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三大業(yè)務(wù)有望改善，成長(zhǎng)性資產(chǎn)或成發(fā)展主力 短期看，公司三大板塊或均現(xiàn)拐點(diǎn)：客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化/規(guī)模效應(yīng)有望提升鋰膜單平凈利，大葉片占比提升或優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以增厚風(fēng)電葉片盈利，庫(kù)存下降/高端價(jià)格韌性強(qiáng)，玻纖盈利或保持韌性。中長(zhǎng)期看，新材料逐步貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)，且旗下研究院有望持續(xù)孵化成長(zhǎng)性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，周期性或減弱，業(yè)績(jī)及估值有望提升。我們預(yù)計(jì)22-24 年歸母凈利潤(rùn)34/33/41 億元（前值34/35/42億元），可比風(fēng)電玻纖/隔膜公司23 年Wind 一致預(yù)期平均12/19xPE，分部估值目標(biāo)市值523 億元（23 年26 億葉片及玻纖凈利潤(rùn)，給予15xPE，因玻纖成本優(yōu)勢(shì)提升及葉片有望盈利反轉(zhuǎn)；7 億隔膜及氫瓶等新材料凈利潤(rùn)，給予19xPE），目標(biāo)價(jià)31.17 元（前值22.94 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。 鋰膜：量?jī)r(jià)、盈利彈性大，高速發(fā)展或正當(dāng)時(shí) 控股公司中材鋰膜是國(guó)內(nèi)濕法鋰膜龍頭，21 年底產(chǎn)能全國(guó)第三達(dá)13 億平。 我們認(rèn)為公司量?jī)r(jià)、盈利彈性較大，基于：1）22 年底預(yù)計(jì)16 億平產(chǎn)能，25 年底規(guī)劃產(chǎn)能70 億平，年均擴(kuò)產(chǎn)10-20 億平；2）海外客戶單價(jià)高且認(rèn)證周期長(zhǎng)，是粘性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)客戶，21 年底僅占公司收入10%多，對(duì)標(biāo)龍頭提升空間大；3）規(guī)模效應(yīng)及自供設(shè)備有望加速成本下行。行業(yè)或存在產(chǎn)能過(guò)剩趨勢(shì)，但頭部格局穩(wěn)固/自身價(jià)格、成本優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，或助力公司高速發(fā)展。 玻纖：價(jià)格或筑底企穩(wěn)，高端與成本優(yōu)勢(shì)凸顯 子公司泰山玻纖21 年底產(chǎn)能120 萬(wàn)噸，規(guī)模僅次于巨石排國(guó)內(nèi)第二。我們認(rèn)為玻纖板塊有望維持盈利穩(wěn)定，基于：1）現(xiàn)有規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)63 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)25 年底有望增至近200 萬(wàn)噸；2）規(guī)模及成本壁壘下，預(yù)計(jì)玻纖維持寡頭格局，而明顯下降的價(jià)格和投資回報(bào)率可能抑制尾部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，利好龍頭泰玻和巨石，且公司在物料/能源單耗及成本上與巨石差距明顯縮小；3）行業(yè)未來(lái)2 年新增產(chǎn)能或高于需求增長(zhǎng)，但價(jià)格已回落至2020 年低點(diǎn)，目前庫(kù)存見(jiàn)頂回落，我們認(rèn)為隨著需求復(fù)蘇，玻纖價(jià)格有望筑底回暖。 風(fēng)電葉片：逆境中提升大型化占比優(yōu)化利潤(rùn)率 21 年底公司葉片產(chǎn)能12GW、國(guó)內(nèi)市占率第一約20%，十四五年均產(chǎn)能增速有望達(dá)到15%。風(fēng)電招標(biāo)價(jià)低位震蕩、葉片行業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)下，我們認(rèn)為行業(yè)提價(jià)邏輯較難兌現(xiàn)，但公司未來(lái)增長(zhǎng)源于：1）葉片大型化，90 米以上大葉片明年占比提至50%以上，而90 米的毛利率顯著高于70-80 米葉片，整體凈利率或顯著改善；2）原料玻纖、葉片模具供應(yīng)更及時(shí)（泰玻/北玻院），減少磨合迭代成本，支撐大葉片提前布局；3）海上風(fēng)電和海外客戶加速布局，有望進(jìn)一步提升優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和客戶占比，進(jìn)而改善利潤(rùn)率。 風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電招標(biāo)價(jià)繼續(xù)下行；玻纖供需惡化；鋰膜價(jià)格超預(yù)期下跌。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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