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公司為生豬屠宰頭部企業(yè)且實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，2021 年宣布轉(zhuǎn)型聚焦發(fā)展預(yù)制菜。預(yù)制菜行業(yè)具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，目前競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，原料類企業(yè)經(jīng)過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)后望脫穎而出。公司既有業(yè)務(wù)可從原材料、生產(chǎn)基地、渠道等方面為預(yù)制菜多維賦能，預(yù)制菜拓展思路清晰，未來(lái)預(yù)制菜業(yè)務(wù)望穩(wěn)步推進(jìn)。 生豬屠宰頭部企業(yè)，轉(zhuǎn)型聚焦預(yù)制菜。公司起家于對(duì)日食品出口，隨后成長(zhǎng)為生豬屠宰龍頭之一，并為養(yǎng)殖、屠宰、肉制品加工等全產(chǎn)業(yè)鏈布局，深耕行業(yè)二十余年。2019 年藍(lán)潤(rùn)發(fā)展通過(guò)三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓正式成為公司控股股東。2021年公司宣布“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，基于養(yǎng)殖和屠宰業(yè)務(wù)形成的原材料成本優(yōu)勢(shì)，聚焦發(fā)展預(yù)制菜業(yè)務(wù)。 萬(wàn)億預(yù)制百家爭(zhēng)鳴，原料類企業(yè)長(zhǎng)期望脫穎而出。預(yù)制菜通過(guò)工業(yè)化批量生產(chǎn)不同熟制程度菜肴，針對(duì)解決B/C 端烹飪痛點(diǎn)，B 端已先行滲透20 余年，C 端經(jīng)疫情催化后迎來(lái)快速發(fā)展。從日本看，其人均預(yù)制菜消費(fèi)量從1961 年0.1kg提升至2021 年23.1kg，其中B 端隨餐飲起伏先行放量，C 端在便捷化需求下長(zhǎng)期穩(wěn)增。2021 年我國(guó)廣義/狹義預(yù)制菜規(guī)模3500 億/2200 億元，狹義預(yù)制菜中B/C 端規(guī)模約1800 億/400 億元，我們預(yù)計(jì)2031 年廣義/狹義預(yù)制菜規(guī)模望達(dá)9999 億/7903 億元，均保持雙位數(shù)復(fù)合增速，各細(xì)分品類處于不同發(fā)展周期。 目前狹義預(yù)制菜高度分散，數(shù)萬(wàn)參與者競(jìng)爭(zhēng)，龍頭份額不足1%，六類參與者在產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)各具優(yōu)勢(shì)。預(yù)制菜核心競(jìng)爭(zhēng)力在于“好吃、便捷、不貴”，參考海外預(yù)制菜龍頭企業(yè)背景，原料類企業(yè)望經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)、整合后望成為行業(yè)頭部參與者。 既有業(yè)務(wù)具備優(yōu)勢(shì)，望從多維賦能預(yù)制菜快速發(fā)展。公司當(dāng)前核心業(yè)務(wù)為屠宰業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的鮮凍肉，2021 年生豬屠宰量為641 萬(wàn)頭，位居行業(yè)前列，公司宣布未來(lái)生豬屠宰產(chǎn)能規(guī)劃為1500 萬(wàn)頭，生豬養(yǎng)殖規(guī)劃約為屠宰產(chǎn)能10%，現(xiàn)有業(yè)務(wù)可從以下三方面賦能預(yù)制菜發(fā)展。1)原料維度：預(yù)制菜原材料占比超80%，且生豬價(jià)格波動(dòng)較大，公司望憑借上游布局鑄造產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。2)全國(guó)化布局維度：公司已在全國(guó)多個(gè)地區(qū)布局12 個(gè)生豬屠宰基地，預(yù)制菜生產(chǎn)基地布局同步完善，2021 年食品產(chǎn)能為15.5 萬(wàn)噸，17.5 萬(wàn)噸在建產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2023 年投產(chǎn)。3)渠道維度：公司擁有多年大B 服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，與超過(guò)1000 家知名餐飲企業(yè)達(dá)成合作，2021 年末擁有8500 家經(jīng)銷商，其中20%~30%具備經(jīng)營(yíng)預(yù)制菜條件。 預(yù)制菜拓展思路清晰，聚焦B 端穩(wěn)步推進(jìn)。2021 年公司預(yù)制菜實(shí)現(xiàn)收入11.8億元，同增4.7%，產(chǎn)品包括預(yù)制食材/預(yù)制半成品/預(yù)制成品三類，2021 年收入占比分別為31%/57%/11%，合計(jì)SKU 超過(guò)1000 種。同時(shí)公司已在山東、四川、上海三地設(shè)置研發(fā)中心，滿足不同地域、不同客戶類型差異化產(chǎn)品需求，2021 年上市新品總產(chǎn)能超過(guò)2 萬(wàn)噸，儲(chǔ)備產(chǎn)品超100 款。目前公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)擁有約2100 名經(jīng)銷商，下游以較為擅長(zhǎng)的B 端為主，2021 年大B/中小B/C 端占預(yù)制菜收入比例分別為60%/30%10%；公司制定了層層遞進(jìn)的渠道推廣方式，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)充分賦能、清晰的拓展思路下，未來(lái)預(yù)制菜業(yè)務(wù)望穩(wěn)步推進(jìn)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：生豬價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；局部疫情反復(fù)超預(yù)期；預(yù)制菜業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大幅加??；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。 盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024 年收入分別為164.6 億/201.3 億/238.2 億元，同比-15.6%/+22.3%/+18.3%；2022/2023/2024 年凈利潤(rùn)分別為0.7 億/1.8億/3.6 億元，其中2022 年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2023/2024 年分別增長(zhǎng)167.7%/97.2%。 全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)布局下，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)望從多個(gè)維度賦能預(yù)制菜發(fā)展，助力公司完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、平抑業(yè)績(jī)周期性波動(dòng)，建議重點(diǎn)關(guān)注公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)拓展進(jìn)展。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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