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公司是國內一線的工程機械整機企業(yè)，在4Q22 國內工程機械行業(yè)需求觸底向好的大背景下，公司傳統(tǒng)起重機械、混凝土機械有望企穩(wěn)，同時具備挖掘機、高空作業(yè)平臺等領域市占率提升、海外業(yè)務拓展等兩大增長方向，2023 年公司業(yè)績有望止跌回升。我們預計公司2022/23/24 年歸母凈利潤為26.1/37.3/51.7 億元。公司屬于周期股，在周期性行業(yè)景氣底部采用PB 估值法更為合理，對比可比公司當前平均PB1.95x 的估值水平，公司當前PB 僅為0.92 倍?？紤]到公司當前處于業(yè)績向上拐點，公司過去十年PB 均值為1.13x，我們給予公司2023 年1.13xPB，對應675 億元的合理市值，對應目標價7.8 元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。 公司概況：產品線布局全面的工程機械整機企業(yè)。公司是從長沙建設機械研究院體制改革孵化而來的、以工程機械為核心的大型裝備制造企業(yè)。公司產品涵蓋混凝土機械、起重機械、挖掘機、樁工機械、高空作業(yè)平臺、農業(yè)機械等多種品類。其中起重機械、混凝土機械、高空作業(yè)平臺在業(yè)內具有領先地位。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收306.5 億元/YoY-43.7%，歸母凈利潤21.7 億元/YoY-62.3%，扣非凈利潤15.6 億元/YoY-70.5%，收入及利潤規(guī)模位于國內工程機械整機企業(yè)第一梯隊。 行業(yè)分析：國內工程機械行業(yè)需求基本觸底，4Q22 開始有望逐漸向好。2021 年Q2 開始隨著地產需求收縮，工程機械行業(yè)進入景氣下行周期，挖機、混凝土機械、起重機械等核心工程機械類產品在國內市場的銷量均大幅下滑。2022 年受地產開工低迷，2022 年4 月到2022 年9 月房屋新開工面積月度數(shù)據同比均下滑40%以上，同時疊加疫情影響，2022 年前三季度工程機械行業(yè)需求繼續(xù)下降。但隨著近期地產相關政策的不斷調整，預計明年地產新開工面積下滑幅度有望收窄。同時為對沖疫情對經濟的不利影響，國家財政、貨幣政策再度向穩(wěn)增長方向調整，基建需求持續(xù)發(fā)力。2022 年9 月份除混凝土機械外，其他主要品類月度同比銷量均開始逐步止跌轉正，我們預計從2022 年Q4 開始，工程機械行業(yè)需求有望逐漸向好。 公司分析：產品線拓展、國際化戰(zhàn)略、技術研發(fā)、渠道&服務體系共筑公司核心競爭力。(1)產品線拓展：2018 年以前公司產品線以起重機械、混凝土機械、農機、環(huán)衛(wèi)機械為主。近年來公司調整產業(yè)方向，在保持傳統(tǒng)起重機械、混凝土機械行業(yè)優(yōu)勢的同時，出售環(huán)衛(wèi)機械業(yè)務，大力發(fā)展以挖掘機為核心的土方機械以及高空作業(yè)平臺等工程機械核心品類。公司聚焦工程機械主賽道，獲得更廣闊的成長空間和領先的行業(yè)地位。(2)國際化戰(zhàn)略：公司堅持國際化發(fā)展戰(zhàn)略，大力拓展公司海外業(yè)務，持續(xù)提升品牌影響力。2022 年上半年在國內需求低迷的大背景下，海外收入達38.9 億，同比增長40.5%，收入占比已達18.3%。未來海外收入占比有望進一步提升，有效平滑國內行業(yè)周期波動。(3)技術研發(fā)： 公司堅持大力投入研發(fā)，通過不斷研發(fā)，保持公司起重機械、混凝土機械的產品技術優(yōu)勢，同時大力研發(fā)挖掘機、高空作業(yè)平臺等新產品，拓展相關業(yè)務產品線。公司積極布局研發(fā)電動化、智能化的新一代工程機械產品，保持長期的產品競爭優(yōu)勢地位。(4)渠道&服務體系：公司通過優(yōu)化管理和信息化改造，進一步強化銷售渠道及售后服務體系，以更好地提升客戶服務能力。同時公司大力拓展海外的銷售渠道及售后服務體系，為公司國際化的大戰(zhàn)略提供良好的渠道網絡和技術服務保障。 風險因素：國內地產、基建項目刺激力度不及預期，導致國內工程機械需求不及預期；工程機械產品激烈價格戰(zhàn)，導致公司毛利率下降的風險；原材料價格大幅上漲，影響公司毛利率；新冠疫情發(fā)展超預期，對公司國內供應鏈保供以 及海外發(fā)貨造成不利影響；國際貿易政策及匯率大幅波動的風險；海外經濟下滑的風險等。 投資建議：公司是國內一線的工程機械整機企業(yè)，在4Q22 國內工程機械行業(yè)需求觸底向好的大背景下，公司傳統(tǒng)起重機械、混凝土機械業(yè)務有望企穩(wěn)，同時具備挖掘機、高空作業(yè)平臺等領域市占率提升、海外業(yè)務拓展等兩大增長方向，2023 年公司業(yè)績有望止跌回升。我們預計公司2022/23/24 年歸母凈利潤為26.1/37.3/51.7 億元。公司屬于周期股，在周期性行業(yè)景氣底部采用PB 估值法更為合理，對比可比公司當前平均PB1.95x 的估值水平，公司當前PB 僅為0.92x。考慮到公司當前處于業(yè)績向上拐點，公司過去十年PB 均值為1.13x，我們給予公司2023 年1.13xPB，對應675 億元的合理市值，對應目標價7.8 元，首次覆蓋給予公司“買入”評級?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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