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鐵建重工是國(guó)內(nèi)掘進(jìn)機(jī)裝備頭部廠商，在軌道交通設(shè)備、鉆爆法隧道施工設(shè)備、煤礦施工設(shè)備、高端農(nóng)業(yè)機(jī)械等諸多高端裝備領(lǐng)域也打造了產(chǎn)品矩陣并擁有一定品牌影響力。我們認(rèn)為，公司立足研發(fā)，新品儲(chǔ)備豐富，通過(guò)新業(yè)態(tài)向服務(wù)型高端制造企業(yè)轉(zhuǎn)型，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。 公司概況：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高端裝備企業(yè)。公司成立于2006 年，歷經(jīng)十余年，打造了全斷面隧道掘進(jìn)機(jī)系列、鉆爆法隧道施工裝備系列、軌道交通設(shè)備系列等，多項(xiàng)成果填補(bǔ)全球/國(guó)內(nèi)技術(shù)空白。運(yùn)作模式上，公司對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品實(shí)施庫(kù)存式生產(chǎn)組織，對(duì)定制化產(chǎn)品實(shí)施項(xiàng)目制和訂單式生產(chǎn)組織，以直銷為主，還為客戶提供租賃服務(wù)和各類售后服務(wù)。2021 年公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為95.17 億/17.36 億元，綜合毛利率/凈利率分別為32.38%/18.24%。2022Q1-Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.17 億元（同比+8.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.04 億元（同比+8.6%）。 行業(yè)分析：下游行業(yè)寬廣穩(wěn)定，特種專業(yè)裝備迎發(fā)展契機(jī)。（1）掘進(jìn)裝備市場(chǎng)： 2021 年我國(guó)城軌在建里程超過(guò)6,096 公里，新增運(yùn)營(yíng)里程超1,168 公里，創(chuàng)歷史新高。城軌被納入“新基建”七大領(lǐng)域之一，在“十四五”期間有望持續(xù)發(fā)展。此外，地下綜合管廊建設(shè)及后市場(chǎng)擴(kuò)容也有力助推行業(yè)發(fā)展。公司全斷面隧道掘進(jìn)機(jī)市場(chǎng)份額躋身國(guó)內(nèi)市場(chǎng)TOP2，與中鐵工業(yè)形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，將充分受益于行業(yè)發(fā)展。（2）軌道交通設(shè)備市場(chǎng)：2021 年底我國(guó)鐵路/高鐵營(yíng)業(yè)里程約為15.0 萬(wàn)/4.0 萬(wàn)公里，根據(jù)《國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》，到2035年我國(guó)鐵路/高鐵網(wǎng)規(guī)模將達(dá)20 萬(wàn)/7 萬(wàn)公里左右，進(jìn)入平穩(wěn)建設(shè)期。道岔+扣件市場(chǎng)規(guī)模超百億，預(yù)計(jì)未來(lái)將在新增+更換需求推動(dòng)下保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司在道岔市場(chǎng)市占率約為25%，而在扣件市場(chǎng)位居前5。（3）特種專業(yè)裝備市場(chǎng)：2020年11 月，川藏鐵路雅安至林芝段開(kāi)工建設(shè)，該段全長(zhǎng)1011 公里中，橋梁與隧道總長(zhǎng)約958 公里，隧道總長(zhǎng)838 公里，橋隧比達(dá)到95%，對(duì)鉆爆法隧道施工裝備需求較大。根據(jù)公司招股說(shuō)明書披露，2018-2020 年公司鑿巖臺(tái)車市場(chǎng)份額超60%。此外，煤礦掘進(jìn)機(jī)械化水平提高和高端農(nóng)業(yè)機(jī)械普及與國(guó)產(chǎn)替代，均為公司產(chǎn)品的推廣應(yīng)用帶來(lái)新的機(jī)遇。 公司分析：依托研發(fā)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，品類擴(kuò)張不斷延展。公司重視研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率在行業(yè)中處于較高水平，2021 年研發(fā)費(fèi)用率為7.12%。截至2021 年底，公司研發(fā)設(shè)計(jì)人員占比28.60%，新增授權(quán)專利346 件，累計(jì)專利總數(shù)為 1,554件。公司盾構(gòu)機(jī)、鑿巖臺(tái)車等產(chǎn)品品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先。公司以核心技術(shù)為依托，開(kāi)展了多個(gè)科研項(xiàng)目，目前各業(yè)務(wù)板塊在研項(xiàng)目眾多，新產(chǎn)品儲(chǔ)備充足。 風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)政策變化對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和盈利影響的風(fēng)險(xiǎn)；零部件、原材料價(jià)格波動(dòng)或供貨中斷的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)升級(jí)替代和技術(shù)流失風(fēng)險(xiǎn)；在研項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)聯(lián)交易規(guī)模較大、占比較高的風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；開(kāi)拓新業(yè)務(wù)及新市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。 投資建議：公司是國(guó)內(nèi)掘進(jìn)機(jī)裝備頭部廠商，在軌道交通設(shè)備、鉆爆法隧道施工設(shè)備、煤礦施工設(shè)備、高端農(nóng)業(yè)機(jī)械等諸多高端裝備領(lǐng)域也打造了產(chǎn)品矩陣并擁有一定品牌影響力。我們認(rèn)為，公司立足研發(fā)，新品儲(chǔ)備豐富，通過(guò)新業(yè)態(tài)向服務(wù)型高端制造企業(yè)轉(zhuǎn)型，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。綜上，我們預(yù)測(cè)公司2022-2024 年經(jīng)營(yíng)收入為106.2 億、128.0 億、148.7 億元，預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為19.2 億、22.2 億、24.7 億元。我們選取同屬掘進(jìn)機(jī)裝備領(lǐng)域的中鐵工業(yè)、以及工程機(jī)械領(lǐng)域的中聯(lián)重科作為可比公司，兩家公司2023 年平均PE 為9 倍（wind 一致預(yù)期）、平均PEG 為0.4 倍（wind 一致預(yù)期），考慮到公司在國(guó)內(nèi)掘進(jìn)設(shè)備領(lǐng)域的龍頭地位，我們給予公司2023 年12X PE估值、2023年0.7X PEG 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為5 元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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