，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)可期，維持“買入”評(píng)級(jí)　　牛欄山作為光瓶酒龍頭，憑借品牌和渠道優(yōu)勢(shì)有望充分享受賽道擴(kuò)容紅利；純糧新品金標(biāo)陳釀的全國化推廣不僅有助于拉升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，也成為公司新的業(yè)績核心增量點(diǎn)；此外，公司豬肉業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有序剝離，未來將逐步迎來業(yè)績改善。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年?duì)I業(yè)收入為126/137/153 億元（-15%/+9%/+12%），歸母凈利潤為2/4/5 億元（+119%/+74%/+34%），EPS 為0.3/0.5/0.7 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為97/56/42x，維持“買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，疫情大面積反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，高線光瓶酒需求和推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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