華安證券股份有限公司譚國(guó)超,陳珈蔚近期對(duì)盈康生命(300143)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《并購(gòu)帶來(lái)器械板塊收入提振，期待醫(yī)院業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升》，本報(bào)告對(duì)盈康生命給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.02元。

【資料圖】

盈康生命(300143)

事件

公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.56億元，同比+6.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.96億元，同比-63.68%，扣非歸母凈利潤(rùn)-5.97億元，同比-26.03%。2022年公司營(yíng)收較上年同期增長(zhǎng)6.09%，主要系醫(yī)療器械收入增長(zhǎng)所致；公司歸母凈利潤(rùn)下降主要系本年計(jì)提商譽(yù)減值損失所致。

事件點(diǎn)評(píng)

器械板塊提振收入，盈利能力總體提高

單季度來(lái)看，2022第四季度公司收入為2.93億元，同比+20.58%；整體毛利率為9.58%，同比+4.18pct；期間費(fèi)用率14.42%，同比-1.41pct；其中銷(xiāo)售費(fèi)用率2.39%，同比-0.04pct；管理費(fèi)用率11.84%，同比-0.37pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.20%，同比-0.99pct；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.61億元，同比+27.91%。

拆分收入結(jié)構(gòu)，2022年公司醫(yī)療服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.97億元（同比-3%）；醫(yī)療器械板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.60億元（同比+172%）。器械板塊高增長(zhǎng)主要系報(bào)告期內(nèi)公司收購(gòu)深圳圣諾醫(yī)療及河北愛(ài)里科森，產(chǎn)品種類(lèi)變多，增加了體外短波治療儀、乳腺產(chǎn)品、輸注產(chǎn)品、高壓注射器產(chǎn)品、耗材產(chǎn)品，醫(yī)療器械產(chǎn)品多元化發(fā)展。受伽瑪?shù)稉Q源銷(xiāo)量增加的影響，伽瑪?shù)妒杖胼^上年同期上升38.79%；受醫(yī)療器械產(chǎn)品服務(wù)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展影響，經(jīng)銷(xiāo)商品收入較上年同期上升133.5%。受醫(yī)院托管業(yè)務(wù)發(fā)展的影響，“醫(yī)療服務(wù)-其他”收入較上年同期上升5,234.73%。

以腫瘤全病程、全周期綜合治療為特色的“大專(zhuān)科、強(qiáng)綜合”的醫(yī)療服務(wù)

聚焦區(qū)域醫(yī)療中心建設(shè)，持續(xù)提升醫(yī)療服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力2022年，公司經(jīng)營(yíng)及管理6家醫(yī)院，四川友誼醫(yī)院（三甲）、蘇州廣慈醫(yī)院（二甲，報(bào)告期內(nèi)獲評(píng)）、重慶友方醫(yī)院為上市公司體內(nèi)運(yùn)營(yíng)醫(yī)院；上海永慈康復(fù)醫(yī)院、運(yùn)城醫(yī)院、長(zhǎng)春盈康醫(yī)院為托管醫(yī)院。其中友誼醫(yī)院、廣慈醫(yī)院、永慈醫(yī)院榮獲中國(guó)非公立醫(yī)療協(xié)會(huì)“5星3A”認(rèn)證，運(yùn)城醫(yī)院榮登艾力彼“社會(huì)辦醫(yī)·單體醫(yī)院100強(qiáng)”榜單，友誼醫(yī)院與廣慈醫(yī)院同登艾力彼“社會(huì)辦醫(yī)·單體醫(yī)院300強(qiáng)”榜單。公司經(jīng)營(yíng)及管理的醫(yī)院床位規(guī)模3,258張，總診療人次156萬(wàn)（同比增長(zhǎng)155%），門(mén)診量合計(jì)148.6萬(wàn)人次，經(jīng)營(yíng)醫(yī)院腫瘤業(yè)務(wù)收入占比達(dá)27%，胸外科、心血管科等大學(xué)科競(jìng)爭(zhēng)力逐步顯現(xiàn)。

持續(xù)引入新技術(shù)提升醫(yī)療技術(shù)水平

2022年，公司新技術(shù)、新項(xiàng)目開(kāi)展39項(xiàng)，包括單側(cè)雙通道內(nèi)鏡技術(shù)（UBE）、CaFFR指導(dǎo)經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入治療、超聲下神經(jīng)阻滯、單孔腹腔鏡技術(shù)、磁導(dǎo)航引導(dǎo)下微波消融術(shù)等公司旗下醫(yī)院整體三、四級(jí)手術(shù)量占比達(dá)到72%，同比提升20%。

積極推進(jìn)服務(wù)到家的數(shù)字化醫(yī)療平臺(tái)建設(shè)，構(gòu)筑數(shù)字化健康管理服務(wù)能力

公司建設(shè)完成了盈康一生在線(xiàn)醫(yī)療總平臺(tái)“體驗(yàn)云”，形成數(shù)字化醫(yī)療平臺(tái)的生態(tài)服務(wù)能力?！绑w驗(yàn)云”已經(jīng)根據(jù)患者的線(xiàn)上瀏覽和交互行為，完成了所有上線(xiàn)患者的數(shù)字化檔案建設(shè)，形成了精準(zhǔn)的服務(wù)觸達(dá)體系。2022年，公司累計(jì)線(xiàn)上訂單量104萬(wàn)，同比增長(zhǎng)765%，累計(jì)觸達(dá)人次達(dá)1,012,934人。其中友誼醫(yī)院實(shí)現(xiàn)入院-出院患者100%覆蓋，患者就醫(yī)頻次提升89%。

投資建議

我們看好公司醫(yī)療服務(wù)板塊需求的持續(xù)恢復(fù)，門(mén)診&住院端有望恢復(fù)高增長(zhǎng)；醫(yī)療器械板塊有望成為業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)曲線(xiàn)。我們認(rèn)為公司2023~2025將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.20/16.61/19.19億元，同比+22.8%/+17.0%/+15.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)113/156/207百萬(wàn)元，同比+119.0%/+38.0%/+32.7%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀(guān)環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)，器械板塊發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)院擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華西證券(002926)崔文亮研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為17.98%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.6。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，盈康生命（300143）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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