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近日，ChatGPT爆火出圈。隨著ChatGPT在全球爆紅，這一聊天機器人(300024)也在二級市場掀起了一波“ChatGPT熱潮”，相關(guān)概念股紛紛大漲，海天瑞聲和云從科技的股價股價在春節(jié)后短短6個交易日實現(xiàn)翻倍，成為兔年首批“翻倍牛股”。

不過，情緒趨于高潮之后，多只ChatGPT概念股發(fā)布公告，顯然有想讓題材降溫的味道。據(jù)不完全統(tǒng)計，新國都(300130)、福石控股、航天發(fā)展(000547)、德藝文創(chuàng)(300640)、四會富仕、江波龍、科藍(lán)軟件(300663)、景嘉微(300474)、中京電子(002579)、安潔科技(002635)等紛紛澄清稱暫無相關(guān)業(yè)務(wù)布局/產(chǎn)品，或沒有相關(guān)技術(shù)研發(fā)，并提醒投資者注意投資風(fēng)險。

2月6日晚間，海天瑞聲發(fā)公告表示，公司尚未與OpenAI開展合作，其ChatGPT的產(chǎn)品和服務(wù)尚未給公司帶來業(yè)務(wù)收入。近年來，公司收入結(jié)構(gòu)中有大約90%的貢獻(xiàn)來自于智能語音和計算機視覺業(yè)務(wù)領(lǐng)域；自然語言業(yè)務(wù)對公司整體貢獻(xiàn)大約在10%左右，未來其是否能快速發(fā)展成為公司的核心支柱之一，將受市場需求、競爭環(huán)境等因素的影響，存在較大的不確定性。云從科技也發(fā)布了類似的公告，表示公司未與OpenAI開展合作，ChatGPT的產(chǎn)品和服務(wù)未給公司帶來業(yè)務(wù)收入。

放眼全球，目前全球靠chatGPT盈利的也只有微軟一家。ChatGPT的產(chǎn)品和服務(wù)尚未給海天瑞聲帶來業(yè)務(wù)收入，也未成為其核心支柱業(yè)務(wù)。拋開ChatGPT光環(huán)，海天瑞聲目前的業(yè)績增長、經(jīng)營狀況和成長價值到底如何？

上市后業(yè)績大幅下滑，盈利潛力不足問題顯現(xiàn)

公開資料顯示，海天瑞聲主要從事AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。公司通過設(shè)計數(shù)據(jù)集結(jié)構(gòu)、組織數(shù)據(jù)采集、對取得的原料數(shù)據(jù)進行加工，最終形成可供AI算法模型訓(xùn)練使用的專業(yè)數(shù)據(jù)集，通過軟件形式向客戶交付。

近年來，海天瑞聲的業(yè)績表現(xiàn)并不理想。根據(jù)海天瑞聲披露的《2022年年度業(yè)績預(yù)告》，公司2022年度預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣26000萬元至26500.萬元，同比增加25.92%至28.34%。預(yù)計實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤人民幣2800萬元至3000萬元，同比下降5.08%至11.41%。

來源：海天瑞聲2022年年度業(yè)績預(yù)告

從業(yè)績預(yù)告的數(shù)據(jù)來看，海天瑞聲增收不增利的狀態(tài)依然沒有得到有效的改善。

2019-2021年公司的營業(yè)收入分別為2.38億元、2.33億元、2.06億元。凈利潤方面，2019-2021年三年分別為8158.68萬元、8208.1萬元、3160.54萬元。

在上市之前，2019年和2020年海天瑞聲的營業(yè)收入和凈利潤相對保持穩(wěn)定，但是2021年度營業(yè)收入下降11.53%的同時，凈利潤出現(xiàn)了61.49%的大幅下滑。進入2022年，海天瑞聲開始出現(xiàn)了增收不增利的情況。整體來看，海天瑞聲業(yè)績下滑趨勢明顯。

