(資料圖)

近日，ChatGPT爆火出圈。隨著ChatGPT在全球爆紅，這一聊天機(jī)器人(300024)也在二級(jí)市場(chǎng)掀起了一波“ChatGPT熱潮”，相關(guān)概念股紛紛大漲，海天瑞聲和云從科技的股價(jià)股價(jià)在春節(jié)后短短6個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)翻倍，成為兔年首批“翻倍牛股”。

不過(guò)，情緒趨于高潮之后，多只ChatGPT概念股發(fā)布公告，顯然有想讓題材降溫的味道。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，新國(guó)都(300130)、福石控股、航天發(fā)展(000547)、德藝文創(chuàng)(300640)、四會(huì)富仕、江波龍、科藍(lán)軟件(300663)、景嘉微(300474)、中京電子(002579)、安潔科技(002635)等紛紛澄清稱暫無(wú)相關(guān)業(yè)務(wù)布局/產(chǎn)品，或沒(méi)有相關(guān)技術(shù)研發(fā)，并提醒投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

2月6日晚間，海天瑞聲發(fā)公告表示，公司尚未與OpenAI開(kāi)展合作，其ChatGPT的產(chǎn)品和服務(wù)尚未給公司帶來(lái)業(yè)務(wù)收入。近年來(lái)，公司收入結(jié)構(gòu)中有大約90%的貢獻(xiàn)來(lái)自于智能語(yǔ)音和計(jì)算機(jī)視覺(jué)業(yè)務(wù)領(lǐng)域；自然語(yǔ)言業(yè)務(wù)對(duì)公司整體貢獻(xiàn)大約在10%左右，未來(lái)其是否能快速發(fā)展成為公司的核心支柱之一，將受市場(chǎng)需求、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等因素的影響，存在較大的不確定性。云從科技也發(fā)布了類似的公告，表示公司未與OpenAI開(kāi)展合作，ChatGPT的產(chǎn)品和服務(wù)未給公司帶來(lái)業(yè)務(wù)收入。

放眼全球，目前全球靠chatGPT盈利的也只有微軟一家。ChatGPT的產(chǎn)品和服務(wù)尚未給海天瑞聲帶來(lái)業(yè)務(wù)收入，也未成為其核心支柱業(yè)務(wù)。拋開(kāi)ChatGPT光環(huán)，海天瑞聲目前的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)狀況和成長(zhǎng)價(jià)值到底如何？

上市后業(yè)績(jī)大幅下滑，盈利潛力不足問(wèn)題顯現(xiàn)

公開(kāi)資料顯示，海天瑞聲主要從事AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。公司通過(guò)設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)集結(jié)構(gòu)、組織數(shù)據(jù)采集、對(duì)取得的原料數(shù)據(jù)進(jìn)行加工，最終形成可供AI算法模型訓(xùn)練使用的專業(yè)數(shù)據(jù)集，通過(guò)軟件形式向客戶交付。

近年來(lái)，海天瑞聲的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想。根據(jù)海天瑞聲披露的《2022年年度業(yè)績(jī)預(yù)告》，公司2022年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣26000萬(wàn)元至26500.萬(wàn)元，同比增加25.92%至28.34%。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)人民幣2800萬(wàn)元至3000萬(wàn)元，同比下降5.08%至11.41%。

來(lái)源：海天瑞聲2022年年度業(yè)績(jī)預(yù)告

從業(yè)績(jī)預(yù)告的數(shù)據(jù)來(lái)看，海天瑞聲增收不增利的狀態(tài)依然沒(méi)有得到有效的改善。

2019-2021年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為2.38億元、2.33億元、2.06億元。凈利潤(rùn)方面，2019-2021年三年分別為8158.68萬(wàn)元、8208.1萬(wàn)元、3160.54萬(wàn)元。

在上市之前，2019年和2020年海天瑞聲的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)相對(duì)保持穩(wěn)定，但是2021年度營(yíng)業(yè)收入下降11.53%的同時(shí)，凈利潤(rùn)出現(xiàn)了61.49%的大幅下滑。進(jìn)入2022年，海天瑞聲開(kāi)始出現(xiàn)了增收不增利的情況。整體來(lái)看，海天瑞聲業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)明顯。

