銅：衰退預(yù)期升溫，淡季壘庫，現(xiàn)貨升水回落，關(guān)注64000支撐

【現(xiàn)貨】1月4日SMM1#電解銅均價(jià)65135元/噸，環(huán)比-670元/噸；基差80元/噸，環(huán)比-110元/噸。廣東1#電解銅均價(jià)65180元/噸，環(huán)比-550元/噸；基差105元/噸，環(huán)比-85元/噸。

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【供應(yīng)】礦端干擾不斷但供應(yīng)過剩，年末廢銅供應(yīng)趨松。據(jù)SMM，預(yù)計(jì)12月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為88.79萬噸，環(huán)比下降1.17萬噸下降1.30%，同比上升2%。進(jìn)口窗口維持關(guān)閉。

【需求】加工企業(yè)訂單平淡，北方部分省份陽康后陸續(xù)到崗，趕制訂單；南方疫情較為嚴(yán)重，下游補(bǔ)庫動(dòng)能不足。傳統(tǒng)終端需求受到抑制，新興領(lǐng)域表現(xiàn)亦有邊際下滑。

【庫存】內(nèi)外庫存小幅累積。12月30日SMM境內(nèi)電解銅社會(huì)庫存9.79萬噸，較上周增加2.17萬噸。SHFE電解銅庫存6.93萬噸，周環(huán)比增加1.47萬噸。保稅區(qū)庫存5.47萬噸，較上周增加0.51萬噸。LME庫存8.60萬噸，較上周增加0.34萬噸。

【邏輯】美國ISM制造業(yè)連續(xù)萎縮且低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要偏鷹，警告利率或高于預(yù)期、無人預(yù)計(jì)2023年適合降息，銅價(jià)回落。基本面上，礦端干擾率上升，TC小幅走低。精煉銅供需雙弱，進(jìn)口窗口關(guān)閉，加工企業(yè)開工率下滑，下游步入淡季，疊加疫情干擾，市場成交偏弱，現(xiàn)貨升貼水回落，國內(nèi)壘庫。主力關(guān)注64000附近支撐。

【操作建議】關(guān)注64000支撐

【短期觀點(diǎn)】中性

鋅：需求偏弱，偏空震蕩

【現(xiàn)貨】：1月4日，SMM0#鋅23840元/噸，環(huán)比-30元/噸，對(duì)主力升水330元/噸，環(huán)比-70元/噸。

【宏觀】：隔夜美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)儲(chǔ)公布的12月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，在2022年12月14日結(jié)束的最近一次貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決策者確認(rèn)需要放慢加息的步伐，可是并沒有流露2023年要降息的想法，給轉(zhuǎn)向的希望潑冷水。

【供應(yīng)】：2022年11月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量為52.47萬噸，部分企業(yè)產(chǎn)量超過前期預(yù)期，環(huán)比增加1.06萬噸，同比增加0.52萬噸。2022年1~11月精煉鋅累計(jì)產(chǎn)量為545.2萬噸，累計(jì)同比減少2.16%。當(dāng)前原料供應(yīng)充裕，冶煉廠利潤尚可，開工意愿充足，預(yù)計(jì)12月產(chǎn)量環(huán)比增加約2萬噸。

【需求】：下游進(jìn)入淡季，國內(nèi)疫情多點(diǎn)反復(fù)。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時(shí)下滑明顯。12月30日當(dāng)周，鍍鋅開工率51.33%，環(huán)比-4.69個(gè)百分點(diǎn)；壓鑄鋅合金開工率37.92%，環(huán)比-6.36個(gè)百分點(diǎn)；氧化鋅開工率51.6%，環(huán)比-2.6個(gè)百分點(diǎn)。

【庫存】：1月3日，國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存6.32萬噸，周環(huán)比+1.31萬噸；1月4日，LME鋅庫存約2.8萬噸，環(huán)比-0.3萬噸。

