銅： 海外風(fēng)險驟增 銅價表現(xiàn)偏弱

1、宏觀。海外方面，周五公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但失業(yè)率意外回升，勞動力市場降溫預(yù)期也帶動市場對美聯(lián)儲加息放緩的預(yù)期，3月加息50個基點概率有所下降，另外硅谷銀行破產(chǎn)事件影響市場情緒，風(fēng)險偏好有所下降；國內(nèi)方面，進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟韌性，但同比仍出現(xiàn)較大下滑令市場偏悲觀，另外兩會定調(diào)GDP增長5%，略低于市場預(yù)期。

(資料圖片僅供參考)

2、基本面。銅精礦方面，國內(nèi)前2月進(jìn)口量累計同比增加11.07%至463.5萬噸，國內(nèi)TC報價維系在偏高位運行，說明國內(nèi)銅精礦實際仍偏寬松，但3月冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)能提速或影響銅精礦預(yù)期供求。精銅產(chǎn)量方面，2月產(chǎn)量為90.78萬噸，環(huán)比增加6.4%，同比增加6.49%；3月產(chǎn)量預(yù)估94.95萬噸，環(huán)比增加4.6%，同比增加11.9%。進(jìn)口方面，國內(nèi)12月精銅凈進(jìn)口同比減少12.26%至33.76萬噸，累計同比增加8.4%；12月廢銅進(jìn)口量環(huán)比下降13.87%至11.13萬金屬噸，同比減少13.9%。年初至今，外盤銅價持續(xù)表現(xiàn)強勢，內(nèi)盤則受消費轉(zhuǎn)弱影響表現(xiàn)偏謹(jǐn)慎，進(jìn)口虧損持續(xù)擴大甚至一度打開出口窗口，近期出口量有所增加。庫存方面來看，本周全球銅顯性庫存較上周統(tǒng)計減少2.7萬噸至55.2萬噸，其中LME庫存增加1175噸至7.1725萬噸；國內(nèi)精銅社會庫存較上周末統(tǒng)計下降3.8萬噸至27.11萬噸；保稅區(qū)社會庫存增加1.03萬噸19.55萬噸。需求方面，本周精煉銅制桿周度開工率增加7.35%至69.45%；再生銅制桿開工率下降3.74%至54.78%。本周現(xiàn)貨貼水轉(zhuǎn)升水，交投開始活躍，說明下游出現(xiàn)一定補庫動作。

3、觀點。美國硅谷銀行事件或影響短期市場情緒，此時市場先定義風(fēng)險，后才是關(guān)注美聯(lián)儲可能性的政策轉(zhuǎn)變，風(fēng)險厭惡情緒或避險情緒引領(lǐng)一段市場交易時間，在未給出明確能阻斷風(fēng)險蔓延之前，對有色市場或仍表現(xiàn)偏利空?；久娣矫?，多空對強預(yù)期分歧下并不排斥價格先行下跌，但在基本面反饋尚可的情況下，價格走弱并不一定是壞事，若盤面出現(xiàn)急跌行情也是下游逢低買入的好時機。

鎳&不銹鋼： 需求壓力持續(xù) 產(chǎn)業(yè)鏈整體偏弱

1、供給方面，3月電解鎳調(diào)研產(chǎn)量預(yù)計1.75萬噸，較上月增加200噸，產(chǎn)能維持1.83萬噸，開工率上漲1%至86.85%；3月鎳鐵總產(chǎn)能6.24萬噸，開工率53.42%，預(yù)計產(chǎn)量3.35萬噸，較上月減少0.05萬噸；印尼產(chǎn)能16.27萬噸，預(yù)計中國+印尼產(chǎn)量13.92萬噸，較上月增加0.12萬噸，到港價有所下降；目前國內(nèi)各地冶煉利潤多數(shù)為負(fù)；MHP平均系數(shù)維持82%，交易保持活躍；2月印尼MHP產(chǎn)量0.91萬鎳噸，高冰鎳2.1萬噸；隨著鎳價的逐步回歸，硫酸鎳生產(chǎn)對于純鎳的需求有小幅回升；2月硫酸鎳產(chǎn)量環(huán)比增加6.3%；一級鎳緊缺的格局將逐漸轉(zhuǎn)變，而鎳鐵、中間品進(jìn)口量預(yù)期未來也有增量；2月200系廢不銹鋼使用量小幅提升至14.3萬噸，300系維持27萬噸。

