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昨夜，內(nèi)外盤油價收回部分跌幅重心回升。在此前的報告中，我們對于油價給出了“一季度謹慎看多”的判斷，核心邏輯有三：第一，大方向看，美元短期或不易趨勢轉(zhuǎn)強。美聯(lián)儲加息逐步放緩、內(nèi)外需經(jīng)濟周期差等因素或都抑制著美元的反彈；第二，短期海內(nèi)外成品油市場暫時企穩(wěn)。且從中長期看，未來供應(yīng)仍舊趨緊的可能；第三，在俄羅斯宣布減產(chǎn)50萬桶/日后，短期供應(yīng)再次趨勢收緊，或鞏固了油價在一季度的上行趨勢。對于前述三條邏輯，過去一周也出現(xiàn)了一定的變化。其中，對油價影響最大的是美元指數(shù)過去一周的強勢，帶動了大類資產(chǎn)的普跌。對于美元的分析較為復(fù)雜，理論上在美聯(lián)儲加息逐步放緩的情況下緊縮政對其的邊際影響已經(jīng)逐步削弱，大趨勢看美元出現(xiàn)持續(xù)上行的概率有限。但同時，美國近期公布的各類宏觀數(shù)據(jù)指向其經(jīng)濟表現(xiàn)依舊較好，部分提升了短期美元資產(chǎn)的吸引力，也帶動了美元的強勢。我們過去一周也曾在晨報中提示美元轉(zhuǎn)強對油價的潛在利空影響，建議持續(xù)關(guān)注。如果將視角回歸原油市場供需端，過去一周市場供需格局本身在改善。在原料采購方面，在前期山東地煉、聯(lián)合石化釋放了部分采購需求后，其他大型石化企業(yè)也基于對國內(nèi)中長期需求恢復(fù)前景的預(yù)判開啟原油補貨。其中，中聯(lián)油在此前停止進口俄羅斯Blend原油后，從中東、西非的原油采購量大幅提升。在民營煉化方面，榮盛等均已經(jīng)或計劃開始采購原油，國內(nèi)補庫需求持續(xù)釋放。此外，我們注意到過去一周直硫燃料油現(xiàn)貨市場成交非常活躍。進而印證著地煉對煉油原料的需求擴張。這種格局下，現(xiàn)貨市場成交活躍，短期或?qū)橛蛢r提供較強支撐。尤其是內(nèi)盤原油SC，撇開人民幣匯率貶值對其的利多影響，過去兩周月差走強就是原油內(nèi)需改善很好的印證。因此，過去一周美元大幅走強下油價的下跌具有一定的情緒性。在內(nèi)需尚未證偽的當下，油價暫時或未到趨勢大跌的時間點。

整體來看，我們對油價的判斷和2022年底保持一致，即一季度偏強，在過去一周持續(xù)反彈后或仍有5-10美元/桶左右的上行空間。長期來看，我們對上半年油價走勢并不樂觀。若一季度如期出現(xiàn)反彈行情，上方空間或有限，二季度下行壓力依舊較大。極端情況下Brent、WTI均有可能階段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。策略上，短期關(guān)注逢低多，長期看較為穩(wěn)妥的策略仍舊是“多SC，空Brent”，詳見我們2023年原油專題報告《弱勢不會貫穿全年，關(guān)注各類套利機會——2023年原油期貨行情及投資望》。

關(guān)鍵詞： 現(xiàn)貨市場 大幅提升 出現(xiàn)反彈 非?；钴S