【邏輯】：四季度國內(nèi)礦山生產(chǎn)淡季，但進(jìn)口原料補(bǔ)充，原料供應(yīng)寬裕，加工費(fèi)上升明顯，1月鋅精礦加工費(fèi)5100元/噸，環(huán)比上升100元/噸。同時(shí)，鋅價(jià)高位，冶煉利潤尚可，冶煉開工率上升，預(yù)計(jì)四季度精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)攀升。四川地區(qū)受環(huán)保影響消除，冶煉恢復(fù)正常生產(chǎn)。需求端，下游進(jìn)入淡季，部分下游提前放假。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時(shí)下滑明顯。當(dāng)前國內(nèi)庫存低位，預(yù)計(jì)疫情管控放松后貨運(yùn)逐步改善，到貨量或逐步增加，同時(shí)下游需求仍偏弱，部分下游提前放假，鋅價(jià)偏弱震蕩。

【操作建議】：高位空單持有

【短期觀點(diǎn)】：謹(jǐn)慎偏空

鋁：疫情放松，需求偏弱，偏弱震蕩

【現(xiàn)貨】：1月4日，SMMA00 鋁現(xiàn)貨均價(jià)18020元/噸，環(huán)比-300元/噸，對(duì)主力-40元/噸，環(huán)比-10元/噸。

【宏觀】：隔夜美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)儲(chǔ)公布的12月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，在2022年12月14日結(jié)束的最近一次貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決策者確認(rèn)需要放慢加息的步伐，可是并沒有流露2023年要降息的想法，給轉(zhuǎn)向的希望潑冷水。

【行業(yè)】：12月28日，貴州電網(wǎng)有限責(zé)任公司發(fā)布《關(guān)于對(duì)電解鋁企業(yè)進(jìn)一步實(shí)施負(fù)荷管理有關(guān)要求的通知》。貴州地區(qū)于12月中旬發(fā)布限電通知，要求省內(nèi)各電解鋁企業(yè)暫按70萬千瓦總規(guī)模調(diào)減，電解鋁壓負(fù)荷比例高達(dá)30%。12月28日，貴州限電再度升級(jí)，需再按30萬千瓦總規(guī)模退槽，預(yù)計(jì)影響20萬噸左右的產(chǎn)能。

【供應(yīng)】：2022年11月SMM中國電解鋁產(chǎn)量333． 5萬噸，同比增加8.7%；2022年1-11月國內(nèi)累計(jì)電解鋁產(chǎn)量達(dá)3663.8萬噸，累計(jì)同比增加3.7%。電解鋁減產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)并存，廣西、四川復(fù)產(chǎn)、內(nèi)蒙古白音華、甘肅中瑞二期逐步投產(chǎn)，北方地區(qū)受采暖季影響小幅減產(chǎn)，云南地區(qū)受枯水季影響減產(chǎn)。

【需求】：據(jù)海關(guān)，2022年11月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材45.56萬噸，環(huán)比-2.37萬噸；1-11月累計(jì)出口613.2萬噸，同比增長21.3%，增速環(huán)比下滑3.6個(gè)百分點(diǎn)。12月29日當(dāng)周，鋁型材開工率62.3%，周環(huán)比持平；鋁板帶開工率74.4%，周環(huán)比持平；鋁箔開工率79.9%，周環(huán)比持平。

【庫存】：1月3日，中國電解鋁社會(huì)庫存56.1萬噸，周環(huán)比+7.7萬噸；1月4日，LME鋁庫存44.2萬噸，環(huán)比-0.5萬噸。

【邏輯】：美聯(lián)儲(chǔ)隔夜公布的會(huì)議紀(jì)要仍偏鷹派。產(chǎn)業(yè)上，減產(chǎn)與復(fù)產(chǎn)并進(jìn)，同時(shí)下游進(jìn)入淡季。成本上，部分氧化鋁企業(yè)出現(xiàn)利潤倒掛支撐鋁價(jià)。當(dāng)下下游處于淡季，部分下游提前春節(jié)放假，需求仍偏弱，訂單走弱，預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)，鋁價(jià)偏弱震蕩。