2、需求方面。從不銹鋼產(chǎn)業(yè)來看，不銹鋼庫存拐頭去庫，本周78家樣本庫存減少3.5%，其中300系去庫5.3%；佛山地區(qū)去庫6.9%，其中300系去庫10.5%，400系去庫13.8%；無錫地區(qū)去庫1.7%，其中300系去庫2.9%，200系和400系庫存小幅增加。目前，因為不銹鋼生產(chǎn)的高成本低利潤，3月企業(yè)排產(chǎn)月環(huán)比增加7.4%，同比減少2.9%。從新能源汽車產(chǎn)業(yè)來看，三元前驅(qū)體和三元材料產(chǎn)量小幅上漲，分別環(huán)比上漲16%和7%；2023年2月新能源汽車產(chǎn)銷同比分別增長48.8%和55.9%；中國動力(600482)電池產(chǎn)量同比增長30.5%。

3、庫存方面，本周LME持續(xù)去庫672噸至44064噸；滬鎳庫存較前值增加1461噸至4345噸，社會庫存增加1000噸至5449噸，保稅區(qū)庫存減少500噸至5100噸。

4、供給面無法對價格形成支撐，一級鎳品供應(yīng)緊缺的逐步改善，期價近期接連下挫，市場對純鎳的需求小幅提升，但仍不明顯。需求面雖有回暖的弱信號，但市場對強預(yù)期落地普遍沒有足夠信心。從需求面來看，不銹鋼供需矛盾突出，庫存水平開始下降但是力度有限，鎳價下行導(dǎo)致不銹鋼價格承壓，期價現(xiàn)價雙雙下挫，企業(yè)利潤一再下滑，生產(chǎn)意愿不強，3月排產(chǎn)同比有所下降，等待市場熱度回升開始大幅去庫后，不銹鋼市場才能打開新局面。從新能源汽車行業(yè)來看，2月新能源汽車產(chǎn)銷同比增長48.8%和55.9%，動力電池同比增長30.5%，市場需求有所回暖，新能源汽車的市占率有所提升，但需要注意的是，當(dāng)下汽車產(chǎn)業(yè)困境也帶來一定不利影響。近期鎳價快速下行很大程度上可以解釋為在消化前期低庫存炒作，價格脫離基本面后缺乏支撐而下跌，并不完全是因為需求偏弱，因而一級鎳品價格仍在回歸價值的過程中。值得注意的是，3月20日LME將重啟亞盤時段的交易，流動性增加將有望發(fā)揮有效定價作用，但價格波動風(fēng)險也將放大。由于當(dāng)前離強預(yù)期落地仍有不小差距，需求回暖信號雖然釋放但不足以讓市場堅定，且基本面對價格支撐不強，價格或仍表現(xiàn)偏弱。

鋁： 未達(dá)預(yù)期，偏弱整理

本周鋁價震蕩偏弱，10日滬鋁主力收至18265元/噸，周度跌幅2.72%。

1．供給：據(jù)SMM，云南此次限電涉及到的三大鋁企已陸續(xù)完成減產(chǎn)要求，減產(chǎn)規(guī)模78萬噸，當(dāng)?shù)乜傔\行產(chǎn)能回落至326萬噸，低于去年同期337萬噸水平，月產(chǎn)量降低6.5萬噸左右。此外甘肅中瑞二期達(dá)產(chǎn)、貴州興仁登高及內(nèi)蒙白音華存在部分新增投產(chǎn)補充，預(yù)計2月底國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能降至3988萬噸，至3月底運行產(chǎn)能修復(fù)至4019萬噸附近，產(chǎn)量在339萬噸附近。

2．需求：下游整體開工回暖幅度不達(dá)預(yù)期，增幅持續(xù)放緩。國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)周度開工率上漲0.2%至63.2%。其中再生鋁合金開工率上漲1%至50.4%，鋁型材開工率上漲0.5%至60.5%，其他版塊持穩(wěn)運行。鋁線纜開工率持穩(wěn)在53%，鋁板帶開工率持穩(wěn)在78.2%，原生鋁合金開工率持穩(wěn)在56.2%，鋁箔開工率持穩(wěn)在81.1%。鋁棒各地加工費穩(wěn)中有升，河南持穩(wěn)，新疆包頭臨沂無錫廣東上調(diào)20-130元/噸；鋁桿加工費穩(wěn)中有升，河南持穩(wěn)，山東內(nèi)蒙廣東上調(diào)50-100元/噸；鋁合金ADC12及A380下調(diào)200元/噸，A356及ZLD102/104下調(diào)300-350元/噸。