從毛利率、凈利率和加權(quán)凈資產(chǎn)收益率三個(gè)指標(biāo)來(lái)分析海天瑞聲的盈利潛力。2018-2021年，公司毛利率分別為64.77%、70.25%、67.70%、64.01%；凈利率分別為34.84%、34.34%、35.17%、15.31%；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為50.65%、39.78%、20.68%、5.59%。從下圖中可以看到，三個(gè)指標(biāo)都處于下降趨勢(shì)，在2021年時(shí)下降十分明顯。由此可見(jiàn)，公司盈利潛力不足的問(wèn)題已經(jīng)顯現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)；和訊研究院制圖

另外，海天瑞聲的凈利潤(rùn)嚴(yán)重依賴稅收優(yōu)惠。海天瑞聲2022年半年報(bào)表示，稅收優(yōu)惠影響金額占利潤(rùn)總額的比例為40.46%，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受稅收優(yōu)惠政策影響較大。

現(xiàn)金流未改善，過(guò)度依賴?yán)峡蛻簟邦B疾”難消

凈利潤(rùn)下降、盈利能力下滑，海天瑞聲在現(xiàn)金流方面似乎也陷入了困境。2018-2021年，海天瑞聲經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為6427.80萬(wàn)元、8336.33萬(wàn)元、5117.67萬(wàn)元、-1554.83萬(wàn)元。公司現(xiàn)金流的窘境在2022年仍舊沒(méi)有明顯改善。2022年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-343.54萬(wàn)元，較上年同期減少134.53%。

對(duì)于2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大幅度減少的原因，海天瑞聲表示：受新冠疫情影響，二季度部分時(shí)間公司全員及部分客戶居家辦公，導(dǎo)致發(fā)票開(kāi)具及回款速度顯著減緩，使部分信用期內(nèi)應(yīng)收款項(xiàng)增加。另外，年初支付上年已計(jì)提獎(jiǎng)金，以及為配合公司戰(zhàn)略發(fā)展及業(yè)務(wù)拓展目標(biāo)，公司在研發(fā)體系、管理架構(gòu)、營(yíng)銷體系建設(shè)方面加大投入，員工人數(shù)同比大幅增長(zhǎng)，相關(guān)支出大幅增長(zhǎng)所致。

目前，海天瑞聲面臨的另一個(gè)經(jīng)營(yíng)性問(wèn)題就是對(duì)老客戶的依賴。2022年上半年，海天瑞聲的服務(wù)客戶數(shù)量已達(dá)到740家，覆蓋科技互聯(lián)網(wǎng)、社交、IoT、智能駕駛、教育科研、智慧金融、政企服務(wù)、醫(yī)療等領(lǐng)域，其中2022年上半年新增客戶45家，主要集中在科技互聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛、IoT領(lǐng)域。公司前五大客戶包括微軟、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、阿里巴巴、中科大。

來(lái)源：海天瑞聲2022年半年報(bào)

來(lái)源：海天瑞聲2022年半年報(bào)

值得注意的是，海天瑞聲的收入主要來(lái)自老客戶，新客戶收入占比較低。據(jù)2022年半年報(bào)，海天瑞聲2022年上半年收入95.82%來(lái)自老客戶?！笆杖胫饕獊?lái)自老客戶，新客戶收入占比較低”是海天瑞聲經(jīng)常提及的經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)。海天瑞聲來(lái)自老客戶的收入一直較高，公司2018-2021年來(lái)自老客戶的收入占比分別達(dá)到88.58%、89.09%、93.47%、81.62%，過(guò)度依賴?yán)峡蛻羲坪跻呀?jīng)成亟待解決的“頑疾”。

面對(duì)收入主要來(lái)自老客戶的問(wèn)題，海天瑞聲表示，公司正致力于維護(hù)老客戶、拓展新客戶，若老客戶降低對(duì)公司產(chǎn)品、服務(wù)的采購(gòu)量或公司未能維持與老客戶的合作關(guān)系，則公司的經(jīng)營(yíng)情況將受到不利影響；若新客戶拓展情況不達(dá)預(yù)期，則公司的經(jīng)營(yíng)情況也將受到不利影響。

