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投資要點(diǎn) 車(chē)用非輪胎橡膠龍頭，基本盤(pán)穩(wěn)健。公司起家于密封減震業(yè)務(wù)，通過(guò)海外收購(gòu)?fù)卣箻I(yè)務(wù)區(qū)域、進(jìn)入新客戶供應(yīng)鏈、獲得先進(jìn)技術(shù)，目前業(yè)務(wù)覆蓋中國(guó)、歐洲、美洲地區(qū)，客戶覆蓋大眾、通用、福特、比亞迪、長(zhǎng)城、特斯拉、蔚來(lái)等眾多主機(jī)廠，構(gòu)建了自己的產(chǎn)品、技術(shù)、客戶優(yōu)勢(shì)及壁壘，成為國(guó)內(nèi)非輪胎橡膠件龍頭。 冷卻、空懸、輕量化打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。公司通過(guò)收購(gòu)TFH、AMK、四川望錦獲得汽車(chē)熱管理冷卻管路系統(tǒng)、空氣懸掛系統(tǒng)、底盤(pán)以球頭為核心的輕量化系統(tǒng)業(yè)務(wù)，并依賴(lài)于收購(gòu)資產(chǎn)的品牌、產(chǎn)品、技術(shù)及客戶優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速落地，目前在手訂單合計(jì)347.5 億元，收入和業(yè)績(jī)釋放可期。 短期受益于國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)及政策刺激。伴隨疫情好轉(zhuǎn)及汽車(chē)刺激政策推出，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)β 屬性顯著，受益于需求反彈；新業(yè)務(wù)受益于新能源車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)帶來(lái)的需求上升及單車(chē)價(jià)值量提升，帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。同時(shí)國(guó)內(nèi)落地的資本開(kāi)支高峰已過(guò)，折舊攤銷(xiāo)降低拉動(dòng)盈利能力提升。 海外影響可控，ROE 有望重回15%。市場(chǎng)擔(dān)心海外需求下降影響業(yè)績(jī)，但當(dāng)前公司海外業(yè)務(wù)凈利率較低，如2021 年AMK 海外業(yè)務(wù)盈虧平衡，TFH 凈利率海外為4%，國(guó)內(nèi)為12%，海外短期需求下降帶來(lái)的影響可控，且歐洲最新政策為取消混動(dòng)補(bǔ)貼加大純電車(chē)型推廣；公司也會(huì)繼續(xù)提升海外效率，隨著后續(xù)公司凈利率回到之前位置，ROE 也有望重回15%水平。 盈利預(yù)測(cè) 我們預(yù)測(cè)公司2022/23/24 年收入為139.00/160.37/184.62 億元，凈利潤(rùn)為10.84/14.28/17.03 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 為18/13/11X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，海外需求下降風(fēng)險(xiǎn)?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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