3．庫存：交易所庫存方面，LME周度累庫0.44萬噸至55.12萬噸；滬鋁累庫0.83萬噸至31.09萬噸。社會庫存方面，本周氧化鋁去庫0.5萬噸至30.2萬噸；鋁錠周度去庫0.2萬噸至126.7萬噸；鋁棒去庫4.75萬噸至16.45萬噸。

4． 觀點：云南減產(chǎn)消息逐漸落地，但因此前企業(yè)集中抽鋁水鑄錠，整體產(chǎn)量釋放力度堅挺，未同運行產(chǎn)能一道出現(xiàn)明顯降幅。步入3月下旬后，川貴蒙等地均存在新增投復(fù)產(chǎn)，但貴州電力情況存疑，且新啟電解槽在短期內(nèi)對產(chǎn)量提升助力不大，同時消費訂單和出口攀升有望出現(xiàn)高速回暖態(tài)勢，盤面逐漸回歸基本面邏輯，屆時需警惕供給邊際減量在價格端影響延時性呈現(xiàn)。近期鋁價震蕩整理為主，靜待需求預(yù)期兌現(xiàn)情況。

鋅： 冶煉高利潤刺激下大幅增產(chǎn)，絕對供應(yīng)量達(dá)到歷史偏高水平

1． 供應(yīng)：2月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量為50.14萬噸，環(huán)比減少0.98萬噸或環(huán)比減少1.91%，同比增加4.3萬噸或9.39%。進(jìn)入2月，國內(nèi)鋅礦加工費維持5500元/金屬噸，加之鋅價維持在23000元/噸以上，鋅礦綜合加工費處于 7100元/噸，鋅加工利潤在1000~2000元/金屬噸，加之2月國內(nèi)小金屬價格飆升，在高利潤刺激下，國內(nèi)礦產(chǎn)鋅冶煉廠開工率幾乎全部達(dá)到滿產(chǎn)。預(yù)計3月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比增加5.9萬噸至56.04萬噸，同比增加13%。云南地區(qū)限電開始，其中影響較大的主要以曲靖以及昆明一帶煉廠為主，但由于2月天數(shù)少，3月在天數(shù)環(huán)比增加3天的背景下，實際限電環(huán)比減量相對有限。

2． 需求：據(jù)SMM調(diào)研，2月國內(nèi)鍍鋅開工率環(huán)比上調(diào)至68.42%，預(yù)計3月開工率環(huán)比將繼續(xù)抬升，目前企業(yè)訂單中性偏好，企業(yè)高開工率或可維持。壓鑄企業(yè)訂單一般，預(yù)計3月開工率自2月47.3%滑落至45.08%。氧化鋅企業(yè)開工率較為平穩(wěn)，預(yù)計3月整體開工水平處于50%附近。

3． 庫存：SMM社會庫存周環(huán)比減少0.14萬噸至18.27萬噸，同比減少34.02%；上期所庫存周環(huán)比增加218噸至12.39萬噸，同比減少28.70%；LME庫存周環(huán)比增加3，300噸至3.85萬噸，同比減少72.72%。

4． 觀點：冶煉廠高利潤刺激下大幅增產(chǎn)，絕對供應(yīng)量達(dá)到歷史偏高水平，但與此同時，海外礦事故頻出，全球礦供應(yīng)相對偏緊，國內(nèi)鋅礦加工費率先滑落。這就導(dǎo)致拉長時間來看，國內(nèi)鋅錠供應(yīng)維持當(dāng)前水平的難度較大，供應(yīng)壓力偏短期。需求國內(nèi)鍍鋅以及氧化鋅較為穩(wěn)健，壓鑄高位滑落，整體來說，短期鋅供應(yīng)較為過剩，鋅價走勢承壓。

錫： 現(xiàn)貨成交有所好轉(zhuǎn) 但社會庫存延續(xù)累庫

1． 供應(yīng)：根據(jù)SMM調(diào)研了解，2月份國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量為12892噸，環(huán)比增加7.52%，同比增加5.98%，1~2月累計產(chǎn)量同比減少3.39%。2月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量實際表現(xiàn)稍遜于預(yù)期的原因為部分煉廠受到原料偏緊影響。進(jìn)入3月，原料偏緊擾動仍存，加工費回落擠壓力冶煉廠利潤，部分國內(nèi)冶煉廠已下調(diào)預(yù)期產(chǎn)量，但個別冶煉廠將結(jié)束設(shè)備檢修帶來增量。預(yù)計3月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量較2月環(huán)比有所增加，預(yù)期月度產(chǎn)量為14200噸。

