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投資邏輯 國產(chǎn)電生理創(chuàng)新器械先鋒，三維系列產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢突出。公司在心臟電生理領域布局產(chǎn)品豐富，是首個能夠提供三維心臟電生理設備與耗材完整解決方案的國產(chǎn)廠商。三維射頻導管收入占比從2017 年的26.1%增長到2021 年的40.3%，綜合毛利率也從64.1%提升到72.4%，三維產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢凸顯。 電生理介入市場高速成長，國產(chǎn)替代空間巨大。對于房顫等心律失?；颊?，電生理手術相比藥物治療優(yōu)勢明顯，未來國內(nèi)電生理市場將保持快速成長。 2021 年國內(nèi)電生理器械市場規(guī)模接近80 億元，2015 至2021 年歷史復合增速超過30%。由于產(chǎn)品的高技術壁壘，目前國內(nèi)市場仍由強生等外資廠商占據(jù)主導地位，在國內(nèi)政策支持背景下，未來電生理器械國產(chǎn)替代有望加速。 擁有國產(chǎn)首個三維電生理標測系統(tǒng)，產(chǎn)品技術優(yōu)勢明顯。公司自主研發(fā)的Columbus 三維標測系統(tǒng)第三代于2020 年上市，是首個獲批上市的國產(chǎn)磁電雙定位標測系統(tǒng)，平均定位精度誤差<1mm，具備明顯的技術優(yōu)勢。目前已在全球累積完成超過3 萬例電生理介入手術，遙遙領先國產(chǎn)競爭對手。預計未來公司Columbus 有望繼續(xù)帶動公司到2024 年收入突破5 億規(guī)模。 射頻消融重磅產(chǎn)品研發(fā)領先，創(chuàng)新冷凍消融有望引領技術革命。高密度標測導管與壓力感知磁定位射頻消融導管均是目前行業(yè)內(nèi)核心競爭力產(chǎn)品，公司產(chǎn)品已分別于2022 年10 月及12 月獲批上市，率先打破進口市場壟斷，預計2 款核心產(chǎn)品有望至2024 年合計貢獻接近2 億的收入增量。此外公司在研IceMagic 冷凍消融系統(tǒng)及冷凍消融導管2021 年進入器械綠色通道，上市后有望引領行業(yè)電生理技術革命。 IPO 募集用于研發(fā)、生產(chǎn)及營銷能力提升。公司2022 年8 月在科創(chuàng)板IPO發(fā)行7060 萬股，募集資金凈額達到10.70 億元，主要用于電生理研發(fā)項目、生產(chǎn)基地以及營銷服務體系建設，未來將有助于增強公司盈利能力。 盈利預測與投資建議 我們看好公司在電生理介入市場的發(fā)展前景，預計公司2022-2024 年歸母凈利潤0.12/0.36/0.71 億元，同比扭虧為盈/+206%/+100%，參考同行業(yè)上市公司可比估值情況，給予公司2024 年22 倍PS 估值、12 個月內(nèi)目標市值126 億元，目標價位26.88 元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示 醫(yī)?？刭M政策風險；在研項目推進不達預期風險；產(chǎn)品推廣不達預期風險；疫情反復風險；無實控人和控股股東風險；股東減持風險；估值偏高風險?！久庳熉暶鳌勘疚膬H代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 優(yōu)勢明顯 技術革命 核心競爭力 目標價位