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報告摘要：　　江河集團(tuán)是國內(nèi)幕 墻龍頭。建筑裝飾為公司主業(yè)，可貢獻(xiàn)90%以上的營收與毛利，可分為幕墻與內(nèi)裝兩個領(lǐng)域。公司深耕幕墻領(lǐng)域二十余年，市占率穩(wěn)居國內(nèi)第一?！　p值風(fēng)險釋放已較為充分，公司業(yè)績有望回暖。公司室內(nèi)裝飾業(yè)務(wù)與地產(chǎn)相關(guān)性強(qiáng)，2021 年歸母凈利潤出現(xiàn)虧損，主因該年度共計提各類減值損失24.6 億元，截至2021 年底，公司對恒大的應(yīng)收款項(xiàng)凈敞口僅剩1.8億元，計提較為充分。截止2022H1，公司在手訂單達(dá)344 億元，為2021年營收的1.65 倍，訂單充裕，有望推動公司業(yè)績回暖。此外，公司擬將所持有的江河創(chuàng)科與江河數(shù)智股權(quán)以4.3 億元對價轉(zhuǎn)讓給中順永峰，預(yù)將帶來2.44 億元投資收益?！　∧粔︻I(lǐng)域，公司品牌+技術(shù)優(yōu)勢凸顯，BIPV 或?qū)淼诙鲩L極。幕墻為建筑業(yè)中的高端可選消費(fèi)品，呈大空間+小公司格局，2020 年規(guī)模達(dá)4300 億元。公司在全球各地承建了數(shù)百項(xiàng)地標(biāo)性建筑，擁有穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶群體，已形成了精簡高效的科研團(tuán)隊，技術(shù)優(yōu)勢顯著。此外，光伏幕墻作為分布式光伏的主要應(yīng)用場景之一，當(dāng)下已能產(chǎn)生較好的經(jīng)濟(jì)效益，且若鈣鈦礦得到商業(yè)應(yīng)用，有望進(jìn)一步推動光伏幕墻發(fā)展。在政策與經(jīng)濟(jì)性的雙重催化下，我們預(yù)計到2025 年BIPV 幕墻市場或有十倍擴(kuò)容空間，前景可期。截止三季度末，公司已累計承接 BIPV 項(xiàng)目7.83 億元，全年 10 億元目標(biāo)有望超額完成，進(jìn)展順利?！　?nèi)裝領(lǐng)域，內(nèi)地地產(chǎn)政策底已現(xiàn)，香港工程開支力度加大。公司以多品牌戰(zhàn)略同時在內(nèi)地與港澳地區(qū)開展內(nèi)裝業(yè)務(wù)，其中內(nèi)地地產(chǎn)政策底或已出現(xiàn)，民營地產(chǎn)企業(yè)融資節(jié)奏有所放寬，裝修裝飾行業(yè)有望受益；香港地區(qū)為對沖經(jīng)濟(jì)下行，預(yù)計2022 年政府基本工程開支將達(dá)到960 億港元，2023-2026 年期間預(yù)計分別達(dá)1112 億、1150 億、1165 億、1179 億港元，總體投資力度較2019-2021 年期間將實(shí)現(xiàn)明顯提升?！　〗o予增持評級。隨著雙碳戰(zhàn)略推進(jìn)，鈣鈦礦等光伏電池技術(shù)迅速發(fā)展，我們預(yù)計BIPV 幕墻有望成為公司增長新動能，預(yù)計 2022 年~2024 年EPS 為0.67/0.89/1.08 元，對應(yīng) PE 為12.67/9.59/7.88 倍?！　★L(fēng)險提示：回款風(fēng)險，BIPV 市場發(fā)展不及預(yù)期，公司業(yè)績不及預(yù)期【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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