【資料圖】

事項：　　招商銀行發(fā)布2022 年年報，2022 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入3448 億元，同比增長4.08%，實現(xiàn)歸母凈利潤1380 億元，同比增長15.1%。ROE17.1%，同比上升0.1pct。2022 年末總資產(chǎn)10.1 萬億元，較年初增長9.60%，其中貸款較年初增長8.64%；存款較年初增長18.7%。2022 年公司利潤分配預案為：每股現(xiàn)金分紅1.738元，分紅率33.0%?！　∑桨灿^點：　　營收增速持續(xù)放緩，代銷保險收入增長強勁。招行2022 年全年營收增速放緩，同比增長4.08%（vs +5.34%，22Q1-3），我們認為主要是受到投資收益下滑拖累，22 年投資收益同比下降6.01%（vs -1.19%，22Q1-3），債市回調(diào)影響較大。凈利息收入受息差下行影響明顯，同比增長7.02%（vs +7.63%，22Q1-3），中收收入維持低迷，全年同比下降0.18%（vs +0.02%，22Q1-3），財富管理收入全年同比下降14.3%，增速環(huán)比下降1.18pct。從分項來看，市場震蕩引起的代銷基金收入萎縮，代銷基金收入全年同比下降46.4%（vs -46.9%，22Q1-3），但客戶保障需求上升帶來代理保險收入同比增長51.3%（vs +47.8%，22Q1-3）。整體營收承壓的情況下，22 年全年歸母凈利潤同比增長15.1%（vs +14.2%，22Q1-3），撥備計提放緩對利潤彈性增加?！　渭鞠⒉瞽h(huán)比抬升，資負穩(wěn)步擴張。招商銀行2022 年全年凈息差同比縮窄8BP 至2.40%（vs +2.41%，2022Q3），四季度單季度凈息差2.37%，環(huán)比上升1BP，下降趨勢有所改善。四季度生息資產(chǎn)收益率環(huán)比上升2BP 至3.88%，主要是來源于投資端及同業(yè)存款收益率上升。從貸款層面來看，下滑趨勢明顯，四季度收益率環(huán)比縮窄2BP 至4.46%，主要是源于收益率較高的個人住房貸款以及信用卡貸款新增占比較低，疊加融資需求低及LPR 利率下降，貸款端定價水平受到影響較大，全年按揭貸款和信用卡貸款占比分別同比下降1.7%/0.5%。計息負債成本環(huán)比上升1BP 至1.61%，其中存款成本率環(huán)比上升1BP 至1.52%，主要是來源于定期存款占比提升，全年定期存款同比增長30.6%，活期存款同比增長12.7%。展望2023 年，重定價引起的一季度凈息差下行壓力存在，后續(xù)伴隨著經(jīng)濟修復，息差表現(xiàn)有望逐漸改善。從資負規(guī)模來看，22 年資產(chǎn)規(guī)模同比增長9.60%，增速環(huán)比提升0.75%，四季度擴表提速。存貸款規(guī)模分別環(huán)比增長6.3%/1.0%，四季度存款端主要是來源于居民儲蓄意愿增強以及四季度理財存款化趨勢。　　零售資產(chǎn)質(zhì)量壓力加大，風險可控撥備無虞。招行22 年末不良率0.96%（vs 0.95%，22Q3），環(huán)比抬升1BP，不良生成率較三季度環(huán)比上漲2BP 至1.15%，我們認為主要是受到零售端信用卡貸款和部分高負債地產(chǎn)客戶持續(xù)風險暴露有關，信用卡貸款不良率環(huán)比三季度上升10BP 至1.77%，房地產(chǎn)貸款不良率環(huán)比三季度上升67BP 至3.99%。前瞻性指標有所下滑，22 年末關注率1.21%，環(huán)比抬升7BP，其中對公貸款關注率1.03%（vs 1.18%，22Q3），零售貸款關注率1.42%（vs 1.26%，22Q3），零售端資產(chǎn)質(zhì)量壓力加大。我們認為零售風險抬升對資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生了擾動，但考慮到穩(wěn)增長政策發(fā)力對于經(jīng)濟的支撐，且資產(chǎn)質(zhì)量絕對水平處于低位，風險整體可控。在撥備計提方面，22 年撥備覆蓋率451%，撥貸比4.32%，較22Q3 分別下降4.88pct/2BP，撥備水平的下滑釋放了一定的利潤空間，但絕對水平仍保持同業(yè)領先，風險抵補能力優(yōu)秀。　　投資建議：短期承壓不改業(yè)務韌性，零售復蘇支撐業(yè)績增長。22 年以來，公司營收和資產(chǎn)質(zhì)量受到宏觀環(huán)境的擾動較大，但長期角度下的競爭優(yōu)勢依然穩(wěn)固，營收能力絕對水平仍位于同業(yè)領先地位，長期價值依然可期。此外，財富管理業(yè)務和高凈值客戶全周期服務仍然是市場未來主流趨勢，公司作為財富管理業(yè)務最具代表性的銀行，該項業(yè)務優(yōu)勢有望帶來新的價值。考慮到公司收入端的韌性和充裕的撥備覆蓋水平并結合2022 年年報披露情況，我們下調(diào)公司23 及24 年盈利預測，并新增25 年盈利預測，預計公司23-25 年EPS 分別為6.15/6.91/7.69 元（原23/24 預測值分別為6.63/7.64 元），對應盈利增速分別為12.3%/12.4%/11.3%（原23/24 預測值分別為18.1%/15.2%）。目前招行股價對應23-25 年PB 分別為0.95x/0.84x/0.75x，在優(yōu)異的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量保證下，我們看好招行在零售領域尤其是財富管理的競爭優(yōu)勢，維持“強烈推薦”評級?！　★L險提示：1）經(jīng)濟下行導致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業(yè)息差收窄超預期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風險抬升。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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