【操作建議】：高位空單持有

【短期觀點(diǎn)】謹(jǐn)慎偏空

鎳：跟隨宏觀回落，關(guān)注鎳價(jià)下跌后市場成交情況

【信息】據(jù)SMM了解，目前青山委托湖北某新能源企業(yè)代工生產(chǎn)的電積鎳產(chǎn)品已正式產(chǎn)出，初步設(shè)計(jì)產(chǎn)能為月產(chǎn)1500噸，1月份將有部分體量釋放。

【現(xiàn)貨】1月4日，SMM1#電解鎳均價(jià)238650元/噸，環(huán)比+2700元/噸。進(jìn)口鎳均價(jià)報(bào)239400元/噸，環(huán)比+3650元/噸；基差6750元/噸，環(huán)比-1550元/噸。

【供應(yīng)】前期進(jìn)口窗口關(guān)閉已經(jīng)1個(gè)多月，進(jìn)口資源較少，近期進(jìn)口虧損收窄，關(guān)注進(jìn)口利潤變化。據(jù)SMM，12月全國電解鎳產(chǎn)量預(yù)計(jì)1.50萬噸，環(huán)比增長0.47%，同比下降0.08%。

【需求】高價(jià)抑制下游成交，臨近春節(jié)，下游開工率下滑。終端來看，不銹鋼廠基本不采用純鎳；合金訂單減少；新能源汽車產(chǎn)業(yè)景氣，但消費(fèi)邊際有所走弱。

【庫存】LME壘庫，國內(nèi)去庫。12月30日，LME鎳庫存55476噸，周環(huán)比增加1260噸。SMM國內(nèi)六地社會(huì)庫存5039噸，周環(huán)比減少406噸。SHFE鎳庫存2496噸，周環(huán)比增加37噸。保稅區(qū)鎳庫存7800噸，周環(huán)比減少500噸。

【邏輯】美國12月PMI低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議偏鷹，衰退預(yù)期升溫，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落?；久嫔?，供需雙弱，進(jìn)口窗口已關(guān)閉1個(gè)多月，部分純鎳出口，現(xiàn)貨資源偏緊。下游步入淡季，高價(jià)抑制合金電鍍等企業(yè)采購，現(xiàn)貨升水回落。LME壘庫，國內(nèi)去庫。估值偏高，對(duì)倉單稀缺性定價(jià)較為充分，但外盤低流動(dòng)性差仍有干擾，在實(shí)際矛盾有效解決前，回歸需要外部強(qiáng)驅(qū)動(dòng)。關(guān)注鎳價(jià)下跌后市場成交情況，短期建議輕倉短線操作。

【操作建議】輕倉短線操作

【短期觀點(diǎn)】中性

不銹鋼：庫存高企，但成本支撐，區(qū)間震蕩

【現(xiàn)貨】據(jù)Mysteel，1月4日無錫宏旺304冷軋價(jià)格17100元/噸，環(huán)比+150元/噸；基差330元/噸，環(huán)比+70元/噸。

【供應(yīng)】原料價(jià)格較為堅(jiān)挺，鋼廠虧損，成品冶煉方面多有減停產(chǎn)，在途資源的減少。國內(nèi)40家鋼廠300系粗鋼12月排產(chǎn)153.12萬噸，環(huán)比減少5.2%，同比增加8.3%；印尼不銹鋼300系粗鋼12月排產(chǎn)33.6萬噸，環(huán)比減少9.3%，同比減少25.3%。

【需求】臨近春節(jié)，部分終端放假，需求疲軟，鋼廠盤價(jià)下調(diào)、貿(mào)易商降價(jià)出貨，部分下游入市少量采購，但整體買興不強(qiáng)。11月出口印度的量再現(xiàn)翹尾行情，主因：國內(nèi)疫情放開，疊加今年春節(jié)較早，印度商戶采購備貨提前； 擔(dān)憂2月財(cái)政預(yù)算會(huì)議恢復(fù)對(duì)進(jìn)口不銹鋼的反傾銷/反補(bǔ)貼稅； 恰逢11月印度不銹鋼15%出口稅取消，部分商戶為后續(xù)出口而加大備貨需求等。出口韓國不銹鋼量環(huán)比大幅提升1.9倍，主因因韓國POSCO供應(yīng)受限及由國內(nèi)代工影響。但出口歐盟的量仍處于低位。

