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做空機構(gòu)Jehoshaphat Research發(fā)布報告稱，其正在做空創(chuàng)科實業(yè)(00669)，并指公司十多年來一直通過操縱會計來大幅夸大其利潤。機構(gòu)表示，僅有通過會計技巧能夠使創(chuàng)科實業(yè)擁有不可能存在的完美利潤率趨勢線（圖1）。同時，在全球所有收入超過10億美元的上市公司中，創(chuàng)科實業(yè)是唯一一家連續(xù)十年毛利率每半年連續(xù)上升的公司。機構(gòu)認為，作為周期性制造商的創(chuàng)科實業(yè)，持續(xù)地將價值數(shù)十億美元的日常開支塞入各種資產(chǎn)賬戶，令財務(wù)報表中部分成本被隱藏或推移到數(shù)年后。預(yù)計經(jīng)營收入被夸大40%-70%（圖2）。

報告續(xù)指，多年來的成本隱藏已將公司的資產(chǎn)負債表變成巨大的無底洞，這些“僵尸資產(chǎn)”往往會在困難時期重新浮現(xiàn)。自金融危機以來，創(chuàng)科在近期首次出現(xiàn)拖欠付款及進行大規(guī)模裁員等情況。相信公司2023年度業(yè)績將出現(xiàn)災(zāi)難，預(yù)測公司股價會出現(xiàn)60%至80%下跌空間。

估值方面，機構(gòu)認為，盡管多數(shù)同類企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展與其方向相反，但華爾街分析師對創(chuàng)科普遍持樂觀態(tài)度，并認為2023年收入和利潤率將繼續(xù)大幅增長。公司目前的交易價格為16.9倍2023年預(yù)期收益0.70美元，在過去十年低利率和宏觀經(jīng)濟改善的情況下平均為17.4倍，自上市以來平均為14.3倍。若創(chuàng)科維持目前的16.9倍市盈率，預(yù)計股價下跌約66%至每股31港元。如果市盈率回到其14.3倍的長期平均水平，預(yù)計股價下跌約71%至每股26港元。

圖1：自2013年上半年以來毛利率每半年連續(xù)提高

圖2：經(jīng)營收入被夸大40%-70%，且利潤夸大越來越嚴重（紅線為機構(gòu)認為的“真實EBIT”數(shù)據(jù)，藍線為公司報告數(shù)據(jù)）

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)科實業(yè) 股價下跌 公司股價 的情況下