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3Q22業(yè)績環(huán)比走弱，修復(fù)仍面臨壓力 陸金所控股（陸金所） 3Q22錄得總收入人民幣132億元（同比/環(huán)比：-17.2/-13.7%），歸母凈利潤13億元（同比/環(huán)比：-68/-54%）。持續(xù)的宏觀經(jīng)濟壓力導(dǎo)致公司3Q22貸款質(zhì)量繼續(xù)下降，信用減值損失環(huán)比上升?？紤]到3Q22以來業(yè)務(wù)和貸款質(zhì)量表現(xiàn)弱于我們此前預(yù)期、未來需求和新增貸款復(fù)蘇速度存在不確定性、以及歷史遺留貸款的風(fēng)險壓力，我們將2022/2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測下調(diào)至人民幣85億/73億/106億元（前值：131億/131億/149億元）。我們將基于DCF的目標(biāo)價從6.5美元下調(diào)65%至2.3美元，維持“買入”評級。 助貸：審慎放貸，整體質(zhì)量繼續(xù)承壓，收入takerate下降 陸金所3Q22新促成貸款1,238億元（同比/環(huán)比：-28/-4.4%）。3Q22末貸款余額達6,365億元，APR為21%（2Q22：21.4%）。年化整體takerate從2Q22的8.6%降至7.8%，或主要因為1）新增貸款增速放緩，2）APR略降，以及3）信用保險成本上升。3Q22末，陸金所對22.5%的貸款余額承擔(dān)信用風(fēng)險（2Q22：21.2%）。整體貸款質(zhì)量繼續(xù)下降，30天和90天逾期率較2Q22上升；前瞻性指標(biāo)C-M3比率在不同區(qū)域表現(xiàn)出現(xiàn)分化，但整體較2Q22末惡化。信用減值損失相對承擔(dān)風(fēng)險的貸款余額年化比率升至11%（2Q22：10%）。 財富管理：客戶資產(chǎn)季環(huán)比微降，平均takerate走弱 公司3Q22末客戶資產(chǎn)總額為人民幣4,168億元（2Q22：4,319億），現(xiàn)有產(chǎn)品平均takerate從2Q22的43.1基點下滑至34.7基點。我們認為，市場環(huán)境波動可能繼續(xù)拖累今年剩余月份客戶資產(chǎn)以及財富管理收入表現(xiàn)。 貸款質(zhì)量修復(fù)仍面臨壓力，業(yè)績修復(fù)速度受宏觀環(huán)境影響 公司在11月24日的業(yè)績公告中將2022年的新增貸款和凈利潤指引區(qū)間進行下調(diào)。新區(qū)間的均值隱含4Q22新增貸款或為749億，可能既反映4季度的季節(jié)性原因，也反映了公司當(dāng)前謹慎的策略；同時，新區(qū)間均值表明4Q22可能錄得凈虧損。小微貸產(chǎn)品的期限較消費貸更長，盡管新貸款的質(zhì)量可能優(yōu)于歷史遺留貸款，但遺留貸款的風(fēng)險可能仍需時間消化。明年新增貸款表現(xiàn)仍受需求和宏觀經(jīng)濟修復(fù)速度以及公司審慎的放貸策略影響。 風(fēng)險提示：新增貸款銷售增長和貸款質(zhì)量受經(jīng)濟和監(jiān)管變化影響；陸金所承擔(dān)風(fēng)險比例超預(yù)期增加?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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