【成本】大型鋼廠減產(chǎn)，施壓鎳鐵，預(yù)計(jì)鎳鐵穩(wěn)中偏弱；鉻礦和焦炭成本支撐，鉻鐵廠目前存貨不足，高碳鉻鐵價(jià)格持穩(wěn)。成本小幅下移，但目前鋼廠虧損，具備支撐。

【庫存】截止12月29日，全國主流市場300系庫存總量46.81萬噸，周環(huán)比上升2.41%；其中，冷軋28.23萬噸，周環(huán)比上升2.28%。

【邏輯】原料鎳鐵、鉻鐵持穩(wěn)運(yùn)行，即期生產(chǎn)虧損，成本具備支撐。部分鋼廠年底檢修，下游需求淡季，庫存和倉單高企。但是，市場對(duì)年后需求轉(zhuǎn)好的預(yù)期尚存，2月期單詢盤和成交增加，存在逢低補(bǔ)庫現(xiàn)象?；畲蠓照?，建議做好估值。預(yù)計(jì)不銹鋼維持區(qū)間震蕩格局。區(qū)間震蕩對(duì)待，主力參考16300~17200元/噸。

【操作建議】區(qū)間操作

【短期觀點(diǎn)】中性

錫：臨近假期，基本面供需雙弱，關(guān)注21萬壓力

【現(xiàn)貨】1月4日，SMM 1# 錫209500元/噸，環(huán)比上漲1500元/噸；現(xiàn)貨貼水125元/噸，環(huán)比減少25元/噸。冶煉廠延續(xù)之前挺價(jià)力度，品牌間價(jià)差縮窄，盤中價(jià)格回落帶動(dòng)市場成交回暖，部分低位掛單成交。

【供應(yīng)】據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)錫礦10月生產(chǎn)6868.25噸，累計(jì)生產(chǎn)68387.84噸，同比增加1.48%。11月份錫礦進(jìn)口26552噸，環(huán)比增加15268噸，其中緬甸進(jìn)口21996噸，環(huán)比增加12239噸，緬甸錫礦進(jìn)口大幅回升，近期部分煉廠反映錫礦供應(yīng)偏緊，預(yù)計(jì)12月錫礦進(jìn)口大幅降低。11月精煉錫國內(nèi)產(chǎn)量16200噸，環(huán)比減少3.26%，同比增長21.98%，企業(yè)開工率68.7%，環(huán)比減少2.32%，同比增長10.32%。11月國內(nèi)精錫進(jìn)口5174噸，環(huán)比增加1662噸，與我們預(yù)期一致，預(yù)計(jì)12月進(jìn)口環(huán)比大幅降低。

【需求及庫存】焊錫企業(yè)12月開工率82.2%，環(huán)比增加0.9%，受元旦與春節(jié)假期備貨帶動(dòng)，開工率出現(xiàn)一定回升，從企業(yè)規(guī)模來看，大型企業(yè)保持較為穩(wěn)定的開工率，中小型企業(yè)開工率出現(xiàn)明顯回暖。截止1月4日，LME庫存3025噸，環(huán)比增加30噸；上期所倉單庫存4902噸，環(huán)比增加138噸；精錫社會(huì)庫存6764噸，環(huán)比增加533噸；11月企業(yè)庫存4060噸，環(huán)比增加1215噸。

【邏輯】基本面方面，國內(nèi)冶煉廠加工費(fèi)低位運(yùn)行，企業(yè)下調(diào)12月產(chǎn)量預(yù)期，供應(yīng)小幅減少，但由于前期進(jìn)口貨較多及11月產(chǎn)量較多，供應(yīng)依舊寬松。下游方面，消費(fèi)無明顯起色，終端訂單無明顯改善，年前備貨基本完成。基于以上情況，目前錫基本面供需雙弱且無明顯矛盾，后續(xù)上漲幅度有限，關(guān)注21萬壓力。

【操作建議】觀望

【短期觀點(diǎn)】中性

關(guān)鍵詞： 環(huán)比增加 同比增加 個(gè)百分點(diǎn) 貨幣政策