2． 需求：錫價持續(xù)走低，下游拿貨意愿一般，多數(shù)為剛需備貨為主；目前電子行業(yè)需求仍處于探底階段，光伏以及新能源行業(yè)高速發(fā)展，一定程度上小幅對沖電子端需求的滑落。綜合來看，錫需求較為弱勢。

3． 庫存：上期所庫存周環(huán)比減少48噸至9，106噸，同比增加212%；LME周環(huán)比減少230噸至2，700噸，同比增加19.73%。

4． 觀點：上周盤面下行，但現(xiàn)貨升水上漲幅度偏小，下游企業(yè)在近期絕對低價下采購積極性有所提升，但現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)好并未阻止社會庫存的累庫趨勢。結(jié)構(gòu)上來看，內(nèi)外比價延續(xù)高位，進(jìn)口打開下LME馬來西亞庫存連續(xù)大幅出庫，預(yù)估大部分目的地國為國內(nèi)，下個月進(jìn)口量或?qū)⒃俣忍呶弧Ｒ睙挾穗m然加工費延續(xù)低迷，但冶煉廠原料庫存偏高，短期內(nèi)停減產(chǎn)的預(yù)期并不強。另一方面，據(jù)悉又有新的再生錫冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)，國內(nèi)供應(yīng)端壓力仍高。基本面未見好轉(zhuǎn)，雖周五非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期走差，但市場仍預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)保持高壓，價格或?qū)⒀永m(xù)頹勢。

硅：供需寬松，氛圍偏空

工業(yè)硅期貨震蕩偏弱，10日主力2308收于16960元/噸，周度跌幅3.03%?，F(xiàn)貨價格走弱，百川參考價格周度下跌80元/噸至17715元/噸。其中不通氧553#下跌50元/噸至16900元/噸，通氧553下跌50元/噸至17150元/噸，421#持穩(wěn)至18450元/噸。

1、供給：據(jù)百川，金屬硅產(chǎn)量周度產(chǎn)量環(huán)比上漲450噸至6.44萬噸， 周度開爐數(shù)量增加4臺至339臺，開爐率上升0.56%至47.35%。南北供應(yīng)分化延續(xù)，新疆內(nèi)蒙開工高位上行；西南電價高企，硅廠大規(guī)模停爐檢修，僅部分為交付訂單強提開爐水平。云南怒江面臨限電減產(chǎn)，規(guī)模由5萬負(fù)荷增至7萬負(fù)荷，當(dāng)?shù)赝t數(shù)有望增加。

2、需求：有機硅市場維穩(wěn)，單體廠結(jié)束補倉，為規(guī)避庫存積壓停止采購。下游貨源充足繼續(xù)跟進(jìn)的意愿不強，單體廠后續(xù)以降庫為主。DMC主流價格區(qū)間周度持穩(wěn)在16800-17500元/噸。DMC周度產(chǎn)量環(huán)比下滑500噸至3.78萬噸，開工率周度持穩(wěn)在75%。此外山東東岳3月份中下旬存在檢修計劃，浙江新安技改將推遲到4月份結(jié)束。多晶硅本周成交轉(zhuǎn)淡，庫存重心上調(diào)。價格小幅回落至22.9萬元/噸附近。周度產(chǎn)量環(huán)比小幅上漲50噸至2.45萬噸，開工率延續(xù)97.1%的高位運行。市場優(yōu)劣質(zhì)硅料供應(yīng)持續(xù)分化，優(yōu)質(zhì)N型料供應(yīng)偏緊、價格高企。3月光伏裝機速度保持高位，硅片行業(yè)開工延續(xù)上行，但硅料新增投產(chǎn)爬坡較快仍存消化不及的問題。

3、庫存：本周國內(nèi)工業(yè)硅整體持穩(wěn)在22.67萬噸，其中廠庫維持在10.97萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩(wěn)在4萬噸，天津港(600717)持穩(wěn)在2.9萬噸，昆明港持穩(wěn)在4.8萬噸。

4．觀點：目前在成本支撐和供需寬松的格局下市場形成僵持局面，一方面持貨商信心不足，大廠讓利操作頻繁；另一方面金三銀四周期下需求回暖態(tài)勢不充足，旺季有較大落空可能。西南電價高企和減產(chǎn)影響下，供給重心持續(xù)轉(zhuǎn)移至西北；消費端多晶硅需求增速穩(wěn)步放緩，有機硅需求隨著下游補庫結(jié)束后幾無新單出現(xiàn)，開始等待終端響應(yīng)，板塊重心承壓。目前在港口累庫的節(jié)奏內(nèi)，市場偏向低價出貨的氛圍，幾無反彈動力、延續(xù)弱穩(wěn)為主。

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