從毛利率、凈利率和加權(quán)凈資產(chǎn)收益率三個指標(biāo)來分析海天瑞聲的盈利潛力。2018-2021年，公司毛利率分別為64.77%、70.25%、67.70%、64.01%；凈利率分別為34.84%、34.34%、35.17%、15.31%；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為50.65%、39.78%、20.68%、5.59%。從下圖中可以看到，三個指標(biāo)都處于下降趨勢，在2021年時下降十分明顯。由此可見，公司盈利潛力不足的問題已經(jīng)顯現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：財報數(shù)據(jù)；和訊研究院制圖

另外，海天瑞聲的凈利潤嚴(yán)重依賴稅收優(yōu)惠。海天瑞聲2022年半年報表示，稅收優(yōu)惠影響金額占利潤總額的比例為40.46%，公司經(jīng)營業(yè)績受稅收優(yōu)惠政策影響較大。

現(xiàn)金流未改善，過度依賴?yán)峡蛻簟邦B疾”難消

凈利潤下降、盈利能力下滑，海天瑞聲在現(xiàn)金流方面似乎也陷入了困境。2018-2021年，海天瑞聲經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6427.80萬元、8336.33萬元、5117.67萬元、-1554.83萬元。公司現(xiàn)金流的窘境在2022年仍舊沒有明顯改善。2022年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-343.54萬元，較上年同期減少134.53%。

對于2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比大幅度減少的原因，海天瑞聲表示：受新冠疫情影響，二季度部分時間公司全員及部分客戶居家辦公，導(dǎo)致發(fā)票開具及回款速度顯著減緩，使部分信用期內(nèi)應(yīng)收款項增加。另外，年初支付上年已計提獎金，以及為配合公司戰(zhàn)略發(fā)展及業(yè)務(wù)拓展目標(biāo)，公司在研發(fā)體系、管理架構(gòu)、營銷體系建設(shè)方面加大投入，員工人數(shù)同比大幅增長，相關(guān)支出大幅增長所致。

目前，海天瑞聲面臨的另一個經(jīng)營性問題就是對老客戶的依賴。2022年上半年，海天瑞聲的服務(wù)客戶數(shù)量已達(dá)到740家，覆蓋科技互聯(lián)網(wǎng)、社交、IoT、智能駕駛、教育科研、智慧金融、政企服務(wù)、醫(yī)療等領(lǐng)域，其中2022年上半年新增客戶45家，主要集中在科技互聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛、IoT領(lǐng)域。公司前五大客戶包括微軟、騰訊、字節(jié)跳動、阿里巴巴、中科大。

來源：海天瑞聲2022年半年報

來源：海天瑞聲2022年半年報

值得注意的是，海天瑞聲的收入主要來自老客戶，新客戶收入占比較低。據(jù)2022年半年報，海天瑞聲2022年上半年收入95.82%來自老客戶?！笆杖胫饕獊碜岳峡蛻?，新客戶收入占比較低”是海天瑞聲經(jīng)常提及的經(jīng)營性風(fēng)險。海天瑞聲來自老客戶的收入一直較高，公司2018-2021年來自老客戶的收入占比分別達(dá)到88.58%、89.09%、93.47%、81.62%，過度依賴?yán)峡蛻羲坪跻呀?jīng)成亟待解決的“頑疾”。

面對收入主要來自老客戶的問題，海天瑞聲表示，公司正致力于維護老客戶、拓展新客戶，若老客戶降低對公司產(chǎn)品、服務(wù)的采購量或公司未能維持與老客戶的合作關(guān)系，則公司的經(jīng)營情況將受到不利影響；若新客戶拓展情況不達(dá)預(yù)期，則公司的經(jīng)營情況也將受到不利影響。

核心技術(shù)先進性曾遭質(zhì)疑，研發(fā)投入持續(xù)增加

在業(yè)績承壓的背景下，公司逆勢持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷提升技術(shù)和平臺工具先進性、加大標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)集產(chǎn)品儲備、增厚語音語言學(xué)基礎(chǔ)研究領(lǐng)先性，持續(xù)鞏固公司核心競爭力。

