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事件：中國中免公 告2022 年業(yè)績快報：1）2022 年實(shí)現(xiàn)營收544.63 億元，同比-19.52%；2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤50.25 億元，同比-47.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率9.23%，同比-5.04pct；2022 年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤48.97 億元，同比-48.64%；2）22Q4 實(shí)現(xiàn)營收150.99 億元，同比-16.93%，環(huán)比+28.90%；22Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.97 億元，同比-65.87%，環(huán)比-42.50%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率2.63%，同比-3.77pct，環(huán)比-3.26pct；22Q4 實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.13 億元，同比-72.63%，環(huán)比-52.19%?！　?2Q4 營收環(huán)比+28.90%，但盈利能力短期承壓，我們預(yù)計22Q4 業(yè)績下滑或主要由于：1）我們預(yù)計毛利率較低的線上有稅渠道占比環(huán)比持續(xù)提升：22Q4 全國疫情仍然反復(fù)，三亞鳳凰機(jī)場、?？诿捞m機(jī)場旅客吞吐量環(huán)比分別增長9%、5%，但營收環(huán)比增速快于客流增速，我們預(yù)計補(bǔ)購渠道銷售額環(huán)比提升較多，致使整體毛利率下滑；2）Q4 管理費(fèi)用和資產(chǎn)減值費(fèi)用通常較高，21Q4、22Q4資產(chǎn)減值損失分別達(dá)6.38、3.46 億元；管理費(fèi)用率分別達(dá)4.34%、5.36%；3）新海港開辦費(fèi)用影響：海口國際免稅城于2022 年10 月28 日開業(yè)，我們預(yù)計其開辦費(fèi)用亦對Q4 利潤率造成一定影響。　　春節(jié)黃金周海南旅游及免稅市場火熱，且我們預(yù)計亮眼表現(xiàn)有望持續(xù)?！　?）春節(jié)黃金周海南客流及銷售數(shù)據(jù)亮眼，高客單價驗(yàn)證購買力無需過分擔(dān)憂：　　商務(wù)廳口徑下，春節(jié)假期海南免稅店總銷售額達(dá)25.72 億元，同比增長20.69%，相比19 年+329%，新海港帶動下?？趯?shí)現(xiàn)翻倍以上增長；海關(guān)口徑下，春節(jié)假期離島免稅銷售15.6 億元，同比增長5.88%，客單價為9959 元，23 年以來海口海關(guān)多次披露的客單價均遠(yuǎn)超9000 元，其中春節(jié)三亞鳳凰機(jī)場提貨口徑客單價超1.1 萬元，我們預(yù)計高客單價主要來源于春節(jié)普通消費(fèi)者占比提升及新海港開業(yè)，推動精品銷售占比增加；　　2）春節(jié)假期結(jié)束后海南客流增勢持續(xù)，我們預(yù)計免稅銷售有望延續(xù)春節(jié)高水平：　　1 月27 日-2 月2 日，?？诿捞m、三亞鳳凰機(jī)場客流環(huán)比分別+16.61%、+13.13%，1 月26 日-31 日，三亞鳳凰機(jī)場旅客吞吐量連續(xù)6 日突破8 萬人次，機(jī)場預(yù)計元宵節(jié)前鳳凰機(jī)場日均客流仍將維持在8 萬人次左右高位運(yùn)行；此外，多個OTA平臺預(yù)測黃金周后海南將迎來錯峰出游高峰，三亞市旅文局局長亦表示將力爭讓春節(jié)旅游“黃金周”變?yōu)椤包S金月”。我們預(yù)計黃金周后海南旅游及免稅市場持續(xù)火熱，免稅銷售有望延續(xù)高增長?！　『Ｄ峡土饔型I(lǐng)先于出境客流得到修復(fù)，無需過分擔(dān)心出入境分流影響：疫情下跨省游亦受到較大影響，2022 年三亞鳳凰機(jī)場、?？诿捞m機(jī)場旅客吞吐量分別僅恢復(fù)至2019 年的47%、46%，海南客流相較疫情前仍有較大恢復(fù)空間，根據(jù)奧緯咨詢，出境游恢復(fù)后，海南仍為消費(fèi)者僅次于香港的優(yōu)選目的地，海南客流有望領(lǐng)先于出境客流得到修復(fù)；此外，疫情下海南免稅把握窗口期修煉內(nèi)功，國內(nèi)免稅商在品牌方端的話語權(quán)已獲提升，在價格優(yōu)惠度、品牌及SKU 豐富度等方面逐步具備國際化競爭水平。出入境客流恢復(fù)后，海南免稅市場仍有望憑借持續(xù)升級的供給、較高的消費(fèi)額度、便捷的線上平臺、較低的購物門檻等競爭優(yōu)勢長期占領(lǐng)消費(fèi)者心智和保持全球競爭力。　　投資建議：中免作為免稅行業(yè)龍頭，有望充分享受海外消費(fèi)回流和免稅政策紅利，逐步兌現(xiàn)業(yè)績。我們預(yù)計公司2023-2024 年歸母凈利潤分別134.63、181.17億元，對應(yīng)2 月3 日收盤價PE 分別32、24X，維持 “買入”評級?！　★L(fēng)險因素：政策風(fēng)險，市場競爭加劇，客流及銷售不及預(yù)期等?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 鳳凰機(jī)場 盈利能力 美蘭機(jī)場 同比增長