核心技術(shù)先進(jìn)性曾遭質(zhì)疑，研發(fā)投入持續(xù)增加

在業(yè)績(jī)承壓的背景下，公司逆勢(shì)持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷提升技術(shù)和平臺(tái)工具先進(jìn)性、加大標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)集產(chǎn)品儲(chǔ)備、增厚語(yǔ)音語(yǔ)言學(xué)基礎(chǔ)研究領(lǐng)先性，持續(xù)鞏固公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2017-2021年，海天瑞聲的研發(fā)投入分別為2527.99萬(wàn)元、2734.53萬(wàn)元、4169.61萬(wàn)元、4349.75萬(wàn)元、6052.09萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為21.23%、14.19%、17.55%、18.64%、29.31%。另外，據(jù)2022年三季報(bào)顯示，公司2022年前三季度研發(fā)費(fèi)用共計(jì)6413.50萬(wàn)元，期營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到38.37%，同比增長(zhǎng)64.26%，無(wú)論是研發(fā)投入金額還是研發(fā)投入占收入比均創(chuàng)歷史新高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)；和訊研究院制圖

近年來(lái)，海天瑞聲的研發(fā)投入金額和研發(fā)投入占比都處于上升趨勢(shì)，公司對(duì)于研發(fā)十分重視。值得一提的是，上市之前海天瑞聲一度被交易所連續(xù)六輪問(wèn)詢質(zhì)疑其技術(shù)創(chuàng)新性，2019版招股書顯示，海天瑞聲未取得任何專利，即公司擁有專利數(shù)為0項(xiàng)。然而，這一數(shù)字在2020版招股書中變?yōu)?4項(xiàng)。在短短的一年之內(nèi)，海天瑞聲專利數(shù)突增24項(xiàng)。

海天瑞聲成立于2005年5月，從2005年5月到2018年5月海天瑞聲從未申請(qǐng)專利。對(duì)于科技含量較高的企業(yè)，專利申請(qǐng)數(shù)長(zhǎng)期為零，比較少見(jiàn)。

曾面臨剛解禁股東就抱團(tuán)“跑路”的窘境

在ChatGPT爆火出圈之前，海天瑞聲由于業(yè)績(jī)不佳以及依賴?yán)峡蛻舻冉?jīng)營(yíng)問(wèn)題，在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)并亮眼。2021年8月13日，海天瑞聲正式登陸科創(chuàng)板。上市首日，海天瑞聲迎來(lái)“巔峰時(shí)刻”，盤中一度最高漲至172.39元/股，最高漲幅366.68%。但上市第二個(gè)交易日海天瑞聲大跌19.4%，此后其股價(jià)便開(kāi)始震蕩下跌之路。

此外，海天瑞聲在剛剛解禁時(shí)，就曾遭到大股東減持。2022年8月15日，公司上市滿一年解禁。當(dāng)晚，海天瑞聲發(fā)布公告稱，公司股東唐滌飛及其一致行動(dòng)人北京中瑞立投資中心有限合伙計(jì)劃減持公司股份合計(jì)不超過(guò)256萬(wàn)股，即不超過(guò)公司股份總數(shù)的6%；公司持股5.95%的股東北京清德投資中心（有限合伙）擬減持不超5.95%的公司股份；公司持股4.39%的股東上海豐琬投資合伙企業(yè)（有限合伙）擬減持不超4.39%的公司股份。

此次，海天瑞聲依靠ChatGPT概念，在資本市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)出圈，昨晚雖然發(fā)布公告降溫，但熱度依然不減，2023年2月7日收漲13.21%。

根據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司（IDC）《2021 年中國(guó)人工智能基礎(chǔ)數(shù)據(jù)服務(wù)市場(chǎng)研究報(bào)告》，預(yù)計(jì)中國(guó)AI基礎(chǔ)數(shù)據(jù)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模近5年來(lái)的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到47%，預(yù)期2025 年將突破120億元。行業(yè)前景巨大，市場(chǎng)規(guī)模具有較大上升空間，但短期內(nèi)業(yè)績(jī)承壓是海天瑞聲目前的狀態(tài)。

近來(lái)居高不下的ChatGPT的熱度讓商海天瑞聲獲得了資本市場(chǎng)的關(guān)注。海天瑞聲能否持續(xù)受到資本的青睞，還得看ChatGPT的產(chǎn)品和服務(wù)能否助其打破業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)困境，為公司成長(zhǎng)提供長(zhǎng)期的助力。同時(shí)，海天瑞聲目前面臨的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題也不能忽視。

關(guān)鍵詞： 營(yíng)業(yè)收入 年上半年 現(xiàn)金流量?jī)纛~ 有限合伙