2017-2021年，海天瑞聲的研發(fā)投入分別為2527.99萬元、2734.53萬元、4169.61萬元、4349.75萬元、6052.09萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重分別為21.23%、14.19%、17.55%、18.64%、29.31%。另外，據(jù)2022年三季報顯示，公司2022年前三季度研發(fā)費用共計6413.50萬元，期營業(yè)收入的比例達(dá)到38.37%，同比增長64.26%，無論是研發(fā)投入金額還是研發(fā)投入占收入比均創(chuàng)歷史新高。

數(shù)據(jù)來源：財報數(shù)據(jù)；和訊研究院制圖

近年來，海天瑞聲的研發(fā)投入金額和研發(fā)投入占比都處于上升趨勢，公司對于研發(fā)十分重視。值得一提的是，上市之前海天瑞聲一度被交易所連續(xù)六輪問詢質(zhì)疑其技術(shù)創(chuàng)新性，2019版招股書顯示，海天瑞聲未取得任何專利，即公司擁有專利數(shù)為0項。然而，這一數(shù)字在2020版招股書中變?yōu)?4項。在短短的一年之內(nèi)，海天瑞聲專利數(shù)突增24項。

海天瑞聲成立于2005年5月，從2005年5月到2018年5月海天瑞聲從未申請專利。對于科技含量較高的企業(yè)，專利申請數(shù)長期為零，比較少見。

曾面臨剛解禁股東就抱團“跑路”的窘境

在ChatGPT爆火出圈之前，海天瑞聲由于業(yè)績不佳以及依賴?yán)峡蛻舻冉?jīng)營問題，在二級市場的表現(xiàn)并亮眼。2021年8月13日，海天瑞聲正式登陸科創(chuàng)板。上市首日，海天瑞聲迎來“巔峰時刻”，盤中一度最高漲至172.39元/股，最高漲幅366.68%。但上市第二個交易日海天瑞聲大跌19.4%，此后其股價便開始震蕩下跌之路。

此外，海天瑞聲在剛剛解禁時，就曾遭到大股東減持。2022年8月15日，公司上市滿一年解禁。當(dāng)晚，海天瑞聲發(fā)布公告稱，公司股東唐滌飛及其一致行動人北京中瑞立投資中心有限合伙計劃減持公司股份合計不超過256萬股，即不超過公司股份總數(shù)的6%；公司持股5.95%的股東北京清德投資中心（有限合伙）擬減持不超5.95%的公司股份；公司持股4.39%的股東上海豐琬投資合伙企業(yè)（有限合伙）擬減持不超4.39%的公司股份。

此次，海天瑞聲依靠ChatGPT概念，在資本市場強勢出圈，昨晚雖然發(fā)布公告降溫，但熱度依然不減，2023年2月7日收漲13.21%。

根據(jù)國際數(shù)據(jù)公司（IDC）《2021 年中國人工智能基礎(chǔ)數(shù)據(jù)服務(wù)市場研究報告》，預(yù)計中國AI基礎(chǔ)數(shù)據(jù)服務(wù)市場規(guī)模近5年來的復(fù)合年增長率達(dá)到47%，預(yù)期2025 年將突破120億元。行業(yè)前景巨大，市場規(guī)模具有較大上升空間，但短期內(nèi)業(yè)績承壓是海天瑞聲目前的狀態(tài)。

近來居高不下的ChatGPT的熱度讓商海天瑞聲獲得了資本市場的關(guān)注。海天瑞聲能否持續(xù)受到資本的青睞，還得看ChatGPT的產(chǎn)品和服務(wù)能否助其打破業(yè)績增長困境，為公司成長提供長期的助力。同時，海天瑞聲目前面臨的經(jīng)營問題也不能忽視。

關(guān)鍵詞： 營業(yè)收入 年上半年 現(xiàn)金流量凈額 有限合伙