【資料圖】

事項(xiàng)：　　招商銀行發(fā)布2022 年年報(bào)，2022 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3448 億元，同比增長(zhǎng)4.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1380 億元，同比增長(zhǎng)15.1%。ROE17.1%，同比上升0.1pct。2022 年末總資產(chǎn)10.1 萬億元，較年初增長(zhǎng)9.60%，其中貸款較年初增長(zhǎng)8.64%；存款較年初增長(zhǎng)18.7%。2022 年公司利潤(rùn)分配預(yù)案為：每股現(xiàn)金分紅1.738元，分紅率33.0%?！　∑桨灿^點(diǎn)：　　營(yíng)收增速持續(xù)放緩，代銷保險(xiǎn)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁。招行2022 年全年?duì)I收增速放緩，同比增長(zhǎng)4.08%（vs +5.34%，22Q1-3），我們認(rèn)為主要是受到投資收益下滑拖累，22 年投資收益同比下降6.01%（vs -1.19%，22Q1-3），債市回調(diào)影響較大。凈利息收入受息差下行影響明顯，同比增長(zhǎng)7.02%（vs +7.63%，22Q1-3），中收收入維持低迷，全年同比下降0.18%（vs +0.02%，22Q1-3），財(cái)富管理收入全年同比下降14.3%，增速環(huán)比下降1.18pct。從分項(xiàng)來看，市場(chǎng)震蕩引起的代銷基金收入萎縮，代銷基金收入全年同比下降46.4%（vs -46.9%，22Q1-3），但客戶保障需求上升帶來代理保險(xiǎn)收入同比增長(zhǎng)51.3%（vs +47.8%，22Q1-3）。整體營(yíng)收承壓的情況下，22 年全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.1%（vs +14.2%，22Q1-3），撥備計(jì)提放緩對(duì)利潤(rùn)彈性增加?！　渭鞠⒉瞽h(huán)比抬升，資負(fù)穩(wěn)步擴(kuò)張。招商銀行2022 年全年凈息差同比縮窄8BP 至2.40%（vs +2.41%，2022Q3），四季度單季度凈息差2.37%，環(huán)比上升1BP，下降趨勢(shì)有所改善。四季度生息資產(chǎn)收益率環(huán)比上升2BP 至3.88%，主要是來源于投資端及同業(yè)存款收益率上升。從貸款層面來看，下滑趨勢(shì)明顯，四季度收益率環(huán)比縮窄2BP 至4.46%，主要是源于收益率較高的個(gè)人住房貸款以及信用卡貸款新增占比較低，疊加融資需求低及LPR 利率下降，貸款端定價(jià)水平受到影響較大，全年按揭貸款和信用卡貸款占比分別同比下降1.7%/0.5%。計(jì)息負(fù)債成本環(huán)比上升1BP 至1.61%，其中存款成本率環(huán)比上升1BP 至1.52%，主要是來源于定期存款占比提升，全年定期存款同比增長(zhǎng)30.6%，活期存款同比增長(zhǎng)12.7%。展望2023 年，重定價(jià)引起的一季度凈息差下行壓力存在，后續(xù)伴隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，息差表現(xiàn)有望逐漸改善。從資負(fù)規(guī)模來看，22 年資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)9.60%，增速環(huán)比提升0.75%，四季度擴(kuò)表提速。存貸款規(guī)模分別環(huán)比增長(zhǎng)6.3%/1.0%，四季度存款端主要是來源于居民儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)以及四季度理財(cái)存款化趨勢(shì)。　　零售資產(chǎn)質(zhì)量壓力加大，風(fēng)險(xiǎn)可控?fù)軅錈o虞。招行22 年末不良率0.96%（vs 0.95%，22Q3），環(huán)比抬升1BP，不良生成率較三季度環(huán)比上漲2BP 至1.15%，我們認(rèn)為主要是受到零售端信用卡貸款和部分高負(fù)債地產(chǎn)客戶持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)暴露有關(guān)，信用卡貸款不良率環(huán)比三季度上升10BP 至1.77%，房地產(chǎn)貸款不良率環(huán)比三季度上升67BP 至3.99%。前瞻性指標(biāo)有所下滑，22 年末關(guān)注率1.21%，環(huán)比抬升7BP，其中對(duì)公貸款關(guān)注率1.03%（vs 1.18%，22Q3），零售貸款關(guān)注率1.42%（vs 1.26%，22Q3），零售端資產(chǎn)質(zhì)量壓力加大。我們認(rèn)為零售風(fēng)險(xiǎn)抬升對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生了擾動(dòng)，但考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支撐，且資產(chǎn)質(zhì)量絕對(duì)水平處于低位，風(fēng)險(xiǎn)整體可控。在撥備計(jì)提方面，22 年撥備覆蓋率451%，撥貸比4.32%，較22Q3 分別下降4.88pct/2BP，撥備水平的下滑釋放了一定的利潤(rùn)空間，但絕對(duì)水平仍保持同業(yè)領(lǐng)先，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力優(yōu)秀?！　⊥顿Y建議：短期承壓不改業(yè)務(wù)韌性，零售復(fù)蘇支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。22 年以來，公司營(yíng)收和資產(chǎn)質(zhì)量受到宏觀環(huán)境的擾動(dòng)較大，但長(zhǎng)期角度下的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然穩(wěn)固，營(yíng)收能力絕對(duì)水平仍位于同業(yè)領(lǐng)先地位，長(zhǎng)期價(jià)值依然可期。此外，財(cái)富管理業(yè)務(wù)和高凈值客戶全周期服務(wù)仍然是市場(chǎng)未來主流趨勢(shì)，公司作為財(cái)富管理業(yè)務(wù)最具代表性的銀行，該項(xiàng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)有望帶來新的價(jià)值?？紤]到公司收入端的韌性和充裕的撥備覆蓋水平并結(jié)合2022 年年報(bào)披露情況，我們下調(diào)公司23 及24 年盈利預(yù)測(cè)，并新增25 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25 年EPS 分別為6.15/6.91/7.69 元（原23/24 預(yù)測(cè)值分別為6.63/7.64 元），對(duì)應(yīng)盈利增速分別為12.3%/12.4%/11.3%（原23/24 預(yù)測(cè)值分別為18.1%/15.2%）。目前招行股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25 年P(guān)B 分別為0.95x/0.84x/0.75x，在優(yōu)異的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量保證下，我們看好招行在零售領(lǐng)域尤其是財(cái)富管理的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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